“寬信用”加碼 民企融資邊際修復

近期，一系列針對民營企業、小微企業的融資支持政策密集出臺，顯示“寬信用”政策正在加碼。

10月22日，國務院常務會議定調設立民營企業債券融資支持工具，以市場化方式幫助緩解企業融資難;當晚央行公告稱，再增加再貸款和再貼現額度1500億元支持小微企業和民營企業融資，引導設立民營企業債券融資支持工具。同時，化解民營企業股權質押風險的舉措也在加快推出，如中國證券業協會牽頭設立千億資管計劃，銀保監會允許保險資產管理公司設立專項產品，參與化解上市公司股票質押流動性風險等。

這一切展示出監管層對于民企融資困境的高度關注。今年以來，在經濟增速有下行壓力、金融去杠桿的背景下，企業融資環境收緊，信用違約風險上升，民營企業“融資難、融資貴”等現象突出。盡管寬松貨幣調控和積極財政調控不斷加碼，央行今年以來已四次降準，然“寬貨幣”向“寬信用”傳導不暢，導致穩增長作用未能充分發揮，金融機構風險偏好降低，又進一步導致民營企業融資環境惡化。

數據顯示，2017年民企債券凈融資額總計約6200億元，但今年截至9月底，2018年民企凈融資額僅為-85億元。2018年以來，合計出現28家首次違約的民企公募債發行人，尤其9月份違約數量達到8家，創歷史最高記錄，且違約的信用債大部分由流動性緊張而再融資接續跟不上導致。

考慮到民間投資在整體固定資產投資中占比超過60%，倘若下滑，穩增長的壓力可能加大，這是本輪支持民企政策頻繁出臺的重要原因，并被市場視為疏通“寬貨幣”向“寬信用”傳導渠道的精準發力。

機構普遍認為，監管層以支持民營企業發債作為突破口，對癥下藥，尤其民營企業債券融資支持工具的推出，有利于改善貨幣調控在金融市場傳導中的效果，對于緩解民企經營和融資困境、提振市場信心、扭轉市場“一刀切”過度避險的局面能夠起到非常積極的作用。

政策確實如“及時雨”，通過一手提供新增資金，一手設立新的工具，民營企業融資邊際修復可期。近期，中債增信與三家民營企業就信用風險緩釋憑證(CRMW)開展了業務實踐，都取得不錯的發行結果，幫助發行主體起到提升發行效率、節約融資成本的效果。

10月以來，信用債一級市場發行量、凈融資明顯上升，也顯示債市融資環境正逐漸改善。據國泰君安(16.44-0.84%)統計數據，10月前三周，信用債周發行額分別為1216.64億元、1681.75億元、2064.07億元，逐周擴大;進一步看，10月前三周凈融資額為1070.7億元，是9月份凈融資額310.48億元的近3.5倍。

誠然，民企支持政策仍待后續更多細則和配套措施出臺，政策的具體落地程度和實施的真正效果需待較長時間的觀測。但多數市場人士認為，為實現穩增長目的，“基建+減稅”的積極財政有望加強，與之相匹配，貨幣調控將保持中性偏寬松的趨勢，后續可能還會出現央行采用直接或間接的工具，甚至新設金融機構進行更加直接的操作來貫徹貨幣調控傳導意圖。隨著政策針對性越來越強，終會產生從量變到質變的效果，順利打通寬貨幣向寬信用的傳導渠道。

值得一提的是，民企配套融資支持政策引發投資者對民企債的高度關注，近期低等級信用債表現相對更佳，如上周中債AA+、AA級5年期票據到期收益率雙雙下行3BP。

那么，是否到了投資民企債的時機?對此目前機構仍持相對謹慎意見。中金公司(12.76-1.85%)的一項最新調查顯示，只有6%的投資者認為民企債“板塊整體風險下降，搶跑配置好時機”，有39%的投資者認為“政策重在引導預期，實際力度有限，板塊總體風險仍較大，繼續規避”。

綜合機構觀點來看，市場風險偏好的提升還需要時間和更多配套政策的落地和明確，未來民企板塊中的個體分化可能進一步加劇。一方面，優質民企違約風險有望明顯降低，被錯殺的優質民企機會正在醞釀，未來有望獲得更多政策支持，預計民企龍頭債最先受益;另一方面，信用基本面的回暖還需要進一步等待，需觀察民營企業債券融資支持工具的實際作用及覆蓋范圍，關注民企整體的政策環境、經營基本面是否有轉變。

關鍵詞： 民企 融資