城投債發行結構“短期化”市場自降風險系數

在即將過去的10月份，城投債的發行結構發生了顯著變化，據Choice數據統計，截至10月28日，本月超短期融資券發行規模占比已升至第一，而9月份占比第一的中期票據則排在第2位。今年以來，在城投債的發行中，短期融資券、中期票據等占比逐步提高，發行規模是企業債、公司債等的一倍多。有分析人士指出，這反映了市場出于避險需求的自我調節。

據Choice數據統計，截至10月28日，今年以來，城投融資平臺共發行城投債約19300億元，同比增長26%。總量上升的同時，發行結構也已發生較大變化，最顯著的是企業債、公司債等的發行規模在逆勢下降。本年度(截至10月28日)，市場共發行企業債、公司債和項目收益債5510億元，而去年同期為8541億元，2016年同期的規模則達16443億元。

中長期品種規模縮減的同時，中短期品種(如短融、超短融、中票、定向工具)今年以來的發行規模已有13781億元，去年同期為6773億元，2016年同期的規模是6830億元。

此外，2016年、2017年時，城投融資平臺發行的中短期品種以中期票據和定向工具為主，而在今年，短期融資券和超短期融資券的發行規模占比顯著提升。

對于城投債發行結構“短期化”現象，興業研究分析師徐寒飛認為，結構變化的原因主要有兩方面：一是中短期品種的發行成本相對較低，城投債發行“短期化”是降低融資成本的表現;二是由于城投平臺不再享有政府的隱性擔保優勢，轉而主要依靠平臺自身的盈利能力來發債，因此，那些期限較長的債券的發行難度有所增加。

從發行成本來看，中短期品種的融資成本相較中長期品種優勢明顯。以10月份主體評級為AAA級的城投債為例，短融、中票等的平均發行利率是4.27%，而企業債、公司債的平均發行利率為4.84%。主體評級為AA+級、AA級的債券同樣顯示出短期品種融資成本較低的特點。

某中型券商固收分析師指出，目前，一級市場對城投債發行主體的信用評級要求有所提高，那些主體評級較低的債券，不僅發行成本更高，而且發行難度也比較大。

記者注意到，從今年新發城投債的主體信用評級來看，中短期品種中，高評級債券的比例要高于中長期品種。截至10月28日，中短期品種的主體信用評級為AAA、AA+的占比是72.7%，而中長期品種的這一占比僅為43.5%。

徐寒飛表示，在今年信用債市場頻現違約的大環境下，一級市場的避險情緒正在提升，城投債發行的“短期化”恰好反映了這一點。

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