注冊制破冰，科創板有望成A股“納斯達克”

首屆中國國際進口博覽會于11月5日上午在上海開幕，國家主席習近平出席開幕式并發表主旨演講。據《人民日報》消息，習近平表示，將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。

早在2015年，監管層就曾動議在創業板設立專門層次，支持符合一定條件但尚未盈利的互聯網和科技創新企業在新三板掛牌，一年后在A股上市，被稱為“未盈利板塊”。上交所也曾設想成立戰略新興板，后來都因為資本市場的大幅波動而擱置。這幾年，上交所管理層在不同場合表態將開展“新藍籌行動”，為新藍籌公司設計更有針對性的服務方案，對不同的行業、企業采取不同的服務模式。

在上海證券交易所設立科創板，也是實體經濟的需要。在當前中國經濟轉型升級的關鍵階段，金融特別是資本市場也需要相應提升，從而提供更好的更對應的服務。傳統產業升級改造、引進高技術企業，都要求A股吸引新經濟公司。通過新設立的科創板，吸引未來的新一代阿里、騰訊、百度能夠優先選擇科創板上市，而不是舍近求遠到境外市場。

在吸引新經濟方面，港交所實際上已經走在前面。為了吸引高增長的新興及創新產業公司來港上市，令香港市場發展更多元化，港交所于今年四月下旬對上市制度進行了大變革，在主板增設了三大全新章節。隨后，小米科技便在港提交了IPO申請書，成為首家嘗鮮香港“同股不同權”上市政策的企業。

國內資本市場改革也緊鑼密鼓。獨角獸IPO綠色通道開辟以來，以“獨角獸”為代表的新經濟持續攪動資本市場一池春水。獨角獸成為A股現象級“熱搜”，市場各方以極大的熱情迎接獨角獸的上市。作為A股最重要的一項制度變革，我們還是應該對獨角獸A股上市抱著積極的態度，以開放包容的心態擁抱新經濟公司來到A股。不應因為一些暫時、個別的現象，而輕易否定獨角獸上市的意義，更不能幸災樂禍地將大部分獨角獸貶低為“毒角獸”、“獨腳獸”。

設立科創板并試點注冊制應該是一致的，因為新設立的科創板作為新興產業的聚集地，具有很多不同于傳統產業的特點，比方說未盈利、同股不同權等。這種新情況，必然要求對原有的IPO標準進行改革，建立適應新經濟公司標準的IPO制度。而這種適應新經濟公司標準的IPO制度，無疑就是呼吁多年的注冊制。

目前，阻礙新經濟公司上市的障礙主要是特殊的VIE架構、同股不同權、員工持股、盈利指標幾個方面。其中，最為棘手的就是未盈利、同股不同權的新經濟公司如何IPO。目前，116家在美國作為第一上市地的中國內地公司中，有33家采用不同投票權架構，但其合計市值高達5610億美元，占所有美國上市中國內地公司市值的84%。

讓真正的優質企業上市，這一難題在注冊制下可迎刃而解。因為，注冊制的另一面就是懸在上市公司頭上的“兩把刀”——嚴格監管和退出并購。部分已過成長期的企業即使僥幸上市，也會因為后續經營不佳而退市或被收購。而具有獨特商業模式和護城河的優質公司，即使暫時虧損但在投資者追捧下照樣能獲得高速成長機會。

設立科創板并試點注冊制，對于國內資本市場來說具有雙重意義。一是對于多層次資本市場的完善。目前我國資本市場已經形成了包含主板、創業板、新三板、區域性股權交易市場的多層次資本市場體系，在上交所設立科創板將使資本市場體系更為豐富。二是科創板試點注冊制將是注冊制改革的破冰之舉。自從2013年底提出推進注冊制改革，由于資本市場經歷了種種波折，注冊制改革難以實質性落地。如今，高層一錘定音，注冊制改革將同新設的科創板一起推進。而注冊制改革將倒逼A股凈化，倒逼資本市場進行全面的改革。隨著A股基礎制度的不斷完善和市場化、法治化、國際化的推進，試點注冊制的科創板將建成真正的A股納斯達克。

在上交所設立科創板并試點注冊制，還需盡快完成《證券法》修法工作，對上市公司盈利要求、AB股制度、科創板概念認定進行修改補充。讓科創板把新經濟企業留在A股市場，把科創板建成真正的A股納斯達克，成為A股市場更具吸引力的標志。

財經評論人 朱邦凌 編輯 陳莉 協作編輯 張瑞杰 校對吳興發

關鍵詞： 科創板