股債“蹺蹺板”趨弱 基本面是破局關鍵

近段時間，“股債蹺蹺板”效應明顯，10年期國債收益率大幅下行逾20基點，股市波動加大、震蕩尋底，對債市行情的催化作用明顯，但隨著債市不斷刷新階段高位，市場對債市后續上漲空間的疑問增多。

本周前4日，A股市場雖弱猶穩，滬綜指整體呈“一字”震蕩，至8日收盤報2635.63點，周內跌幅僅40.85點或1.53%。債券市場則再現大幅上漲，10年期國債期貨主力T1812從95.49元漲到96.095元，漲幅為0.62%，周內刷新3個月高點至96.155元;10年期國債活躍券180019成交利率跌破3.5%，累計下行約8基點。

但從成交情況看，資本市場情緒正陷入微妙的平衡。本周以來，A股市場成交量呈縮減態勢，國債期貨市場總成交量也有所下滑，多空之間正展開對壘，股債蹺蹺板效應正趨于弱化。

據業內人士反映，盡管大部分債券投資者仍看多，但在實際操作中存在疑慮，比如匯率的約束、穩增長政策是否會導致經濟和通脹上行，所以總體來看債市仍處在多空博弈的階段。從賣方研報來看，機構對后續債市能否繼續走牛也出現了激烈的分歧。

華創證券研究團隊認為，雖然短期來看，資金面寬松和降準預期導致市場情緒樂觀，但一方面，隨著資金利率再次逼近“政策合意區間”的底部，資金面進一步寬松空間有限;股票市場底部特征逐漸明朗，未來市場風險偏好將逐漸向權益資產轉移。聯訊證券首席經濟學家李奇霖稱，利率在未來一兩個季度仍有下行空間，市場可能重新迎來2015年-2016年的“資產荒”，債券仍是大類資產配置的首選。招商證券則認為，近期市場調整僅僅是風險偏好擾動的結果，“寬信用”與利率下行并不對立，甚至可以說，利率下行是“寬信用”的必要條件。未來一段時間，可能會觀察到股市情緒修復和利率回歸趨勢的“雙牛”行情。

總的來看，未來風險偏好將如何演繹，仍是短期內多空決勝的重要因素，但隨著市場情緒平復，對基本面的判斷仍是左右股債走勢的核心變量。11月8日公布的10月進出口數據好于預期，顯然有助于提振市場對中國基本面和股市的信心，但寬信用效果如何、經濟增長預期如何演變，仍需要觀察。

綜合機構觀點來看，市場風險偏好尚未有效修復，短期市場情緒仍將影響股債表現，國債期貨上行幅度還將受到A股的影響，后續應繼續關注股市情況以及匯率走勢。但不能忽視穩增長政策加碼、寬信用提速、人民幣企穩、流動性寬松等多重利好的累積效應，且股債蹺蹺板效應正在減弱。從股債比價來看，當前押注股市反彈的性價比可能更高。

關鍵詞：