打破定價“大鍋飯” 地方債發行得市場說了算

火爆的地方債發行市場風向突變。昨日，不少承銷商一早就接到通知，此前執行的根據同期限國債收益率5日均值上浮40BP的地方債投標區間下限將調整為25BP至40BP。也就是說，最低可根據基準利率上浮25BP。40BP的利差“肥肉”不再，讓投資機構開始重新考量地方債。從今年監管層釋放的信號來看，未來地方債市場化發行定價將是大勢所趨。

一夜之間，火爆的地方債發行市場風向突變。

昨日，不少承銷商一早就接到通知，此前執行的根據同期限國債收益率5日均值上浮40BP的地方債投標區間下限將調整為25BP至40BP。也就是說，最低可根據基準利率上浮25BP。

指導口徑一出，市場奔走相告，價格調整作用立竿見影。江西省發行的地方債成為上浮25BP的首例。隨后，湖北債、四川債的中標利率也紛紛下調至基準上浮25BP，投標倍數也較此前有下降趨勢。

40BP的利差“肥肉”不再，讓投資機構開始重新考量地方債。從今年監管層釋放的信號來看，未來地方債市場化發行定價將是大勢所趨。

市場降溫 投標倍數下降

昨日發行結果顯示，江西省3、5、7、10年期地方一般債中標利率分別為2.99%、3.19%、3.32%、3.38%，較同期國債基準上浮25BP。

同時，全場倍數與邊際倍數也拉開較大差距，市場對投標價格的預期出現較大分歧，不少投資機構對此深感措手不及。而此前的地方債投標，邊際倍數近乎等同于全場倍數，所有投資者對于基準利率上浮40BP的預期非常一致。

當天發行的湖北省、四川省的地方債利差也一下子縮水至25BP。據悉，1月30日發行的陜西債投標指導價已經調整為國債基準上浮35BP。可以預期，未來地方債投標利率將在上浮25BP至40BP的區間內浮動。

自去年8月以來，各地地方債發行利率幾乎齊刷刷地在基準利率基礎上調高40BP，成為機構眼里炙手可熱的配置品種。投標倍數更是屢創新高，就在前一天，云南省的單只地方債投出了全場71倍的歷史新高。

1月28日，云南省3年期一般地方債投標倍數為70.98，中標利率為3.13%，較基準上浮40BP。云南省一口氣完成了2019年首批下達的地方債額度446億元的招投標任務，平均投標倍數達38.7倍。

業內人士預期，如今市場風向突變，60、70倍全場倍數的超火爆景象或將不復存在，市場熱情也將有所降溫。從當天招標的四川債來看，5年期一般地方債的投標倍數最高，仍達45.28倍，但較此前最火爆時已經有所下降。

四川省專項債的認購積極度略低一些，10年期收費公路專項債的投標倍數最低，為14.76倍;5年期棚改專項債的投標倍數21.62倍。

記者了解到，地方政府接下來也將根據市場實際情況適當調整發債策略。

市場化定價勢在必行

業內人士指出，此前，無論資質好壞，發行地方債都內定上浮40BP的利差，機構也采取“閉眼買”的做法。這實際上有悖于地方債市場化改革的導向，既無法發揮地方債降低實體經濟融資成本的功能，也無法促進地方政府合理舉債融資，不利于市場進行合理有效的風險定價。

“目前，地方政府債的價格具有某種非市場化的吸引力，導致一些機構以排隊、打新的心態積極認購，但這些臨時的發行‘關照’難以長久，后續自然要回歸到常態、更市場化的發行機制上來。”中信證券固定收益首席分析師明明認為。

截至2018年末，我國地方債余額已達18.07萬億元，為債券市場第一大品種。而作為“開前門、堵后門”的主要手段，地方債市場已成為防范化解風險、促進經濟穩定增長的重要基礎。

從財政部官員近期公開表態來看，深化市場化改革或將是今年地方債乃至整個債市的發展主線。發揮市場在資源配置中的作用，推動市場化定價將是重要抓手。

“合理引導投標利率，提高地方政府債券發行市場化程度。”財政部國庫司副主任郭方明此前在政府債研討會上表示。

“著力推進市場化定價，促進地方政府債券一二級市場聯動發展、融合發展。”財政部預算司副司長王克冰也在該研討會上表示，“地方政府債券流動性是投資者交易次數的結果，實際上是投資者對債券價值發現的過程。必須嚴格禁止地方政府債券發行中各類‘行政捆綁’和干預行為，督促債務人、債權人嚴格按照市場化原則交易，科學合理對地方政府債券定價，通過價格手段調節一級市場供求關系，從而為提升二級市場流動性創造條件，最終真正促進一二級市場聯動發展、融合發展。”

關鍵詞：