山西汾酒：整體上市提速 全國化不易

距離實現整體上市目標的時間越來越近，中國白酒第一股山西汾酒(600809. SH)近期收購動作頻頻。

3月5日晚間，山西汾酒連發兩則收購公告，標的全系其母公司汾酒集團旗下相關資產。這是自2018年11月份以來，山西汾酒第4次收購汾酒集團旗下相關資產。

在整體上市推進背后，汾酒集團的混改也進入關鍵期。2017年，汾酒集團董事長李秋喜與山西省國資委簽訂2017―2019年的三年任期經營目標責任書，其中一項任務就是要求在三年內完成汾酒集團整體上市。

2019年正是李秋喜完成“軍令狀”的最后一年，也是最為關鍵的一年。未來如何發揮與華潤方面的協同效應，落實股權激勵計劃，以及進一步布局全國市場，成為汾酒當下及未來面臨的挑戰。

3月8日，山西汾酒相關負責人在接受時代周報記者采訪時表示，公司收購上述關聯資產，一方面是為了配合集團整體上市的工作，另一方面是為了解決同業競爭的問題，減少關聯交易;未來不排除繼續收購集團旗下與酒業相關的資產。

整體上市提速

3月5日晚間，山西汾酒連發兩則公告表示，擬以9945.04萬元的價格購買母公司汾酒集團旗下山西杏花村義泉涌酒業股份有限公司(以下簡稱“義泉涌酒業”)部分資產;同時，擬以891.03萬元收購汾酒集團部分資產。

根據公告顯示，山西汾酒此次收購的目的在于進一步提升公司市場競爭力和盈利能力，進一步擴大酒曲產量，提升白酒產能，擴展銷售渠道，同時減少公司的同業競爭。

值得注意的是，截至2018年9月30日，義泉涌酒業凈資產賬面價值和評估價值各自約為2942萬元和9945萬元，增值額超過7000萬元，增值率達238.06%。正因如此，也有業內人士質疑其交易或存在利益輸送。

對此，山西汾酒方面稱，上述評估報告采用資產基礎法對義泉涌酒業納入評估范圍的擬轉讓部分資產進行評估，部分資產的評估結果與賬面價值相比發生了變動，主要是由于長期股權投資及投資性房地產增值造成的評估增值。

“汾酒集團整體上市是大股東的既定目標，市場方面很難撼動，實現整體上市或有助于提升資產質量、增強盈利基礎，但問題在于收購的過程是否合理，如果在整體上市中利用虛增估值的方式向大股東輸送利益，那么在目前的環境下可能會遭遇市場用腳投票。” 香頌資本執行董事沈萌對時代周報記者表示。

在此次收購之前，山西汾酒曾兩度收購汾酒集團旗下資產。2018年11月，山西汾酒全資子公司以9282萬元收購山西杏花村國際貿易有限責任公司(以下簡稱“杏花村國貿”)的部分資產。2018年12月，山西汾酒以1.22億元收購山西杏花村汾酒集團酒業發展區銷售有限責任公司(以下簡稱“杏花村銷售”)51%股權。截至目前，4次關聯交易總金額超3億元。

上述山西汾酒相關負責人對時代周報記者表示，當時收購杏花村國貿公司和杏花村銷售公司，主要是出于擴大銷售渠道這方面的考慮。

另一方面，汾酒集團還在不停地剝離非主營業務。2018年6月，汾酒集團先后剝離旗下兩項輔業資產，即山西男籃和汾酒商務中心項目。

按照上述山西汾酒相關負責人的說法，集團方面主要在剝離“三供一業”以及與酒類不相關的資產。從集團整體上市的進展來看，目前尚有許多資產還沒定下來，公司未來不排除會繼續收購集團旗下與酒業相關的資產，比如酒文化旅游板塊或會注入上市公司。

“上述動作是汾酒整體上市的一系列動作之一，汾酒集團整體上市有利于激活清香型產區概念，做大山西的釀酒產業，提高汾酒的市場競爭力與全國品牌影響力。”白酒行業分析師蔡學飛對時代周報記者表示。

混改關鍵期

自從李秋喜于2017年與山西省國資委簽訂“軍令狀”以來，從推進銷售公司改革到引入戰略投資者華潤創業控股子公司華創鑫睿成為第二大股東，汾酒集團層面的混改也在不斷加速。

2018年，李秋喜提出了“白酒市場三分天下有其一”的目標。受益于混改的持續推進，汾酒集團提前一年完成了“2019年酒類營收為103.74億元”的目標。

日前，汾酒集團宣布，2018年集團公司預計完成銷售額160億元，其中酒類銷售110億元，同比增長34%，酒類利潤同比增長57%，這也意味著汾酒集團2017年中即提出的三年任務在兩年內就實現了。

具體到上市公司方面，1月28日晚間，山西汾酒發布2018年業績預增公告稱，預計2018 年度公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比增加4.72-5.66億元，同比將增長50%―60%。

隨著酒類收入目標的提前完成，山西汾酒的混改進入到了關鍵時刻。

1月2日晚間，山西汾酒發布公告稱，公司于2018年12月29日收到控股股東汾酒集團轉來的山西省國資委《關于對山西杏花村汾酒廠股份有限公司實施2018年限制性股票激勵計劃的批復》，原則同意公司2018年限制性股票激勵計劃相關事宜。

根據上述計劃，山西汾酒擬向激勵對象授予不超過650萬股限制性股票，其中首次向397人激勵對象授予590萬股，授予價格為每股19.28元。

3月1日，李秋喜表示，目前汾酒已完成引進戰投、股權激勵以及剝離“企業辦社會”職能等改革。

上述山西汾酒負責人也對時代周報記者表示，公司今年會逐步落實股權激勵計劃，完善法人治理結構，以及健全中長期的激勵約束機制。

根據山西汾酒3月9日公告，公司將于3月26日召開2019年第一次臨時股東大會，審議《2018年限制性股票激勵計劃(草案)及其摘要》《2018年限制性股票激勵計劃實施考核管理辦法》等5項議案。

與此同時，山西汾酒也制定了更高的營收目標。未來三年業績考核要求，公司2019―2021年營收增長率分別不低于90%、120%、150%，未來三年營收將分別達到或超過114.7億元、132.8億元、150.9億元。

全國化不易

對于山西汾酒而言，想要實現上述目標并不容易，尤其是在全國市場布局方面依舊面臨著不小的挑戰。

上述山西汾酒相關負責人表示，公司2019年將會從規范酒類業務運營和管理方面著手，同時積極落實與華潤的戰略合作，在管理提升和營銷方面進行協同。

對于全國化布局，山西汾酒方面對時代周報記者表示，將省內和省外收入比優化到2019年的4∶6，2020年達到3∶7。

“這幾年公司在省內市場占比較重，公司未來要擴大省外市場乃至國際市場。在省外市場方面，今年會逐步形成一個點狀的布局，逐步推進省外市場的布局，不會全面鋪開。”上述山西汾酒負責人對時代周報記者表示。

“華潤對汾酒加快全國化有一定的幫助，但并不會出現立竿見影的效果。因為當前中國白酒已經失去了快速擴張的節點，需要穩扎穩打地去做全國市場。”中國品牌研究院食品飲料行業研究員朱丹蓬表示。

此外，汾酒銷售公司還在3月7日下發《通知》，喊話各省區、經銷商、專賣店客戶，對低價傾銷、竄貨、套取費用等擾亂市場秩序等行為進行嚴打。

在朱丹蓬看來，這也是汾酒為了全國化運營的布局之一，符合其中長期戰略。不過，這對汾酒的銷量以及客戶渠道會產生一定的階段性影響。(黃嘉祥)

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