專家：未來應強化貨幣政策的“定向滴灌”功能

■本報記者 劉琪

在近日召開的中央全面深化改革委員會第八次會議上，審議通過了《關于創新和完善宏觀調控的指導意見》。會議指出，創新和完善宏觀調控，加快建立同高質量發展要求相適應、體現新發展理念的宏觀調控目標體系，健全財政、貨幣、就業、產業、區域等經濟政策協調機制，保持經濟運行在合理區間。

對于貨幣政策在穩增長、促改革、調結構中所發揮的作用，恒豐銀行戰略發展部研究員王麗娟在接受《證券日報》記者采訪時表示，一般來說，貨幣政策屬于總量性調控政策，在促進經濟增長方面效果較為突出，也取得了較好的效果。在調結構方面，央行也在通過定向降準等措施來發揮貨幣政策的滴灌作用，對于定向支持小微、普惠金融發展起到了較好作用。

東方金誠首席宏觀分析師王青對《證券日報》記者指出，未來一段時間，受全球經濟放緩、外部不確定性上升等因素影響，國內經濟下行壓力仍然較大，穩增長需求上升。貨幣政策在逆周期調節中首先要發揮總量調節作用，即保持貨幣供應量、社會融資規模增速與名義GDP增速相匹配。在具體政策工具選擇方面，全面降準、適時調整貨幣市場政策利率等數量型、價格型貨幣政策均有一定操作空間。這樣還可發揮貨幣供給、利率水平在宏觀經濟中的先行性作用，引導市場預期。

當前我國正處于經濟轉型的攻堅階段，國民經濟重點領域和薄弱環節也需要貨幣政策發揮結構性調節作用，前者包括新興產業及環保扶貧等領域，后者則以小微企業為代表。

王青認為，下一步貨幣政策在更加注重與財政、產業、區域政策協調的同時，將重點運用以再貸款再貼現、TMLF(定向中期借貸便利)、定向降準等為代表的結構性貨幣政策工具，強化定向滴灌功能。這或將成為未來貨幣政策的一個主要發力點。

同時，她表示，通過利率并軌等措施，疏通貨幣政策傳導機制，提升貨幣政策效率，將是下一個階段央行的重要考慮。“我們判斷，未來在穩定商業銀行存款利率的同時，央行將會通過逐步停止公布貸款基準利率，強化現有貸款參考利率與央行政策利率(7天期逆回購利率、MLF利率)之間的聯系，引導商業銀行根據資金成本(根據存款利率及批發融資成本綜合計算)及合理的信用風險補償對貸款進行定價。從當下紓困小微、民企融資難融資貴的環境看，貸款基準利率并軌將先行一步，進而推動寬貨幣向實體經濟寬信用傳導。”王青說。

央行近期發布的2019年一季度貨幣政策執行報告中指出，要實施穩健的貨幣政策，把好貨幣供給“總閘門”，不搞“大水漫灌”。

王麗娟認為，央行在把好“總閘門”，保持流動性合理充裕的前提下，會更加注重定向調控措施的運用。一方面，根據國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心、中國社會科學院經濟研究所發布的《2019年一季度中國杠桿率報告》，2019年一季度實體經濟杠桿率由2018年末的243.70%上升至248.83%，實體經濟部門杠桿率有較大幅度的增長，貨幣政策總量進一步寬松的空間有限;另一方面，隨著供給側結構性改革的推進，國內經濟增長動能逐步轉化，貨幣政策也需要適當運用定向降準、MLF等結構性貨幣工作，提高對民企、科創企業及普惠金融等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。

在王青看來，鑒于當前我國宏觀杠桿率仍然偏高，防控系統性金融風險已成為重要政策目標，未來在穩增長過程中，央行將會注意把握貨幣政策的實施力度，出現大水漫灌的可能性很低，而通過TMLF等創新型金融政策工具，實施定向滴灌、定向調控的特征會愈加明顯?？紤]到促改革、調結構、補短板過程的長期性，定向調控有可能成為未來跨越經濟周期的一個持久性貨幣政策特征。

(策劃 劉琪)

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