股票回購是靈丹妙藥還是安慰劑？

左劍明

昨天市場里中國平安應該是耀眼的明星之一，不僅僅因為其股票市值排名前十，當天成交金額遙遙領先排名第一，更重要的是自去年拋出巨額股票回購計劃以來，真正的打響第一槍，開始步入實際操作階段。如果按照公告中所描述的101.24元以下都屬于“掃貨價”，那歷史新高則就指日可待了。上市公司掏出真金白銀，增加二級市場買盤力量，從而以實際行動來扭轉投資預期的行為值得鼓勵。由點及面，假設有更多企業加入這一隊伍中，那牛市不就很快能來嗎?

事情有時并不是想象中這么簡單，股票回購到底是靈丹妙藥，還是一貼安慰劑?讓我們分別從邏輯和實證，兩個角度來做理性分析。

邏輯上看，回購是由上市公司發起，增持則是由股東發起，兩者都有一個共同的好處，那就是一段期間內買盤會增加。而區別呢?回購完畢之后一般都是將其注銷，也就是不會再賣出到二級市場中;增持則不同，股東買了之后還是要賣回給市場，理論上賺取的是價格差。由此，不少觀察人士一口同聲地說“回購好”。但是，從去年底開始游戲規則出現了變化，上市公司回購完畢的股票不一定將其當作“廢紙撕掉”，而是可以用作股權激勵或者員工持股計劃。簡單來說，這些股票雖然不會直接再賣到二級市場，但是可以按照不低于5折的價格賣給企業高管或者核心員工，至于這些人會不會賣?什么時候賣?賣多少?那就是個人行為。中國平安在公告里明確指出：“本次回購股份將全部用于公司員工持股計劃”。

實證上看，自去年11月證監會發文支持上市公司回購以來，每月實施回購企業家數基本保持在200家以上，并在今年5月份還創出月度回購金額歷史之最。然而，觀察近6個多月差強人意的效果，或許與此前大家的期待有相當出入。因此，現階段對于回購的熱情正在降低，最近半年無論準備回購的企業家數，還是計劃回購的金額，都出現階梯式下滑。先有計劃后有落實，從現在計劃數下降中可以大致預判到，未來半年實際可用于回購的金額必定是減少。

預想和實際差別這么大，原因究竟何在?

第一，兜里沒錢。能拿出真金白銀的企業本身就不多，愿意將這些錢用于股份回購的企業則就更少。據統計，過去一年來拿出5億以上回購股份家數只有區區33家，占所有上市公司家數連1%都不到。雖然有個別幾家領頭企業做出示范表率，但沒有得到其他人的積極響應，沒能培育和形成群體效應，那也就只能鶴立雞群、孤芳自賞。

第二，應付一下。說的多做的少，企業開出的空頭支票一大摞。據統計，過去一年來公開喊出回購金額不低于10億的上市公司有49家，筆者逐一數過去，居然沒有一家完成原先上限承諾。就算按照下限打五折來計算，也僅僅只有14家觸碰及格線，達標率連30%都不到。

回購本身應該是件好事，回顧美股市場過去7年，每年以5000億美元-6000億美元資金通過二級市場回購股票，這也是美股能保持持續走牛的因素之一。怎么把一個好的工具用好，這應該需要多方共同來謀劃，一方面需要增強企業回饋投資者的意識;另一方面不要讓具有法律效應的公告，成為說說而已。如此，A股才會有更好的明天。(作者系中證焦桐共享金融研究院負責人)

(編輯 才山丹)

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