十大券商看后市｜風險偏好回升需待更多基本面、政策信號驗證

進入4月份最后一周，A股市場將作何走勢呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點，大部分券商認為，A股已經部分顯現底部特征。如經過調整后，市場估值、情緒指標等已進入底部區域。隨著機構端資金調倉和減倉處于尾聲，當前股市的性價比已經很高，市場中長期配置價值開始顯現。

中金公司表示，目前在政策、估值、資金、行為信號方面，已經部分顯現底部特征。雖然短線市場可能仍有反復，但中長期來看機會逐步大于風險，對于后市表現不必過于悲觀。

中信建投證券同時指出，中期視角下A股正在構筑U型底部區域。一方面，政策底、信用底或已大致確認，后續盈利底也將在中期逐步完成。

另一方面，市場的估值、情緒指標也已經進入了市場的底部區域，后續雖然仍存在繼續下跌的可能，但就賠率而言空間已經相對有限。

中信證券認為，近期資金流出主要來自游資和散戶，從估值、申贖和倉位判斷，機構端資金調倉和減倉已處于尾聲。

配置方面，低估值、穩增長是多家機構看好的方向。

中金公司判斷，低估值“穩增長”領域仍具備一定配置價值，而制造成長風格可能仍需靜待時機。

中信證券也建議投資者繼續緊扣穩增長主線，堅定布局估值低位和預期低位品種。

目前，以成交擁擠程度的結構特征判斷，近期資金流出主要來自游資和散戶。而從估值、申贖和倉位判斷，機構端資金調倉和減倉處于尾聲，市場情緒已回落至2018年以來低點附近。

具體而言，首先，截至4月22日收盤，持倉加權的公募基金前100大重倉股的動態P/E已調整至26.1X，北向資金的前100大重倉股動態P/E也已回調至23.7X，兩者皆處于2010年以來偏低水平。

其次，最近一周產品凈申贖率達到了-0.5%，仍處于歷史均值附近。再次，根據中信證券研究部金工組測算，普通股票型/偏股混合型/靈活配置型公募倉位分別為88%/82%/61%，其中偏股混合型產品已降至歷史低位水平。

最后，中小型私募倉位在4月繼續快速下行約4個百分點至65%附近，已處于2019年初至今的最低水平。另外，在人民幣貶值的壓力下，北向配置型資金并未明顯流出。機構端資金調倉和減倉處于尾聲。

展望后市，主要指數的動態市盈率也已回落至2010年以來25%分位以下，其中主要藍籌指數處于2018年以來10%分位以下，中國經濟長期向好的基本面不會改變，當前指數中長期配置性價比凸顯。

配置方面，預計全年穩增長目標不變，隨著疫情影響減弱，季報披露結束，美元如期加息三因素落地，基建、地產和消費三主線在5月有望迎來同步復蘇，中期修復行情漸行漸近。建議投資者繼續緊扣穩增長主線，堅定布局估值低位和預期低位品種。

整體而言，目前在政策、估值、資金、行為信號方面，已經部分顯現底部特征?；久嫘盘柦Y合當前的增長環境，可能尚需時間等待更為明確的拐點出現，維持目前市場處于“磨底”期的判斷。雖然短線市場可能仍有反復，但中長期來看機會逐步大于風險，對于后市表現不必過于悲觀。

具體而言，從交易層面來看，市場近期成交對應換手率水平已經接近2%左右，處于歷史低位，產業資本凈減持規模也出現較明顯下降。

從估值來看，經歷調整后滬深300的股權風險溢價再度接近均值上方1倍標準差，接近2020年3月低點的估值較極端水平。

從市場行為來看，前期有相對表現的穩增長風格出現補跌跡象。政策方面，近期多部門就近期經濟形勢和資本市場環境都有積極表態，堅決維護經濟和市場穩定。

配置層面，結構上，低估值“穩增長”領域仍具備一定配置價值，投資者可關注消費領域自下而上的擇股機會，制造成長風格可能仍需靜待時機。

總的來說，中期視角下繼續維持A股正在構筑U型底部區域的判斷。一方面，政策底、信用底或已大致確認，后續盈利底也將在中期逐步完成。

另一方面，市場的估值、情緒指標也已經進入了市場的底部區域，后續雖然仍存在繼續下跌的可能，但就賠率而言空間已經相對有限。

因此，中期視角下雖然市場磨底過程可能會持續反復，但投資者也無需過分悲觀，應耐心等待市場完成U型底的構筑。

配置方面，市場磨底期，投資者應耐心等待市場完成U型底的構筑，可考慮防守反擊，逢低布局疫后修復和穩增長加碼。

目前，A股市場的動態估值已經計入了較多的悲觀預期，上證估值已接近2018年極限時刻，距2020年疫情沖擊低點估值也基本持平，表明隨著市場的調整，中長期的配置價值正在開始顯現。

不過，當前股票定價的難點在于，經濟增長與信用路徑的不確定，帶來盈利預期的模糊和風險偏好的下降。同時，美聯儲鷹派表態、全球貿易活動的放緩以及疫情的沖擊，市場已經開始進入新的尋底階段。

配置方面，建議投資者關注低估值、有業績、業績確定的股票，重點側重三個方向：一是持有實物資產并具有穩定現金流的方向，如煤炭、化工資源品、二線央國企地產、銀行等。二是政府支出主導的公共投資方向，如建筑、電力電網、風光電。三是困境反轉，核心關注供給側深度優化，如生豬、白酒與消費者服務、鋼鐵投資機會的顯現。

近期市場較弱，相較于3月16日的低點，萬得全A和創業板指已經創下新低，滬深300接近前期低點，投資者開始擔憂市場進一步下跌。

這次政策底已經出現，業績底需等待政策效果出現。政策底到業績底是復雜筑底過程，市場底并不一定高于或者低于政策底，但是著眼長期，如果從歷史上政策底出現的時間開始布局，最終都會取得較好的收益。

從估值的角度看，當前滬深300股息率、十年期國債以及全部A股的風險溢價均已觸及1倍標準差的極值，顯示當前股市的性價比已經很高。

今年上半年GDP在疫情等因素的影響下有明顯的下行壓力，而穩增長是最大的正能量，因此上半年的配置主方向要圍繞著穩增長政策主線。

展望后市，建議投資者先圍繞穩增長主線，如金融地產、新基建，后者彈性更大。隨后，可逐步關注經濟復蘇相關的消費。

當前，市場進入“美債利率快速上行、中美利差快速收窄、匯率快速貶值、風險偏好進一步下行”的螺旋，“美債利率快速上行+市場風險偏好下降”的組合進一步加強了高股息策略的配置邏輯。

同時，中美經濟和金融周期的背離增加人民幣匯率貶值壓力。歷史上中美利差收窄和人民幣匯率貶值并行階段，價值股明顯占優，也進一步強化高股息策略的配置邏輯。不過疫情擴散帶來供應鏈擾動，可能會對相關科技制造業業績帶來更易見的影響。

展望后市，建議投資者持續關注高股息策略，聚焦通脹受益鏈以及穩增長：一是高股息價值，如火電、銀行。二是“供需缺口”通脹受益資源、材料，如煤炭、銅、鉀肥。三是“舊式”穩增長發力承載經濟“穩定器”作用，可關注地產、消費建材、家電。四是消費“穩增長”和疫后修復預期，可關注休閑服務、酒店。

從股權風險溢價、估值等多項指標看，市場悲觀預期已很大程度反映在股價中。往后看，盡管在新冠疫情、美聯儲加息縮表、美債利率上行、美股波動、俄烏沖突等內外部不確定性下，短期市場很難直接反轉，但后續市場更多將從整體調整轉入結構性分化。

展望后市，可聚焦三個方向。一是地產基建：政策寬松的方向已經明確，近期疫情反彈更進一步加大了后續政策寬松的空間和力度。同時，全球市場仍處于高波動、低風險偏好的亂局中。地產、基建、銀行等板塊兼具安全性與政策驅動。

二是消費核心資產。一方面，受益于國內疫情逐步改善。另一方面，板塊股價、估值均已處于低位，內外部不確定下進可攻退可守。

此外，5月“新半軍”（新能源、半導體和軍工）或迎來一波修復窗口，建議結合估值和業績確定性自下而上精選。

目前，是經濟基本面錯位最大的階段。其中，外部經濟在高位，內部經濟在低位。同時，是外部在收、內部在放，匯率預期壓力大，股市存量博弈，流動性較悲觀的階段。

內外的雙向錯位，加上疫情反復、一季報“雷聲”不斷、供應鏈恢復、消費回暖未見起色，上證綜指再次接近前期低點，投資者悲觀情緒較為濃厚。

當前，投資者關注的不確定性正在變得清晰。首先，4月份的政治局會議對于二季度經濟和疫情防控的定調，穩定投資者預期。其次，一季報披露結束，投資者預期轉向中報。最后，5月3號和4號，美聯儲議息會議，對于全年加息縮表節奏是否會“更鷹”，還是價格基本處于預期中。

展望后市，建議逐步迎接“大消費”買點，具體可關注大消費三個層次：一是地產后周期，如家居、家電、消費建材。二是服務消費，如社服、航空機場、醫療服務、傳媒游戲。三是傳統消費品，如大眾消費品、白酒、豬等。

展望后市，經濟和盈利預期可能邊際改善，流動性維持相對寬松，風險偏好繼續偏中性，短期延續震蕩筑底。

具體而言，經濟和盈利預期方面，4月即將召開的政治局會議可能進一步聚焦保增長政策，有望提升經濟增長預期，A股一季度盈利增速整體下行，周期和金融占優。

流動性方面，美國加息預期持續強化，國內維持相對寬松。風險偏好仍受疫情、地緣沖突風險以及匯率貶值帶來的外資流出風險壓制，但政治局會議召開可能提振市場情緒。

行業上，建議投資者關注四個方向：一是政策導向角度，保增長政策導向的地產、建筑、銀行、券商等行業，以及用電需求上升導向的火電、水電等值得關注。二是預期改善角度，防疫相關的醫藥、必選消費、計算機，匯率貶值受益的紡服、機械、汽車等值得關注。三是業績催化角度，非銀金融、地產、食品飲料、農林牧漁行業有望盈利上行。四是超跌高景氣行業角度，醫藥中CXO與疫苗、軍工、半導體設備和材料、新能源車上游等行業也可關注。

4月以來，市場存量博弈特征明顯，在國內外多重擾動因素下，投資者交易趨謹慎。

具體而言，海外層面，俄烏沖突加劇全球經濟滯脹風險，美聯儲加息預期再度提升，甚至浮現單次加息75個基點的預期。國內方面，疫情使得經濟下行壓力進一步加大，部分企業尚未恢復正常生產。

展望后市，市場風險偏好的回升需等待更多基本面和政策信號得到驗證，如疫情走勢、企業復工復產進度及4月政治局會議定調等。在此之前，A股仍將以“震蕩磨底”為主。

配置方面，市場風格上，建議投資者關注高紅利、低估值藍籌價值板塊。行業上，建議投資者配置銀行、地產、石油開采、電力、航空等。

關鍵詞： 風險偏好