全球視點！會計江湖｜自由現金流：雷軍該聽聽貝索斯的忠告

這兩天，小米創始人雷軍的年度演講刷屏。

其中他講到了錯失互聯網的故事。即認為電商最有前途的情況下，創辦了卓越網，但無疾而終。

(資料圖片)

按他的說法，雖然業務開展得很順利，但融資出了問題，因為電商平臺燒錢太厲害了，而公司無法融到所需的資金，于是在初始投資2000萬人民幣燒掉之后，第二輪200萬美元也很快燒光，于是2004年9月“忍痛”把卓越網出售給亞馬遜。

小米創始人雷軍的年度演講現場

在聽到這個故事之前，我還沒有把雷軍與曾經的美國首富貝索斯聯系起來?？磥碚媸枪侣崖?。另一方面，說明這個江湖很小，牛人之間或多或少都有些聯系。

從某種意義上說，亞馬遜可能就是卓越網的美國版。只不過亞馬遜是1994年在華盛頓注冊，1997年完成了上市；而卓越網是2000年上線，2004年賣給了亞馬遜。

雷軍說：時也，命也，風口很重要。但我認為，姜可能還是老的辣，至少貝索斯沒有掉到財務的坑里。

從公開資料來看，卓越網似乎也沒有賤賣，原始投資2000萬人民幣，后來又追加了200萬美元，粗算下來，不考慮貨幣時間價值，股東的原始投資在450萬美元左右。

多少錢賣給亞馬遜的呢？7500萬美元。看起來，雷軍并不虧。這些錢也可能是雷軍“財務自由”的重要基礎。

從有限獲取的資料看，亞馬遜真正支付的現金（因為所購買的卓越網公司賬上也有現金）在7100萬美元左右，與此同時，亞馬遜還確認了7000萬美元的商譽。

所謂的商譽，就是亞馬遜所支付的買價，與所取得的卓越網凈資產的差額。這樣算起來，在2004年9月那個并購時點，卓越網的賬面凈資產只有100萬美元左右，換句話說，股東的原始出資額已經虧了七七八八了。

問題是，卓越網當時賬上還有600萬美元左右的“無形資產”，比如軟件之類的知識產權，這些無形資產的使用壽命在1-4年，是否存在減值風險還很難說，如果按照巴菲特及其老師格雷厄姆的算法，這部分資產也應該“扣除”，因此，卓越網名義上有100萬美元的凈資產，實際上可能已經資不抵債了。

雖然雷軍在演講中說，貝索斯因為沒有“照顧好”卓越網，而向雷軍道歉。但從吃瓜群眾角度看，2004年的交易，是貝索斯救了雷軍。

與此同時，貝索斯在當年的年報中，還意味深長地提出了一個非常專業的財務概念：自由現金流。說者也許有心，但聽者未必有意。

貝索斯說，對亞馬遜而言，財務上聚焦于長期、可持續的自由現金流的增長。這甚至可以看作是亞馬遜能夠成功的“密碼”之一。

所謂的自由現金流，其實是現金流量表的一個“補充”數字，需要公司自行定義和計算。我國在1998年發布了相應的會計準則，來規范現金流量表的列報及披露，這也是自由現金流數字的主要來源。

簡單來說，公司是圍繞“現金”開展管理活動的，股東投入本金，管理層運用這些資金添置設備、招兵買馬、開展經營活動，并最終通過提供商品或勞務從客戶手中收回這些資金。

站在專業的角度，可以把資金活動分為三類：經營、投資和籌資。股東投入的資金，可以看作籌資活動；管理層拿這些錢買設備，可以看作是投資活動；設備加工出產品并賣給消費者，可以看作是經營活動。三類活動都會有現金的流入和流出，最后的凈額加總，就能夠反映出公司的資金增減變動情況。

貝索斯在這個基礎上進行了進一步的加工，就是把經營活動產生的現金流，扣除掉為讓業務健康可持續運行所必要的資本性開支（比如內部使用的軟件以及網站開發成本）之后，得出“自由現金流”，并認為只有自由現金流健康，公司才能平穩。

為了讓大家理解這個概念，貝索斯還舉了一個例子。比如有個路人甲，發現運輸很賺錢，于是投資了一個“機器”，能夠迅速地將人們從一個地點運送到另一個地點。不過這個機器有點貴，需要1.6億美元，且只能使用4年。

有了這個機器之后，就可以年運10萬名客戶，而每次運送一位客戶，可以獲得1000美元的收入。當然，為了取得這筆收入，你還需要花費一些能源、材料、人工及其他雜費，算下來成本假定為500美元。

這筆生意的經營成果很容易算出來，一年的收入是1億美元（10萬客戶×1000美元/人），成本是5000萬美元的運營成本再加上4000萬美元的折舊（即1.6億的機器，可以使用4年），利潤率10%。

甲看好這門生意，于是加大投入，第一年1臺機器，第二年2臺、第三年4臺，第四年8臺，相當于年復合增長率100%，利潤率也很穩定，保持在10%的水平。報表上看，無論是資產，還是利潤也都不錯。

但站在現金流的角度看，你可能就得出一個不同的結論。原因是自由現金流一直是負值。比如第一年的經營活動產生的現金流為5000萬美元（1億的收入，扣除5000萬的成本），扣除掉買機器的1.6億美元，自由現金流就是-1.1億美元；第二年又添置了一臺機器，雖然經營活動的現金流達到1億，但新增的機器需要流出1.6億，自由現金流為-6000萬美元。

以此類推，四年下來，累計的自由現金流為-5.3億美元。也就是說公司一直在投入，為了獲得年復合100%的增長率，公司背負了沉重的“現金”負擔，如果沒有新的資金來源，公司根本無以為繼。

注意，這里還沒有考慮這5.3億美元的“資金成本”。

在貝索斯看來，能夠創造“正”的自由現金流，是公司長期健康發展的前提。亞馬遜的財務管理應聚焦于此，比如通過增加經營利潤的同時，有效管理營運資本和資本開支，讓公司能夠持續創造多余的自由現金流。

在2004年購買卓越網的那年，亞馬遜的自由現金流達到4.77億美元，比上一年增加了38%。所付出的現金買價7100萬美元雖然看似一筆不小的開支，但占當年公司創造的自由現金流比重不足15%，對亞馬遜自身的業務影響較小；但取得卓越網，則意味著亞馬遜進入中國，有了更廣闊的收入增長前景。

擴張沒有問題，但如果沒有創造“正”的自由現金流，就會帶來問題。

回到雷軍的演講，似乎印證了一句中國的俗語：十八年后又是一條好漢。

2004年9月出售卓越網后，雷軍又做了很多事，比如投資，比如創建小米。到了2022年的今天，小米的市值接近400億美元，“技術為本、性價比為綱，做最酷的產品”似乎也頗受市場認同。

但目前亞馬遜的市值接近1.5萬億美元，小米的市值不到亞馬遜的零頭，說明雷軍還可以百尺竿頭更進一步。

站在財務的角度，貝索斯的忠告，雷軍似聽非聽。翻開年報，小米在2018年上市前，經營活動產生的現金流一直是負值，從某種意義上看公司一直是在“燒錢”。

這兩年，公司經營業務開展的不錯，年收入從2018年的1749億元一路上升至2021年的3283億元，經營活動開始“造血”，產生的現金流由負轉正，從2018年的-14億元，增至2021年的98億元。但從自由現金流的角度，小米卻波動較大，以簡化計算的角度，把經營活動的現金流，扣除資本性開支（減去處置物業及設備所得款項后的余額），據此計算出來的自由現金流，近4年來公司有較大波動，2018年至2021年分別為-51.73億、204.73億、-83.14億、26.51億。這也可能部分地解釋公司股價表現不佳的原因。

雷軍的悟性很高，比如從軟件開發到站店銷售，從互聯網到移動互聯網，一直以一個斗士的形象出現，小米是雷軍實現財務自由后進行的創業，也是經歷過多次失敗或挫折之后的成果，值得點贊。

但站在財務的角度，雷軍似乎還有一些提升空間，至少與曾經的“老大哥”貝索斯比起來，還有一些差距。建議他可以適當地站在公司的角度，聽聽貝索斯“自由現金流”的忠告。

當然，自由現金流并不是能夠從會計報表中“直接”讀出來，也不是會計準則所規范的內容，卻成為亞馬遜管理的一個前提和重點。從貝索斯的實踐看，至少這個指標可以與資產負債表、利潤表、現金流量表結合起來看，能夠提供一個對公司更全面的看法。

理解了自由現金流的含義還不夠，最好還能夠圍繞這個指標開展經營活動，比如更好地提升客戶體驗，增加經營利潤，有效管理應收賬款、存貨、應付賬款、現金資本開支等等，那就真正起到財務“導航儀”的作用，以財務指導業務促進公司健康發展。

關鍵詞： 自由現金流