八大猜想把脈公募基金的2019年

A股震蕩調整、信用債違約頻發、銀行理財子公司橫空出世、中美貿易摩擦……充斥著“不確定性”的2018年，被公募人士稱為“從業以來最難做的一年”。

2019年對于公募基金而言意義重大，而基金公司對未來的預判，也成為業界關注的焦點。A股市場何時迎來反彈?股票與債券市場的投資機會何在?誰會成為下一個“網紅基”?近日，多位公募基金人士接受了《國際金融報》記者采訪，共同把脈公募基金的2019年。

猜想一

A股市場底可期

經歷過2018年的震蕩調整，當前A股整體估值處于歷史底部區間，股權風險溢價接近歷史頂部，從空間上看蘊含機會。

海富通基金認為，A股目前處于政策底向市場底傳導過程中，市場急速下跌階段基本結束。2019年政策底有望傳導至市場底、盈利底，關鍵驗證點在于信用端拐點的出現。后續若信用端數據出現向上的拐點，市場有望階段性見底。

“目前政策底已經夯實，A股市場已經處于底部區域，衰退期后期市場估值將回升。”國泰基金表示，回顧 2005年以來A股的表現，“政策底”、“市場底”、“基本面底”三者之間確有明顯的時滯關系，一般情況下，“政策底”先于“市場底”出現，而“市場底”先于“業績底”出現，領先的時間有時候會很長，達到半年至三個季度。

猜想二

債牛大概率延續

受益于債市走強，債基成為2018年最賺錢的公募產品，短債基金更是一度火爆。

展望2019年債券市場，博時基金認為，大概率會延續牛市行情。整體來看，在2018年長端利率顯著下行后，2019年長端利率的下行空間將小于2018年，且市場的波動可能要大于2018年。信用債方面，部分基本面基本穩健的高收益債可能有利差壓縮空間，但是信用分化的格局仍將持續，規避信用風險仍是投資中的重點。

分品種來看，在短端進一步下行空間有限的情況下，中短期品種的表現可能弱于2018年;基本面繼續下行將使得期限利差進一步壓縮，長久期利率債表現可能相對更好，但是波動增大，需要更加靈活的操作。目前部分基本面比較穩健的信用品種仍能提供不錯的收益，可能仍有利差壓縮空間，但信用風險仍在釋放，需要較強的信用研究和挖掘能力。操作上，需要注重久期和票息的平衡，增加波段交易的靈活度。

融通債券基金經理王超認為，目前實體加杠桿的動力和能力都嚴重缺乏，需要利率下行來降低企業成本，在融資需求回升前，債券相對具備較高配置價值。

與此同時，國金基金固收投資總監于濤認為，債券投資交易業務的內控監管將逐步加強。2018年12月25日，中證協和中基協聯合下發了《證券基金經營機構債券投資交易業務內控指引》，公募基金公司需對照此指引，加強債券投資交易的制度建設。

猜想三

市場核心邏輯是轉型

“2019年市場的核心邏輯是轉型，而不是周期。”華安基金投資研究部高級總監楊明認為，周期作為核心邏輯在2015年已經結束，2016年以來基本面和股市的起伏，包括貿易摩擦，體現了中國經濟以及全球經濟面臨的轉型壓力、轉型摩擦。

具體來看，中國對內面臨著去杠桿推動資本配置機制轉型、去房地產推動產業牽引轉型，以及在醫藥、新能源等領域的政策框架轉型;對外面臨著與發達國家重新調試競合關系的轉型。除了這些基本面因素外，資本市場本身也面臨著監管理念、監管政策的改變。

展望未來，楊明認為，最大的利好因素是：盡管面臨重重阻力與摩擦，但中國的改革開放、轉型升級在堅定推進，中美貿易摩擦更加速了這一進程。短期需求決定供給，凱恩斯主義成立;而中長期供給決定需求，薩伊定律成立。建立中長期有效供給，需要不斷進行制度變革、技術創新以及優化分配。當前中國在司法、財稅、社保、金融監管、環保、鼓勵創新開放等方面加速推進，會帶來轉型摩擦，付出轉型成本，但一旦新陳代謝臨界點越過，就會迎來以更加高效、可持續、有競爭力的驅動力推動的發展階段，資本市場也將由此迎來光明的前景。

最大的不利因素是，政策執行層面還有不少問題。一些具體政策形成中，與智庫、企業、金融機構等市場主體協商過程不足，執行上一刀切、過急、疊加等，市場主體形成了未來高度不確定的預期心理，從而放大了轉型沖擊，付出了不必要的成本。

猜想四

公募開啟稅收遞延制度

2019年稅收遞延制度有望在公募基金領域施行。海富通基金認為，由于有稅收遞延的優勢，預計養老目標基金將成為工薪階層的剛需產品，也將為“養老金第三支柱”提供有效補充。如此一來，養老目標基金也將成為基金公司布局的重點。

國泰基金也表示，在未來的發展藍圖中，服務養老投資、開發養老產品，將是核心業務之一。養老金投資業務是立足于長遠發展布局的重點業務，而不是短期逐利行為。

猜想五

5G成投資新主線

關于資產配置，博時基金認為，從大的邏輯上來看，未來投資機會或涌現于滿足中國未來社會需求和人民群眾美好生活的方面，例如產業轉型升級和科技革命。隨著中國經濟新常態的到來，可以相對重點關注“戰、安、撫、娛、生、房”相關板塊，具體來看，包括國防軍工、基建、5G、生物醫藥、文化傳媒、環保等主題機會。

國泰基金看好具備產業趨勢的成長板塊和景氣度明顯向上的行業，包括5G、新能源汽車、豬周期板塊和次新股等，以及政策對沖組合和高股息板塊，包括基建中的建筑央企和地產中的一二線地產龍頭等。

萬家基金投研團隊認為，低估值的金融、地產，大消費領域的食品飲料、醫藥，以及高端制造、新能源、5G等都存在較好的投資機會。

國金基金將關注四個方向：汽車中的新能源車;醫藥中的創新藥;已經形成良好競爭格局的品牌消費品;新的科技浪潮。

“作為機構投資者，我們堅信未來5年，A股的好公司將是全球最佳的配置資產。”招商基金副總經理沙骎在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“面對宏觀經濟、資本市場制度和投資者結構的變遷，我們將始終秉持‘長期投資、價值投資、責任投資’的理念，努力為投資者創造更多價值。”

猜想六

ETF仍是布局重點

ETF(交易型開放式指數基金)在2018年迎來爆發式增長，份額增長超過去十年總和。與此同時，越來越多的基金公司將發力點轉向被動投資。

海富通基金預計，ETF將依然是基金公司2019年的布局重點。參照海外經驗，隨著資產配置理念的發展，工具類產品有望迎來較大的發展。指數基金持倉相對透明、分散風險、低費率的優勢逐漸在市場上顯現。

中融量化精選FOF(基金中基金)基金經理哈圖認為，工具類的基金產品一定會是未來市場發展空間非常大的品種，也是公募基金公司必爭的領域。這既體現在產品廣度上，也體現在產品深度上。從廣度上看，由于公募基金的運營有固定的成本與存續最小規模的要求，所以整個市場投資者對于工具類產品的需求總量決定了工具類產品的廣度空間;從深度上看，ETF相比開放式指數基金有更好的流動性與跟蹤效果，指數增強基金相比普通指數基金有可能有更好的超額收益。對于有效性不高、波動較大的新興不成熟市場，工具類產品的深度發展具有更豐富的空間。

“當前市場位于底部區域得到機構認可，未來A股若逐步趨向價值投資，指數化投資將成為一大趨勢。”國泰基金表示。

不過，海富通基金也提到，盡管指數基金尤其是ETF產品的受關注度大幅提升，但從產品的規模和產品的豐富程度來看，其仍處于培育階段。

猜想七

主動管理能力成制勝關鍵

資管行業發展正處于一個轉折的階段：全球經濟穩步復蘇的同時，國內供給側結構性改革穩步推進;資管行業打破剛性兌付、去杠桿、強監管，回歸資管本源、服務實體經濟已經在進行時;公募行業還面臨萬億私募、信托、銀行、保險乃至第三方理財的強大競爭。

展望2019年，富國基金表示，未來對投資管理人能力的要求會進一步提高，行業分化會進一步加劇。公募基金的主動管理能力、多年積累的投研文化及傳承才是核心競爭力。

對于銀行理財子公司的問世，國金基金固收投資總監于濤認為，如何構建銀行與非銀機構之間的新型“競合關系”，將是每個資管機構面臨的考驗。“商業銀行理財子公司的發展，有助于緩解當前非標市場的信用緊縮，增強權益市場的資金支持。銀行理財子公司加入競爭，將對各資管機構主動管理能力提出更嚴格的要求。”

由于理財子公司自身系統建設實力不足、投研能力欠缺，以及凈值化轉型壓力大，國金基金預計，銀行理財子公司前期可能主動選擇與有經驗的公募基金合作，委外或投顧模式仍是主流。

猜想八

借鑒美國經驗建設科創板

“國內如果做成科創板，意義將非常重大。”南方基金副總經理、首席投資官(權益)史博認為，原因有二：

其一，從歷史上來看，高增長的新興成長行業公司一大半都是在境外上市，而這一半左右還沒有算阿里巴巴，因為阿里巴巴上市未滿10年。十年前，這些市值超過100億元的龍頭上市公司，十年間漲幅均超過100%。目前，中國的龍頭上市公司除了阿里、騰訊這兩個互聯網巨頭之外，其他都是耳熟能詳的金融業巨頭，以及中石油、中國移動等。而美國的前十大市值公司，有五家是科技巨頭：蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、Facebook。科創板要成功，需要大型龍頭公司作為支撐。

其二，從目前的市場情況來看，中國大型公司的數量比較少，小型公司的數量比較多。在已上市的3600家公司中，有2/3的公司市值都不到10億美元，按國際標準來講，都是中小市值公司。小市值公司為何這么多?很大的原因是退市的制度不夠完善，很多公司有基礎的殼作為架構。因此，中國做科創板，要向美國學習。對于中小型公司來講，需要大量的進入和大量的退市，來使整個板塊保持健康的狀態。從過去十年來看，紐交所+納斯達克退市的數量比新增的上市數量要多。而美國在自己本土的上市公司，已經比深交所、上交所要少。

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