“自由浮動”試驗引關注 外資擁擠交易

盡管央行此前已取消了一系列逆周期操作，但是在海外疫情仍未受控、中國經濟增速不斷正常化的背景下，人民幣根本漲得停不下來。

11月18日，人民幣對美元中間價再度調升169點，報6.5593。當日，人民幣持續對美元走強，在岸人民幣對美元16：30收盤報6.5425，離岸人民幣對美元截至18：20報6.5415。

目前，發達國家疫情防控效果不彰、中美利差維持歷史高位、中外貨幣政策周期背道而馳、資本涌入中國股債市場，這些關鍵因素短期內看不到逆轉的跡象，因此人民幣的漲勢很難戛然而止。據第一財經了解，近期國際投行普遍調高了對人民幣匯率2021年的預測值，基本都從此前的6.5～6.7區間調整至了6.2～6.4區間。

“央行已取消遠期購匯風險準備金和暫停逆周期因子，近期人民幣完全處于試驗‘自由浮動’的狀態，央行似乎也在觀察。” 荷蘭國際集團(ING)中國首席經濟學家彭藹嬈(Iris Pang)對第一財經表示，人民幣全年波動區間不斷擴大，2019年的最高、最低位相差7%，而今年截至11月9日已達近10%，預計明年波動區間可以擴大至13%(6～6.8的區間)，2021年底美元/人民幣將達6.3。

創下29個月新高

在美國大選結束后，人民幣漲勢強化，離岸人民幣17日就創下29個月新高，18日進一步走強。今年以來，人民幣對美元匯率累計已漲超5.7%。

10月底，離岸人民幣對美元一度大跌至近6.73，但29日起至11月6日連漲5日飆升近1400點，至6.6附近，近日人民幣更是邁入6.5區間。

“主要原因是，中國對疫情的防控能力在目前北半球進入冬季以來可以說是最好之一。相對之下，就算疫苗研發成功了，各國央行對目前疫情不斷惡化所造成的經濟沖擊仍非常擔憂，暫不會改變寬松計劃，這導致各國貨幣都在貶值，而人民幣不但對美元，對歐元、澳元、日元都有4%～6%的漲幅。”FXTM富拓首席市場分析師楊傲正對第一財經表示。

同時，中國經濟基本面仍在持續回暖，從最早的基建投資、出口再到當前消費不斷復蘇。摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強對記者表示，在生產端，10月規模以上工業增加值同比增6.9%，略高于預期的6.3%，與上月持平，可以說已完全恢復常態。在消費領域，10月社會消費品零售總額同比增4.3%，增速比上月加快1個百分點，但仍低于預期(5.2%)。難能可貴的是，10月餐飲收入4372億元，同比增0.8%，增速年內首次轉正。該機構的中國消費活動Z-score錄得自全球金融危機以來最強勁的V形復蘇，這一趨勢將持續，中國經濟將在四季度回歸到疫情前6%的增速。預計2021年中國實際GDP增速為9%，當年四季度人民幣對美元匯率為6.4，此前的預測則為6.6。

同時，中國央行貨幣政策回歸正常化，與發達國家央行進一步分化。11月17日，美聯儲、歐央行、澳聯儲、英央行行長都分別表達了對疫苗研發成功與貨幣政策的看法，所有言辭幾乎一面倒地對疫苗表示謹慎態度，稱目前實行的寬松政策不會改變。其中，美聯儲主席鮑威爾更警告了疫情對經濟構成短期下行風險，停止美聯儲緊急貸款為時過早。

“這也說明，疫苗的利好消息似乎中長期里都不會改變各國央行的低利率和量寬計劃，澳央行和英央行更為進一步擴大寬松刺激埋下伏筆，美元依然會維持弱勢。”楊傲正稱。

彭藹嬈則表示：“如果疫苗利好被證實，這將有利于美元，但仍需觀察。”

11月9日，英國股市向上熔斷，歐美股市整體飆升。輝瑞、BioNTech當日宣布其研發的新冠疫苗有效率超90%;16日，Moderna又宣布其疫苗有效性達94.5%，均遠超此前市場預計60%～70%的有效率，也超出了一般傳染病疫苗的有效率。但機構認為，目前樣本的代表性存在客觀瑕疵，未來的大樣本數據還有待進一步觀察，要到Ⅲ期臨床試驗結束后，才會有更多對疫苗的確定性結論，而且，輝瑞的疫苗對冷鏈運輸有較高要求。

“自由浮動”試驗

比起升值的趨勢，這輪升值背后接近“自由浮動”的事實更值得關注。目前中國央行幾乎沒有任何干預，人民幣漲跌完全表達了境內外交易力量和企業的自主行為。

“從月線圖看，算上11月的話，人民幣已連漲近6個月，可以說創下了2013年以來的最長月連漲紀錄。從最高點的7.19水平到目前的6.5水平，上漲幅度達10.6%。目前美元/人民幣加速下跌的概率不大，下方可關注6.54和6.5050的支撐區。”楊傲正稱。

“人民幣對美元在過往5年最大的年均波動幅度是10.5%，出現在2018年。今年很有可能會突破這個區間，人民幣對美元很可能到6.4附近。”某外資行金融市場部負責人日前對第一財經稱。

ING則預計2021年這種波動區間有望擴至13%，在6～6.8區間波動。“這是一場‘自由浮動’試驗，央行也在觀察。當然，未來在必要的時候，逆周期因子等措施仍可重新歸位。”彭藹嬈告訴記者。

不過，目前人民幣并非真正的自由浮動貨幣，每日也仍設有上下2%的漲跌幅限制，專家普遍認為，目前并無必要放寬區間，或直接正式宣布啟動自由浮動。植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平此前對第一財經稱：“下一階段，應積極理性地應對匯率波動和資本流動，也要充分認清人民幣快速過度升值的不利之處。同時，鑒于當前人民幣波幅尚不及每日限制的2%，當前和未來一個時期，也并非人民幣匯率實現完全自由浮動的最佳時機，應堅持市場化改革方向，逐步擴大匯率彈性。”

“雙向開放”緩解集中升值壓力

事實上，中國已通過一系列“雙向開放”的方式，緩解人民幣過于集中的升值壓力。同時，這也滿足了外資此前對“雙向開放”的訴求。

邢自強對記者表示，具體措施包括：進一步擴大對外投資額度，包括新增QDII(合格境內機構投資者)額度等;進一步促進內地與香港的跨境投資，包括股票通、債券通、跨境理財通等;鼓勵國內保險公司擴大境外投資比例。

但一個明顯的變化是，早年外界對通過QD類額度進行全球資產配置趨之若鶩，近一年，QD類額度被搶的情況卻很少出現，相較之下，全球資本對“投進來”的熱情更高。例如，債券市場資金流入異常強勁。中央國債登記結算有限責任公司數據顯示，截至10月末，為境外機構托管債券面額達26826.76億元，環比增加866.21億元，增幅為3.34%，自2018年12月以來，已連續23個月增加。

外資都在擁擠交易，“買債買爆了”。某外資債券投資經理對記者表示：“盡管中國債市震蕩、收益率攀高，但匯率的收益也令外資趨之若鶩，且對于長線資金而言，短期的債市波動并無礙配置，現在反而是境內機構比較謹慎。”

同時，海外資金仍在涌入中國股市。11月至今，北向資金凈流入332.72億元，今年以來凈流入1270.36億元。此外，隨著中國積極推進資本市場改革，摩根士丹利認為，2021年MSCI有望宣布對進一步擴大納入A股展開咨詢。

下一步，有序推進人民幣國際化也是受關注的重點。就在11月15日，包括中日韓澳新及東盟10國在內的15個國家簽署區域全面經濟伙伴關系協定(RCEP)，組成了全球最大自貿區，提振了外界對人民幣在亞太地區更大范疇普及的預期。瑞銀全球研究部中國策略主管劉鳴鏑對記者表示，RCEP覆蓋了全球約30%的人口，約占全球GDP的30%。它包括了在服務業、市場準入、知識產權和政府采購等方面的協議。這是中日韓三國首次出現在同一多邊貿易協定下，可能會在2021年正式實施，還有更多細節待公布。

作者：周艾琳

關鍵詞： 自由浮動 外資