光大證券宏觀研究團隊發布最新報告 疫情短期影響越大 經濟來日反彈越多

p>2月1日，光大證券宏觀研究團隊發布最新報告，認為疫情短期影響越大，經濟來日反彈越多。

報告指出，疫情對經濟的影響跟其傳染性和毒性、經濟開放性、控制疫情擴散的隔離管控措施的嚴厲程度等因素有關。本輪疫情的三個方面跟當年“非典”都有差別，但中外歷史經驗顯示，即使大規模傳染病疫情對經濟的沖擊也是短暫的，隨著疫情消退，經濟活動恢復常態，疫情不會對經濟發展的長期趨勢有影響。一個極端例子是美國1918年大流感導致0.6%的人口(主要是青壯年)非正常死亡，疫情消退后經濟增長快速回到趨勢水平。這意味著短期經濟增速受疫情影響越大，來年經濟反彈力度也會越大。

對于宏觀經濟與市場而言，疫情是很少發生的外生事件，對需求與供給都帶來突發的沖擊，難以根據經濟變量內生演變的邏輯來評估其影響，歷史上可以參照的類似事件也不多。有一定參考意義的是2002-2003年的非典型肺炎(“非典”，SARS)疫情。

回顧“非典”時期，對經濟和市場的沖擊呈以下三大特征。第一、GDP增長快速下行，但是持續時間短，疫情消退后快速反彈。2003年3月開始，“非典”從廣東地區蔓延至內地其他省份，導致“五一”假期取消， GDP同比增速從一季度的11%左右下行至二季度9%左右，但隨著7月份疫情解除，生產活動恢復，三季度GDP同比增速回升到10%左右。

第二、“非典”疫情對經濟增長波動影響的載體主要是消費，對投資的影響有限。消費受到的影響集中于“非典”疫情較為嚴重的幾個城市，人們減少外出，不利于旅游、住宿、餐飲類相關消費。2003年5月社會消費品零售總額同比增速相對于4、6月有一個明顯下降：2003年5月社會消費品零售總額同比增長4.3%，而4、6月分別為7.7%、8.3%。

分消費類別來看，服裝、金銀珠寶類消費在2003年5月甚至出現了同比負增長。而日用品類、中西藥品類則由于疫情在2003年4月出現了消費額同比增速的跳升。

消費者為避免自身感染，降低與傳染源接觸的概率，更加偏向于避免進入人員擁擠的場所，特別是火車、飛機等人群密集區域，減少外出旅游、探親等活動，出于對“非典”疫情期間食品衛生安全等方面的考量，也會避免外出用餐。導致旅游業、住宿和餐飲業以及交通運輸業受疫情影響較大、損失較多。“非典”疫情期間，中國大陸的入境旅游都受到了很大程度的影響。其中，2003年4-5月入境旅游人數下降幅度最大，自6月份起，情況開始出現好轉。

第三、短期內金融市場波動加大。2003年4月疫情明顯加重后，市場下跌較快，4月17日-4月25日8日內上證綜指下跌7.8%，但隨后至6月底反彈5%。從債市來看，受經濟預期變化影響，10年期國債收益率在2003年5月份明顯下行，6-8月份在底部震蕩，但隨著疫情消退，經濟回暖，國債收益率反彈。

就宏觀政策而言，疫情對經濟的沖擊是短期現象也是一個重要判斷。這意味著政策應對更多可能是有針對性的扶持，幫助受影響嚴重的行業、地區和群體，而不會是大水漫灌式。雖然貨幣政策可能較沒有疫情的情形下寬松一些，但主力在于財政擴張，包括減收與增支。

2019年年底中央經濟工作會議對貨幣政策的定調是“靈活適度”，比此前的“松緊適度”已有所放松。年初央行通過降準釋放長期資金8000億，并投放3000億1年期MLF，預計央行除在結構上引導銀行對受疫情影響行業、地區進行信貸支持外，會適度加大貨幣政策的總量操作。但當前中國房價與宏觀杠桿率都不可與“非典”時期同日而語，貨幣寬松力度受制于樓市與杠桿率。

財政政策方面，2003年“非典”期間，由于對投資基本沒有影響，財政上主要是對餐飲、旅店、旅游、娛樂、民航、公路客運、水路客運、出租汽車等受“非典”影響較重的行業采取政府性基金減免和稅收減免的政策。2003年5月財政部宣布，自2003年5月1日起至2003年9月30日止，對餐飲、旅店、旅游、娛樂、民航、公路客運、水路客運、出租汽車等行業減免城鎮公用事業附加、地方水利建設基金、文化事業建設費、國家電影事業發展專項資金、殘疾人就業保障金、三峽工程建設基金、農網還貸資金、庫區維護建設基金、民航基礎設施建設基金、公路客運附加費、水路客運附加費、各種價格調節基金、幫困資金、城市教育費附加、地方教育附加。

本次疫情會對投資和消費產生影響，財政政策的力度可能會較2003年“非典”時期更大。從減收方面，可能如2003年，對受疫情影響較大的行業采取政府性基金減免和稅收減免的政策。從增支方面，不排除一般公共預算財政赤字率會提到3%，專項債發行或超原有預期(原有預期為3萬億)，也不排除發行特別建設國債的可能性，城投債和政策性銀行債等“準財政”行為預計也可能會加大力度。

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