債期貨市場迎來險資 怎么參與？僅限于對沖或規(guī)避風(fēng)險？

自2月21日“保險機構(gòu)獲準參與國債期貨交易”的消息釋放后，保險資金怎么參與國債期貨?保險資金是否會加大金融衍生品投資?備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。

上海證券報今日獨家獲悉，銀保監(jiān)會已起草《關(guān)于保險資金參與國債期貨交易有關(guān)事項的通知》(征求意見稿)，并修訂形成了《保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》(征求意見稿)和《關(guān)于保險資金參與股指期貨交易有關(guān)事項的通知》(征求意見稿)。

目前，這三項制度意見正在業(yè)內(nèi)征求意見中，旨在規(guī)范保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易，防范資金運用風(fēng)險。業(yè)內(nèi)人士認為，這三項制度意見在征求業(yè)內(nèi)意見結(jié)束并出臺后，將意味著保險機構(gòu)正式可以參與國債期貨交易。

僅限于對沖或規(guī)避風(fēng)險

不得投機

《關(guān)于保險資金參與國債期貨交易有關(guān)事項的通知(征求意見稿)》中明確指出，保險資金參與國債期貨交易，應(yīng)當(dāng)以對沖或規(guī)避風(fēng)險為目的，不得用于投機目的。包括：(一)對沖或規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險或資產(chǎn)負債錯配導(dǎo)致的利率風(fēng)險;(二)對沖未來半年內(nèi)擬買入資產(chǎn)風(fēng)險，或鎖定其未來交易價格。

該條第(二)項所稱擬買入資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)是機構(gòu)按其投資決策程序，已經(jīng)決定將要買入的資產(chǎn)。未在決定之日起的半年內(nèi)買入該資產(chǎn)，或在規(guī)定期限內(nèi)放棄買入該資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)在規(guī)定期限結(jié)束后或決定之日起的10個交易日內(nèi)，終止、清算或平倉相關(guān)衍生品。

保險資金參與國債期貨交易，應(yīng)當(dāng)以確定的資產(chǎn)組合(以下簡稱資產(chǎn)組合)為基礎(chǔ)，分別開立國債期貨交易賬戶，實行賬戶、資產(chǎn)、交易、核算等的獨立管理;保險機構(gòu)參與國債期貨交易，應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理要求，制定合理的交易策略，并履行內(nèi)部決策程序。

保險機構(gòu)參與國債期貨交易，應(yīng)當(dāng)根據(jù)衍生品辦法規(guī)定，制定風(fēng)險對沖方案，明確對沖目標、工具、對象、規(guī)模、期限、風(fēng)險對沖比例、保證金管理、風(fēng)險敞口限額，對沖有效性的相關(guān)指標、標準和評估頻度，相關(guān)部門權(quán)限和責(zé)任分工，以及可能導(dǎo)致無法對沖的情景等內(nèi)容，并履行內(nèi)部審批程序，內(nèi)部審批應(yīng)當(dāng)包括風(fēng)險管理部門的意見。

保險資金參與國債期貨交易，任一資產(chǎn)組合在任何交易日日終，所持有的賣出國債期貨合約價值，不得超過其對沖標的債券及債券型基金資產(chǎn)的賬面價值，所持有的買入國債期貨合約價值及融入資金余額，合計不得超過該資產(chǎn)組合凈資產(chǎn)的50%。其中，賣出國債期貨合約價值與買入國債期貨合約價值，不得合并軋差計算。

保險集團(控股)公司、保險公司在任何交易日日終，持有的合并軋差計算后的國債期貨合約價值及融入資金余額，合計不得超過本公司上季末總資產(chǎn)的20%。

保險資金參與國債期貨交易，任一資產(chǎn)組合在任何交易日結(jié)算后，扣除國債期貨合約需繳納的交易保證金，應(yīng)當(dāng)保持不低于交易保證金一倍的現(xiàn)金、中央銀行票據(jù)、貨幣市場基金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券及政策性銀行債券，有效防范強制平倉風(fēng)險。

保險機構(gòu)參與國債期貨交易，應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司及資產(chǎn)組合實際情況，動態(tài)監(jiān)測相關(guān)風(fēng)險控制指標，制定風(fēng)險對沖有效性預(yù)警機制，及時根據(jù)市場變化對交易作出風(fēng)險預(yù)警。

保險機構(gòu)參與國債期貨交易，應(yīng)當(dāng)建立國債期貨有關(guān)交割規(guī)則，對實物交割的品種，應(yīng)當(dāng)充分評估交割風(fēng)險，做好應(yīng)急預(yù)案。

保險機構(gòu)應(yīng)具備哪些要求

對于保險機構(gòu)參與國債期貨交易，《關(guān)于保險資金參與國債期貨交易有關(guān)事項的通知(征求意見稿)》也作出了以下要求。

首先，保險資金參與國債期貨交易，除符合衍生品辦法規(guī)定外，信息系統(tǒng)還應(yīng)當(dāng)符合下列要求：

(一)國債期貨交易管理系統(tǒng)和估值系統(tǒng)穩(wěn)定高效，且能夠滿足交易和估值需求;

(二)風(fēng)險管理系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)對國債期貨交易的實時監(jiān)控，各項風(fēng)險管理指標固化在系統(tǒng)中，并能夠及時預(yù)警;

(三)能夠與合作的交易結(jié)算機構(gòu)信息系統(tǒng)對接，并建立相應(yīng)的備份通道。

其次，保險資金參與國債期貨交易，專業(yè)管理人員應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

(一)保險集團(控股)公司、保險公司自行參與國債期貨交易的，資產(chǎn)配置和投資交易專業(yè)人員不少于5名;風(fēng)險控制專業(yè)人員不少于3名;清算和核算專業(yè)人員不少于2名。投資交易、風(fēng)險控制和清算崗位人員不得相互兼任。

(二)保險集團(控股)公司、保險公司委托保險資產(chǎn)管理機構(gòu)或者其他專業(yè)管理機構(gòu)參與國債期貨交易的，專業(yè)人員不少于2名，其中包括風(fēng)險控制人員。

上述專業(yè)人員均應(yīng)通過期貨從業(yè)人員資格考試，負責(zé)人員應(yīng)當(dāng)具有5年以上期貨或證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗;業(yè)務(wù)經(jīng)理應(yīng)當(dāng)具有3年以上期貨或證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗。

對所選期貨公司也有要求

對于保險資金可以選擇哪些期貨公司，《關(guān)于保險資金參與國債期貨交易有關(guān)事項的通知(征求意見稿)》也作出了相應(yīng)要求。

具體來看，保險資金參與國債期貨交易，所選期貨公司應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

(一)成立5年以上，上季末凈資本達到人民幣三億元(含)以上，且不低于客戶權(quán)益總額的8%;

(二)期貨公司分類監(jiān)管評價為A類;

(三)書面承諾接受中國銀保監(jiān)會的質(zhì)詢檢查，并向中國銀保監(jiān)會如實提供保險機構(gòu)參與國債期貨交易涉及的各種資料;

(四)其他規(guī)定條件。

險資參與金融衍生產(chǎn)品交易

須符合哪些條件

除了起草《關(guān)于保險資金參與國債期貨交易有關(guān)事項的通知(征求意見稿)》之外，銀保監(jiān)會也修訂形成了《保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法(征求意見稿)》。

《保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法(征求意見稿)》指出，保險集團(控股)公司、保險公司自行參與衍生品交易，應(yīng)當(dāng)符合以下要求：

(一)董事會知曉相關(guān)風(fēng)險，并承擔(dān)參與衍生品交易的最終責(zé)任;

(二)保險公司上季度末綜合償付能力充足率不低于150%，財產(chǎn)保險公司和人身保險公司上一年資產(chǎn)負債管理能力評估結(jié)果不低于90分;

(三)具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)，以及健全的衍生品交易業(yè)務(wù)操作、內(nèi)部控制和風(fēng)險管理制度;

(四)建立投資交易、會計核算和風(fēng)險管理等信息系統(tǒng);

(五)配備衍生品交易專業(yè)管理人員，包括但不限于分析研究、投資交易、財務(wù)處理、風(fēng)險控制和審計稽核等;

(六)近兩年在公開市場上沒有不良投資行為記錄;

(七)其他規(guī)定要求。

保險集團(控股)公司、保險公司委托保險資產(chǎn)管理機構(gòu)及其他專業(yè)管理機構(gòu)參與衍生品交易，應(yīng)當(dāng)符合以下要求：

(一)董事會知曉相關(guān)風(fēng)險，并承擔(dān)參與衍生品交易的最終責(zé)任;

(二)保險公司上季度末綜合償付能力充足率不低于120%，財產(chǎn)保險公司和人身保險公司上一年資產(chǎn)負債管理能力評估結(jié)果不低于60分;

(三)配備與衍生品交易相適應(yīng)的監(jiān)督和評價等專業(yè)管理人員;

(四)其他規(guī)定要求。

保險巨頭內(nèi)外兩頭同時備戰(zhàn)

多家大型保險資管公司向上證報記者表示，他們籌備國債期貨業(yè)務(wù)已久，并做了大量準備工作。對外，和監(jiān)管機構(gòu)保持積極溝通，促進相關(guān)指引性文件盡快出臺;對內(nèi)，在制度流程、風(fēng)控體系、人員儲備等環(huán)節(jié)斥巨資、改系統(tǒng)、添人力。

記者從太保資管了解到，該公司已在國債期貨方面開啟準備，主要體現(xiàn)在研究、投資策略、系統(tǒng)建設(shè)、風(fēng)險控制與合規(guī)、人員配備等多個方面。“我們正逐步推進相關(guān)投資交易系統(tǒng)建設(shè)，并且逐步推進制定相關(guān)公司內(nèi)部制度，待監(jiān)管機構(gòu)相關(guān)細則出臺后，公司將對內(nèi)部制度進行進一步修訂完善。另外，我們已補充多名與國債期貨相關(guān)的利率衍生品投資研究交易人員。”太保資管方面表示。

平安資管亦籌備已久。除內(nèi)部做足準備外，平安資管還一直主張積極推動保險機構(gòu)參與國債期貨業(yè)務(wù)，并就此與監(jiān)管機構(gòu)一直保持著積極溝通，以促進相關(guān)指引性文件盡早出臺。同時，平安資管還與中國金融期貨交易所、同業(yè)機構(gòu)以及各期貨公司保持密切聯(lián)系，保持對國債期貨市場的高度關(guān)注。

利率風(fēng)險管理利器

利率風(fēng)險，是保險公司特別是壽險公司資產(chǎn)管理中存在的主要風(fēng)險。首先，保險公司的投資資產(chǎn)中有相當(dāng)比例是定息債券資產(chǎn)，對利率的敏感性較強;其次，利率下降會加大保險公司計提責(zé)任準備金的壓力，從而影響到負債端和投資端;第三，當(dāng)利率上升時，保險公司如已大量配置長期固定利率債券，則收益將大受影響;第四，保險公司大量續(xù)期保費和定息資產(chǎn)到期兌付將面臨再投資利率風(fēng)險。

國債期貨是我國當(dāng)前僅有的在場內(nèi)市場活躍成交的利率衍生品，為保險資金投資提供了靈敏的價格信號和高效的風(fēng)險管理工具。因此，部分負債久期長、利率風(fēng)險敞口大的壽險公司，的確存在運用國債期貨規(guī)避利率風(fēng)險的需求。

綜合多家大型保險機構(gòu)專業(yè)人士的分析來看，國債期貨投資對于險資投資的意義，主要可以歸結(jié)為以下三方面。

一是，通過做空國債期貨，可以對沖收益率上行的風(fēng)險。當(dāng)收益率上行，債券估值下跌，市場又缺乏流動性，而無法及時賣出止損時，可以賣空國債期貨，以期貨的收益彌補現(xiàn)券的損失。

二是，資產(chǎn)和負債久期匹配可以有效降低利率風(fēng)險暴露。在政策引導(dǎo)下，近年來，壽險公司大力發(fā)展長期期繳產(chǎn)品，負債久期顯著拉長，而市場上無論存量還是新發(fā)行債券，期限超過10年的比例較低。

在這種情況下，可先借助國債期貨來拉長資產(chǎn)久期，再在二級市場上逐漸買入收益率較高的信用債或非標資產(chǎn)，這樣既可以規(guī)避踏空債券行情的風(fēng)險，又可以更為從容地搜集高收益資產(chǎn)。

三是，利用國債期貨豐富資管產(chǎn)品線。國債期貨除管理利率風(fēng)險的功能之外，還可以提供很多投資策略，極大地豐富資管產(chǎn)品的策略組合，提高對不同市場環(huán)境的適應(yīng)性，更為靈活地把握各種投資機會。

關(guān)鍵詞： 債期