應該如何客觀看中國的“避風港”地位? 美股在暴跌后暫時仍難修復

新冠肺炎疫情的全球擴散仍在持續，鑒于其高度不確定性，以及美國等地防控意識和措施仍弱，因此全球經濟、金融市場的擾動將持續，美股在暴跌后暫時仍難修復。

轉視中國，疫情正得到有效的控制。2月20日至3月10日，美股暴跌超15%，而A股跌幅僅3%。為了遏制病毒的蔓延，中國采取的嚴格防控手段是海外目前難以企及的，而這也將難以避免地對經濟造成影響，尤其是在二季度，應該如何客觀看中國的“避風港”地位?

建銀國際首席港股策略師趙文利對第一財經記者表示，隨著中美利差的進一步擴大，以及中國已經有效控制疫情，經濟有望率先企穩，中國資產或將成為本輪全球資金的避險之地。但若全球經濟衰退或發生經濟危機，中國和新興市場較難獨善其身。長期中國有望一枝獨秀，但前提是自身經濟結構調整和改革順利完成并釋放新一輪紅利。目前，債市確定性高、受益于息差，股票還是會較多不確定性。

荷寶(Robeco)亞太股票聯席主管及中國首席投資總監繆子美對記者稱，疫情是中美等市場出現差異的主要驅動力，市場走勢和疫情發展具高度相關性。中國防控措施很及時，但風險在于投資者可能忽略了海外疫情的爆發強度，全球衰退風險或拖累中國企業盈利和經濟。

海外疫情惡化，市場將持續震蕩

為了應對潛在的經濟沖擊，繼美聯儲降息后，周三英國央行緊急降息50個基點(bp)至0.25%，各界預計歐洲央行和美聯儲分別將在12日和19日繼續采取行動。

“過去這兩周真的是太難了。”這是一眾華爾街人士的心聲。近期，風險、避險資產輪番熔斷詮釋了近日全球市場的高度不確定性。

而一連串多米諾骨牌的倒塌不禁令市場感到仿佛2008年危機重演。

華爾街明星基金經理、阿爾杰(Fred Alger)資管執行副總裁張韻(Amy Y.Zhang)對第一財經記者表示，盡管金融危機尚不至于，但全球“震蕩市”或將維持一段時間。 “美國經濟(就業、消費)至少目前還可以，且從長遠來看，低利率對成長股是利好的。之所以美股一度暴跌、甚至觸及一級熔斷，油價暴跌是主因，而各界又將油價的暴跌與高收益債或承壓的預期聯系在一起。”

此外，海外的疫情防控意識仍然較弱。她特別提及，市值553億美元的美國大型藥企渤健公司(Biogen)于2月26-27日在波士頓市中心召開一場年度戰略會議，175人參加，4名會議參加者確診感染新型冠狀病毒肺炎。據報道，在會議上有很多人互相握手、近距離接觸，而在會議結束后，很多人有感冒癥狀，確診感染了流感。公司已通知所有參加會議的人員3月16日之前在家辦公。這也導致參與該公司會議的人員所在公司開始考慮“在家辦公”的選項。這類案例在美國并不算個例。

同時，另一個不利因素在于，當年的SARS和H1N1爆發時期，美股都位于低位，而此次疫情爆發前，美股已經有泡沫化跡象。“股已經在周期末端，本身也有修正的需要。再加之過去多年來，ETF等被動性投資不斷擴容，2004年時ETF規模約338億美元，而2018年擴16倍。被動型ETF做的并不是價格發現，市場暴跌時存在助跌作用。”Persistent資管首席投資官黃晰對第一財經記者表示。

他也稱，兩周前，美股遭遇史詩級拋售(超10%)，當周美國的ETF贖回幅度就高達170億美元，全球整體則為200億美元。風險平價策略、CTA策略的平倉都有加大跌幅的作用。若拋售無法止住，波動可能會再度來襲。

中國暫成避風港，需警惕全球衰退

客觀來看，比起仍處于疫情爬坡期的其他國家，中國的情況相對可控。

3月10日0-24時，中國31個省(自治區、直轄市)和新疆生產建設兵團報告新增確診病例24例，新增死亡病例22例(皆為湖北)，新增疑似病例31例。

截至目前，相比起美股2月20日起至今15%的跌幅，A股跌幅僅有3%，人民幣更是對美元升值近2%，市場人士將人民幣稱為“全球最抗疫貨幣”之一。同時，中美利差一度擴至200bp，海外資金也不斷流入中國債市。

針對當前的情況，野村中國首席經濟學家陸挺對記者表示，國內的情緒近期在極端悲觀和極端樂觀之間切換。早前，悲觀者認為，疫情會導致去全球化加速，中外產業鏈將加速脫鉤，但目前全球經濟高度融合，中國作為制造業大國對全球而言至關重要，因此“脫鉤”并沒那么容易。

但他稱，“近期又出現了極端樂觀的情緒，認為中國疫情防控做得好，而全球仍處于手忙腳亂的狀態，因此各界認為中國將持續成為避風港。”

陸挺認為，的確應該承認中國在短期內取得了很大的成績，但也決不能低估后續風險，尤其是復工復產推遲后對經濟造成的影響。更關鍵的是，要重視海外輸入性風險以及全球經濟放緩甚至衰退的風險。” 野村預計，中國一季度GDP增速可能為0，而此后幾個季度會有所追趕，目前政府需要采取一定的逆周期措施，例如補貼受影響的企業、投資有效的基建等。

繆子美對記者表示，“中國采取了果斷的防控措施，及時遏制疫情蔓延。信心對資本市場而言尤其重要。中國此前有很多新基金發行，融資也開始上升，泡沫風險可能會上升， 但好在監管層對于新基金的發行速度和規模進行了限制，人民幣近期的強勢也使其成為了避險資產。”

但她提醒稱，“風險在于，中國投資者似乎低估了海外疫情的爆發性增長。等他們意識過來，可能市場還會有所波動。疫情已經成了全球的疫情，而我們正在面臨一個全球衰退的情況，財報季到來時，盈利下調在所難免，消費和服務部門可能會受到沖擊。”

此前，高盛下調2020年全球經濟增速1%至2%，并將美國2020年經濟增速下調至1.3%，年初這個預測是2.3%;歐元區一季度、二季度受到的經濟拖累或達0.3和0.6%。

更關鍵的是，將全球救出上一輪危機的全球央行也面臨著政策空間的枯竭。趙文利告訴記者，市場已充分預期美聯儲繼續降息且彈藥即將耗盡，本月19日無論美聯儲是否降息，大概率都無法阻止美股繼續下跌。由于國債收益率已經趨近于零，即使重啟QE，也需要擴大 購買資產范圍才有實際意義，而這需要國會從立法上予以配合。特朗普表示會盡快與國會商討減稅和財政刺激計劃，但正值大選年民主黨控制下的眾議 院大概率不會給予足夠的支持。

在當前的情況下，各界普遍認為，人民幣債券的確定性更高，其受益于目前中美國債利差擴大，這將推動境外投資者不斷加碼中國債券。“我們頻見海外央行類機構增持6個月期限以內的國債。海外私營部門投資者(如養老金)活躍于10年期國債的投資交易。”渣打銀行(中國)有限公司金融市場部總經理楊京告訴記者。

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