全球降息日中國(guó)按兵不動(dòng) 寬松預(yù)期有何變化 未來(lái)降息的空間和路徑如何?

在13日央行宣布降準(zhǔn)以來(lái)，月內(nèi)降息幾乎是市場(chǎng)的一致預(yù)期，但本周一(16日)央行1年期MLF(中期借貸便利)維持利率不變的操作，讓市場(chǎng)預(yù)期大打折扣。面對(duì)全球“超級(jí)降息日”，中國(guó)央行卻如此淡定，究竟有何深意，未來(lái)的寬松預(yù)期還在嗎?

專家認(rèn)為，MLF利率保持不變，主要原因是前期降成本政策措施的效果還在繼續(xù)釋放，無(wú)需進(jìn)一步下調(diào)政策利率。另一方面也體現(xiàn)出我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性。未來(lái)，貨幣政策寬松的邏輯和空間繼續(xù)存在，進(jìn)一步降低存款基準(zhǔn)利率的可能性提高。

同時(shí)，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)而言，受到全球影響，短期內(nèi)存在波動(dòng)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)抗擊疫情、復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策均走在全球前列，將有利于提高國(guó)際投資者的信心，人民幣資產(chǎn)仍然具備吸引力。

降成本效果顯現(xiàn)，MLF利率維持不變

周一，央行公告實(shí)施定向降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金5500億元。同時(shí)，開(kāi)展MLF操作1000億元，中標(biāo)利率3.15%。利率維持不變，規(guī)模則較2月的2000億元縮減至1000億元，貨幣寬松的力度低于市場(chǎng)預(yù)期。

當(dāng)日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息至零利率，且推出7000億美元購(gòu)債計(jì)劃。隨后，一天之內(nèi)全球有11家央行宣布降息。在這樣的日子里，中國(guó)央行為何反其道操作?

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬分析稱，在此背景下，MLF利率保持不變，一方面體現(xiàn)我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性，另一方面是因?yàn)殡m然我國(guó)2月份CPI漲幅出現(xiàn)回落，但仍在高位，需要繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和通脹情況。

瑞銀證券中國(guó)股票策略團(tuán)隊(duì)近日發(fā)表最新流動(dòng)性觀察報(bào)告顯示，MLF操作利率不變，顯示出前期政策措施的效果還將繼續(xù)釋放的情況下，央行可能并不急于頻繁調(diào)整政策利率。同時(shí)，未來(lái)海外疫情變化以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響目前來(lái)看仍有較大的不確定性。在這種情況下，央行在價(jià)格工具的使用上保持定力，也保留了未來(lái)進(jìn)一步寬松的空間。

事實(shí)上，央行一直以來(lái)都在通過(guò)各種貨幣政策工具、結(jié)構(gòu)性工具來(lái)降低銀行負(fù)債成本，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)。1月末推出3000億元專項(xiàng)再貸款紓困疫情相關(guān)行業(yè)和企業(yè)，實(shí)際融資成本約1.28%;2月26日再疊加5000億元再貸款再貼現(xiàn)額度，通過(guò)中小銀行，精準(zhǔn)滴灌中小企業(yè);3月16日，央行通過(guò)普惠金融定向降準(zhǔn)和針對(duì)股份行定向降準(zhǔn)，向市場(chǎng)注入5500億元流動(dòng)性，每年可直接降低相關(guān)銀行付息成本約85億元，對(duì)銀行機(jī)構(gòu)降低負(fù)債成本有明顯的促進(jìn)作用。

2月以來(lái)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性整體也保持了較寬裕的狀態(tài)。3月以來(lái)，銀行間市場(chǎng)7天逆回購(gòu)利率(DR007)進(jìn)一步降至2.0%左右，低于央行2.4%的7天逆回購(gòu)利率。

預(yù)留寬松空間，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)可期

那么，本月LPR是否還會(huì)進(jìn)一步下調(diào)?未來(lái)降息的空間和路徑如何?

分析人士認(rèn)為，本月LPR很大概率會(huì)進(jìn)一步下調(diào)，貨幣政策仍有較大空間，存款基準(zhǔn)利率進(jìn)一步下調(diào)的可能性加大。

“首先，定向降準(zhǔn)的落地在一定程度上降低了銀行負(fù)債成本。其次，2月份以來(lái)資金利率大幅下行有助于銀行負(fù)債成本下行，進(jìn)而引導(dǎo)LPR下行。”中信證券首席固定收益分析師明明認(rèn)為。

溫彬表示，本次定向降準(zhǔn)對(duì)銀行機(jī)構(gòu)降低負(fù)債成本有明顯的促進(jìn)作用，有助于引導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，預(yù)計(jì)本月1年期LPR將下調(diào)5BP(基點(diǎn))至4%。與此同時(shí)，在全球主要經(jīng)濟(jì)體央行重啟量化寬松政策背景下，隨著我國(guó)CPI漲幅回落，貨幣政策仍有較大空間，4月中上旬或是降息(政策利率)的時(shí)間窗口。

不僅如此，市場(chǎng)預(yù)測(cè)，央行進(jìn)一步降低存款基準(zhǔn)利率的可能性將進(jìn)一步加大。

15日，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰在國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上提到，繼續(xù)發(fā)揮存款基準(zhǔn)利率作為整個(gè)利率體系“壓艙石”的作用。

明明認(rèn)為，央行在全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向零利率和負(fù)利率的背景下更要珍惜常規(guī)的貨幣政策空間，在沒(méi)有進(jìn)一步降息的促進(jìn)下，LPR報(bào)價(jià)要繼續(xù)下降已經(jīng)面臨一定的瓶頸，降成本方式包括降準(zhǔn)、降息、存款基準(zhǔn)利率調(diào)整、考核指標(biāo)、行政監(jiān)管等，后續(xù)有調(diào)整存款基準(zhǔn)利率的可能。

德意志銀行大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男預(yù)測(cè)，一年法定存款利率有下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)的空間。

總體而言，貨幣寬松的大方向是一定的，如孫國(guó)峰在上述發(fā)布會(huì)上所言，“下一步，人民銀行將繼續(xù)綜合采取多種措施促進(jìn)貸款利率明顯下行，支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”進(jìn)一步降低公開(kāi)市場(chǎng)利率、全面降準(zhǔn)甚至是降低存款利率都在央行的貨幣政策工具箱中。

中國(guó)政策全球領(lǐng)先，有利市場(chǎng)穩(wěn)定

當(dāng)下，受全球市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響，中國(guó)市場(chǎng)也隨之發(fā)生劇烈震蕩。市場(chǎng)涌現(xiàn)出一部分較為悲觀的情緒。不過(guò)總體而言，中國(guó)無(wú)論是疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)，還是金融市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)政策，都走在全球其他國(guó)家前面，人民幣資產(chǎn)將更具吸引力，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。

瑞銀認(rèn)為，受全球市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響，作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一員的A股受制于全球風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速下降，難以獨(dú)善其身。但由于中國(guó)政府對(duì)疫情的果斷控制，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)應(yīng)該會(huì)早于全球絕大多數(shù)國(guó)家，因此相對(duì)全球市場(chǎng)，A股具有韌性。其中，傳統(tǒng)基建和新基建相關(guān)板塊可能將因具有較高的盈利可見(jiàn)性而跑贏市場(chǎng)。

值得一提的是，人民幣債券市場(chǎng)目前成為了全球投資者避險(xiǎn)的一個(gè)重要選擇。

劉立男認(rèn)為，美元流動(dòng)性緊縮有可能推升新興市場(chǎng)/亞洲市場(chǎng)本地資產(chǎn)估值的波動(dòng)性，同時(shí)人民幣債券和股票市場(chǎng)波動(dòng)性亦將受美元全球市場(chǎng)溢出性影響。但現(xiàn)階段，海外投資者在中國(guó)債券市場(chǎng)上的持有占比約為2.35%，尚低于其他新興市場(chǎng)，因此國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)所受影響應(yīng)相對(duì)較小。

2月末，人民幣國(guó)債納入摩根大通全球新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)生效，納入將在接下來(lái)10個(gè)月分步完成。

德意志銀行預(yù)計(jì)，受此推動(dòng)，每月境外資金流入規(guī)模將達(dá)25億至30億美元。雖然受美元資金市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮影響，近期市場(chǎng)下調(diào)人民幣債券配置，但劉立男認(rèn)為，這為投資者帶來(lái)加大長(zhǎng)期人民幣資產(chǎn)配置的機(jī)遇。全球收益率下調(diào)，中國(guó)政策寬松將推動(dòng)人民幣債券市場(chǎng)看漲。

明明認(rèn)為，本周五(20日)有兩種情景：第一，如果LPR維持不變，將利多債市;第二，如果LPR下調(diào)5BP，那么可能意味著貨幣寬松將在復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程中配合財(cái)政政策發(fā)力，貨幣政策的窗口期可能延長(zhǎng)到年中時(shí)點(diǎn)。對(duì)債市而言，短期貨幣政策謹(jǐn)慎下，市場(chǎng)情緒可能延續(xù)膠著，市場(chǎng)可能處于震蕩行情之中。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，10年國(guó)債到期收益率會(huì)進(jìn)入到2.4%~2.6%區(qū)間。

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