機構最新研判 ：北向資金凈流出或接近尾聲 交易性資金引發的減持壓力相對可控

周三，借道滬深股通的北向資金再度凈流出71.91億元，為連續第6個交易日凈流出。2月底以來，北向資金持續拋售，單日凈流出額屢創新高，引發不少投資者關注。外資持續的拋壓是否會對A股造成影響?

機構分析認為，海外市場近日劇烈波動，海外機構面臨的贖回壓力一定程度上導致資金流出A股，但本輪外資流出或已接近尾聲。同時，從增量資金邊際變化來看，隨著今年來新發公募基金規模不斷增長，內資的影響力已經遠超外資。

流出源于海外市場波動加劇

近期全球主要市場波動幅度加大，從2月底開始，北向資金出現持續流出的現象。上周，北向資金單周凈流出超過400億元，創下歷史新高。截至3月18日，北向資金今年以來的凈流入額已從高峰期的逾800億元大幅回落。

與此同時，3月17日，指數編制公司富時羅素臨時公告稱，將中國A股最后一批納入指數分成兩步實施。公告顯示，本周五收盤后即將生效的最后一批納入將實施原規模的四分之一，剩余四分之三將與2020年6月的指數評估一起實施。這也使得跟蹤指數的配置資金規模隨之減小。

這一現象自然引發了A股投資者的關注。不少市場人士認為，北向資金流出源于外資收縮頭寸的避險需求。

中金公司表示，每次海外市場大幅波動期間，無論波動起因是新興市場還是發達市場，資金一般都會暫時撤出風險相對高的權益類市場，其中包括中國在內的新興市場。中金公司估算，最近20年歷次市場大幅波動期間，資金累計凈流出量占到資產管理規模凈值比例在2%至6.5%之間。

國盛證券策略分析師張啟堯表示，由于海外資金中存在大量自上而下的戰術配置型資金與指數跟蹤性資金，外資對于A股市場的配置必然會受到外圍環境的影響。在大部分新興市場風險偏好回落、相關基金產品面臨贖回背景下，A股市場自然也會面臨一定的拋售壓力。

交易性資金引發的減持壓力相對可控

當前，多重因素導致海外市場波動接近歷史極端水平，海外機構面臨的贖回壓力一定程度導致資金流出A股。但機構分析認為，A股發生外資持續撤離的可能性并不大。

國盛證券表示，首先，從過去3年A股走勢來看，外圍波動只是階段性擾動。在外圍尤其是美股波動率顯著抬升期間，A 股不可避免被外資減持，但無論從持續性還是減持規模上，對外資長期流入A股這一趨勢形成的沖擊相對有限。

其次，參考國際市場經驗，即使在全球性金融危機期間，外資也沒有出現過系統性撤離。納斯達克泡沫破裂、2008年金融危機應該是過去30年來最具影響力的全球性金融危機，但對標韓國市場外資持股同期表現來看，也沒有出現外資系統性撤離現象。尤其是新興市場在對外開放、外資占比較低的初期階段，外資長期入場進程并未因金融危機而中斷。

最后，從滬深股通資金結構來看，交易性資金引發的減持壓力相對可控。國盛證券認為，北向資金持倉中約有四分之一左右的交易盤，其中包括對沖基金、量化基金及短線交易型資金。正是由于交易盤資金的存在，使得北向資金受市場情緒、外圍波動等因素影響，去調整風險敞口甚至追漲殺跌。但北向資金持倉中七成以上大致可歸為長線配置型資金，該類資金在過去數次市場波動中均未出現明顯減倉。因此，因外圍市場波動而引發的交易性資金減持壓力相對可控。

本輪外資流出或接近尾聲

中金公司分析認為，本輪海外資金流出正逐步接近尾聲。

中金公司估算，包括主動和被動在內的海外機構權益類基金凈資產規模合計約為10萬億至15萬億美元，其中對中國市場的配置綜合占比可能在4至5個點左右。海外機構資金規模每1個百分點的流入或流出，可能帶來約1000億至1500億美元資金波動，對應到A股約在10億至15億美元的水平。

中金公司預測本輪資金波動程度可能小于2008年，但比過去10年中其他幾輪資金波動要大。本輪滬深股通北向資金凈流出的累計規模可能會達到800億至1000億元人民幣。目前看，滬深港通北向資金從高點累計已經凈流出750億元左右人民幣，本輪流出或逐步接近尾聲。

“中國疫情防控態勢持續向好，A股市場估值較低，政策空間相對充足，中期前景不宜過度悲觀。”中金公司表示。

關鍵詞： 北向資金