見證歷史的一周 股債雙殺！美聯儲祭出大招 每天投放7萬億流動性

這是見證歷史的一周!券商中國梳理了過去一周美國股票市場、債券市場、外匯市場的發展情況。

這一周，美股創下2008年金融危機以來最大單周跌幅，國際油價創下1991年以來最大單周跌幅，美國債券創下歷史最大跌幅，而美聯儲也在這一周展開了有史以來最大幅度干預信貸市場行動。

這一周，美股最大的指數基金ETF之一——標普500ETF-SPDR(簡稱:SPY)，跌幅達到了15.05%，成為本輪下跌以來最大單周跌幅。而美國債券市場同樣遭遇慘烈的拋售，美債市場最大的公司債投資資金ETF(代碼: LQD)，單周跌幅達到了13.25%，創下2008年金融危機以來的歷史紀錄。

統計顯示，道指花了790個交易日，從20000點攀升到29000點，但是之后，只用了43個交易日跌了回去。而美國公司債跌幅則更為驚人，整個1萬億美元的公司債市場都被當成瀕臨違約，奉送上史上最大折扣優惠。

股票和債券資金的瘋狂賣出，也讓美聯儲的維穩工作進一步升級。美聯儲在最新發布的數據中顯示，其資產負債表上周猛增3563億美元，至創紀錄的46680萬億美元，而過去三周增加了5090億美元。而下周出爐的本周購買來看，美聯儲的資產負債表規模可以確信將超過5萬億美元。

即便如此賣力，衡量金融系統風險的TED利差仍然遲遲不見回落，20日達到122個基點，美元進一步上行的風險仍然巨大。而且隨著全球貿易陷入停頓，美元停止在全球流動，許多新興市場的債務違約風險也在大幅飆升。目前，全球新興市場的債務未償還額達到了12萬億美元。為了避免美元危機進一步擴大，美聯儲需要與更多新興市場國家進行美元互換業務。

每天1萬億美元，美聯儲全力向市場注入流動性

3月20日，負責美聯儲貨幣操作的紐約聯儲宣布，將在三月底之前，每天向大型銀行提供1萬億美元(折合人民幣約7萬億元)的隔夜貸款。此外，它每周還提供1萬億美元的14天期貸款。

在操作頻率上，紐約聯儲將操作次數增加至每天兩次，上午發放5000億美元，下午再發放5000億美元。

另外，紐約聯儲20日還通過兩次操作增購了總計150億美元的抵押貸款支持證券，并將在23日起購買至少1000億美元的抵押貸款支持債券(MBS)，在23日先購買其中的400億美元。如果目前的購買速度不發生變化，紐約聯儲將在本月底達到其2000億美元的抵押貸款支持債券購買目標。

此前，美聯儲宣布了7000億美元的資產購買目標，其中國債5000億美元，MBS2000億美元。而美聯儲官員一再表示，如果市場狀況需要，將在此基礎上繼續增加購買規模。

與此同時，美聯儲將流動性支持范圍擴大到市政債券市場。該市場是美國各州、地方政府和交通系統等官方機構的主要融資市場。3月20日，美聯儲宣布重要州和市的債券可加入到貨幣市場共同基金流動性基金(MMLF)計劃中。即波士頓聯邦儲備銀行現向合格的金融機構提供貸款，這些金融機構可從單一州和其他免稅的市政貨幣市場購買某些優質資產。

美聯儲在3月11日緊急建立貨幣市場共同基金流動性工具(MMLF)，確保貨幣市場共同基金流動性無虞。這是當周推出的第三套緊急信貸方案，也是第三個曾在2008年金融危機時使用的工具。

通過設立MMLF，波士頓聯儲將給合格的金融機構提供貸款，擔保品為該金融機構從貨幣市場共同基金收購的高級別資產。MMLF的結構與曾在2008年-2010年運行的資產支持商業票據貨幣市場共同基金流動性便利(AMLF)類似，但購買的資產范圍將更廣。

顯然，美聯儲正在采取所有緊急措施，都是為了向金融系統注入現金。由于投資者拋售美國國債、市政債券和其他證券，金融系統對美元的需求大幅上升。隨著經濟可能陷入衰退，銀行、貨幣市場基金和其他機構投資者對持有可能貶值的證券越來越謹慎。

這一周，美國股票市場12年來最大單周跌幅

道指花了790個交易日，從20000點攀升到29000點，但是之后，只用了43個交易日跌了回去。

在過去一周，美股最大的指數基金ETF之一——標普500ETF-SPDR(簡稱:SPY)，跌幅達到了15.05%，成為本輪下跌以來最大單周跌幅。

同時，市場波動率也在進一步攀升，下圖為過去兩周波動率情況。本輪美股波動率的上升幅度已經超過了2008年雷曼倒閉時刻，僅次于1929年大蕭條時期和1987年“黑色星期一”。

這一周，1萬億美元資產被視為瀕臨破產

不要以為美股很慘，事實上，美國債券市場的慘烈程度不遑多讓。在過去一周，美國債券市場流出資金規模達到了1089億美元。

特別是低評級的公司債券，市場也稱垃圾債市場，拋售最為嚴重，其次是市政債，結果是公司債券和市政債的利率大幅飆升，大幅推高低評級公司和美國地方政府的短期借貸成本。而許多此類ETF的交易價格都在凈資產的基礎上，還有創紀錄的折扣。

而為了阻止更多人贖回債券資金，美國最大的資管機構——貝萊德基金、先鋒Vanguard基金，都在提高ETF贖回費用，兩大資管巨頭將旗下部分債券ETF現金贖回費率提高到最高的2%，此前貝萊德費率為0.5%，而Vanguard并不收取。

3月20日，美聯儲直接宣布，將資產購買的范圍從國債和抵押支持證券擴大到短期市政債券，提高關鍵州和市政貨幣市場的流動性。消息公布后，太平洋投資管理公司市政債ETF(簡稱：munii)從48.66的歷史低點，展開反彈，一度漲幅達到6%。但是，穩定性仍然有待進一步觀察。

市場的大規模拋售，在3月18日達到瘋狂程度，公司債券、市政債等被拋售成了重災區，而主權債也未能幸免。下圖例舉幾個市場規模較大的債券ETF，來看看上周走勢。

上圖為，美國投資級別公司債券ETF(代碼: LQD)，單周跌幅達到了13.25%，創下歷史紀錄。

上圖為，美國垃圾債券基金，也稱為高收益公司債基金(簡稱：HYG)，單周下跌12.87%，同樣創下歷史紀錄。

上圖，太平洋投資管理公司市政債ETF(簡稱：munii)在單周跌幅達到5%，而3月20日盤中更是一度跌到48.66的歷史低點。

在市場跌幅加大的同時，債券市場波動率也明顯上升，芝加哥期權市場(CBOE)10年期國債波動率指數，也創下歷史新高。

TED利差仍在122基點，美元仍將進一步上漲

美國債券市場收益率的大幅波動，讓貨幣市場流動性非常緊張。觀察代表貨幣市場流動性TED利差飆升，也在大幅飆升。TED利差，是指3月期歐洲美元Libor利率與3月期美國國債收益率之差。也可以換句話說，TED利差，是美國短期政府債務利率與銀行間貸款利率之差。

通常來說，TED利差是衡量風險的有利指標，TED利差較高，說明銀行間拆借資金不足，具有流動性危機的風險，這是反映國際金融市場的最重要的風險衡量指標。

3月20日，在美聯儲向市場注入大量流動性之后，該利差并沒有顯著降低，報在122個基點，而在雷曼倒閉之后的危機爆發期，TED利差最高時曾突破450基點。

TED利差大于100個基點，顯示著金融機構彼此之間仍然不夠信任。在2008年，美聯儲花了6周時間，通過貨幣掉期和量化寬松措施，才打破了TED利差的飆升。

3月19日，美聯儲又進一步擴大了9家央行的互換額度。在加拿大、英格蘭、歐洲、日本、 瑞士央行五家央行常設互換額度的基礎上，又新增了澳大利亞、巴西等九家中央銀行共計4500億美元的互換額度。

不過，從3月20日TED利差和美元LIBOR利率繼續上升情況來看，美聯儲必須進一步擴大美元的流動性。

過去一周，美聯儲已經十分賣力了!美聯儲在最新發布的數據中顯示，其資產負債表上周猛增3563億美元，至創紀錄的46680萬億美元，而過去三周增加了5090億美元。

記住，這是上周(3月16日到20日)的數據，等著本周數據公布時，可以確信，美聯儲的資產負債表規模將歷史性的首次超過5萬億美元!

新興市場風險加大，美聯儲需要更大范圍的互換行動

值得注意的是，許多新興國家的債務是以美元計價的，隨著全球貿易陷入停頓，美元停止在全球流動，許多新興市場的債務違約風險也在大幅飆升。目前，全球新興市場的債務未償還額達到了12萬億美元。

上圖為，主要新興市場外匯儲備和美元計價的債務占其GDP的百分比。(數據來源于國際清算銀行，BIS)。從這個角度來看，美聯儲需要向更多新興市場國家開放更多的互換額度。如果強勢美元繼續走下去，更多新興市場將陷入債務危機。

從上周情況來看，新興市場同樣陷入了股債匯的全面流出局面。從新興市場美元債券市場看，在前一周大幅13%之后，本周進一步下跌了8.9%。

在新興市場股票指數基金(代碼：EEM)，在上周暴跌10%之后，本周跌幅進一步擴大，達到13.23%。

同時，根據國際金融協會(IIF)的統計顯示，實時追蹤中看到了新興市場有非常大的資本流出。新興市場資本流動受到的沖擊已經比2008年金融危機時期更為嚴重，甚至令1997-98年亞洲危機和2013年的緊縮恐慌(taper tantrum)等壓力事件相形見絀。

我們一起看看美聯儲的字母表!

過去一周，我們看到了美聯儲的努力。根據券商中國梳理的美聯儲貨幣政策工具來看，我們看到了許多字母表，包括CPFF、AMLF、PDCF、MMIFF、TAF等等，看的眼花繚亂。有鑒于此，本文梳理一下，各個字母的具體含義。

CPFF

CPFF(全稱是Commercial Paper Funding Facility)，就是商業票據融資機制,是聯儲在2008年10月7日新開的短期融資窗口。聯儲將通過一個特殊目的公司(SPV)給美國商業票據的發行者提供流動性支持。一般由特殊目的公司(SPV)從符合條件的商業票據發行者那里直接購買無擔保和資產支持商業票據,向有資金需求商業票據發行者直接融出資金。

AMLF

AMLF(全稱是Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility,商業抵押票據-貨幣基金流動性支持工具)：為美國銀行和金融機構提供資金在貨幣基金市場購買無擔保、有資產支持的商業票據。旨在幫助貨幣市場基金持有商業票據以滿足投資者的回贖需求和鼓勵資產支持商業票據市場和廣義貨幣市場的流動性。

MMIFF

MMIFF(貨幣市場投資者融資支持工具)：通過特殊目的公司(SPV)為投資者從貨幣市場基金等處購買合格資產提供高級擔保資金。合格資產包括美元存款憑證和期限在90天以內的由高評級金融機構發行的商業票據。

PDCF

PDCF(一級交易商信貸支持工具)：向一級交易商提供90天以內的抵押融資，可抵押品包括投資級債券(包括商業票據和市政債券)以及股票。

TAF

TAF(定期拍賣工具)美聯儲將在主要貼現窗口下向合資格存儲機構出借抵押貸款，此時的貸款利率(貼現率)則由拍賣過程確定。在這種機制下，(美)聯儲定期向存款機構拍賣大規模的貸款。

SPV

SPV(特殊機構，全稱Special Purpose Vehicle，簡稱SPV。)SPV指特殊目的的載體，也稱為特殊目的機構/公司，其職能是在離岸資產證券化過程中，購買、包裝證券化資產和以此為基礎發行資產化證券，向國外投資者融資。是指接受發起人的資產組合，并發行以此為支持的證券的特殊實體。

ESF

ESF外匯平準基金：各國用來干預外匯市場的儲備基金，稱為外匯平準基金，它由黃金，外匯和本國貨幣構成。當外匯匯率上升,超出政府限額的目標區間時，就可通過在市場上拋出儲備購入本幣緩和外幣升值;反之，當本幣升值過快時，就可通過在市場上購入儲備放出本幣方式增加本幣供給，抑制本幣升值。是美聯儲常用的干預外匯市場的手段之一。

FX SWAP

FX SWAP外匯互換(又稱外匯掉期)是結合外匯現貨及遠期交易的一種合約，合約雙方約定某一日期按即期匯率交換一定數額的外匯，然后在未來某一日期，按約定的匯率(即遠期匯率)以相等金額再交換回來。實際上，合約雙方是各自獲得交換回來的貨幣一定時間的使用權。除了可用來鎖定在未來某一時點交換貨幣的匯率外，亦可作為對即期與遠期匯率間的異常差距進行套利的手段。是美聯儲干預外匯市場的常用工具。

關鍵詞： 股債