紓困民企 CPFF美聯(lián)儲(chǔ)直接“輸血”企業(yè)

雖然還沒有跡象表明金融危機(jī)已經(jīng)到來，但美國已經(jīng)開始使出金融危機(jī)時(shí)的大招。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月17日宣布重啟商業(yè)票據(jù)融資工具(CPFF)，直接入市購買商業(yè)票據(jù)，一解其因新冠肺炎疫情不斷升級帶來的流動(dòng)性之渴。

此次，美聯(lián)儲(chǔ)一舉降至0利率之后，仍未能阻止美股歷史性的四次熔斷，此時(shí)再祭出這一“殺手锏”，試圖挽救市場信心。

在中國央行的工具箱中，也有類似支持民營企業(yè)融資的“一支箭”，即2018年推出的民營企業(yè)債券融資支持工具(下稱“支持工具”)，在應(yīng)對新冠肺炎疫情中亦是大顯身手。而CPFF與此有異曲同工之效。

CPFF：美聯(lián)儲(chǔ)直接“輸血”企業(yè)

CPFF簡單來說，是一種短期融資工具，期限一般在270天以內(nèi)，其中大多數(shù)票據(jù)期限在90天以內(nèi)，通常被企業(yè)用于員工薪酬和租金等日常開支。

在危機(jī)之時(shí)，企業(yè)等私人部門往往面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)通常情況下只能購買政府或政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，不能直接購買企業(yè)等私人部門發(fā)行的債券。設(shè)立這一工具，相當(dāng)于讓美聯(lián)儲(chǔ)繞開金融機(jī)構(gòu)直接向美國企業(yè)提供流動(dòng)性。

CPFF具體怎么實(shí)施?根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》，CPFF在使用之前需獲得美國財(cái)政部的批準(zhǔn)，由紐約聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立一家SPV(特殊目的公司)向美國商業(yè)票據(jù)發(fā)行人提供流動(dòng)性支持。該SPV將從合格公司中購買評級A1/P1的無擔(dān)保、有資產(chǎn)支持的商業(yè)票據(jù)。

CPFF能夠起到怎樣的效果?中信證券宏觀研究近期在研報(bào)中指出，CPFF將直接壓縮商業(yè)票據(jù)市場的利差，改善企業(yè)的現(xiàn)金流，是短期緩解流動(dòng)性緊張最有效的措施之一。由于美聯(lián)儲(chǔ)可以通過CPFF繞開銀行直接為實(shí)體企業(yè)提供資金支持，這將直接改善企業(yè)短期運(yùn)營現(xiàn)金流，避免企業(yè)由于融資市場的資金緊張而出現(xiàn)大面積的違約。

美聯(lián)儲(chǔ)這一工具上次被啟用是在2008年的次貸危機(jī)之時(shí)，曾有效緩解了因雷曼兄弟倒閉引發(fā)的市場流動(dòng)性緊張。該工具使用之后，Libor-OIS利差明顯收窄，非金融企業(yè)的商業(yè)票據(jù)利差也出現(xiàn)了快速的壓縮，市場流動(dòng)性緊張局面得到了明顯改善。CPFF在市場流動(dòng)性最緊張的時(shí)期規(guī)模一度達(dá)到3500億美元，之后隨著商業(yè)票據(jù)市場的流動(dòng)性得到改善，規(guī)模逐漸收縮，直至2010年4月26日，最后一筆商業(yè)票據(jù)到期清零。

此次為了應(yīng)對新冠肺炎疫情給美國金融市場和企業(yè)帶來的沖擊，CPFF被重啟，美聯(lián)儲(chǔ)稱，除非延期，商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制將于2021年3月17日終止。

債券融資支持工具：一份民企違約保險(xiǎn)

中國央行在2018年10月設(shè)立了民營企業(yè)債券融資支持工具，作為化解民企融資難“三支箭”中的第二支箭。

與美聯(lián)儲(chǔ)直接購買商業(yè)票據(jù)不同，民企債券融資支持工具由人民銀行運(yùn)用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場化運(yùn)作，通過出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式，重點(diǎn)支持暫時(shí)遇到困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力的民營企業(yè)債券融資。支持工具并非作為一個(gè)短期的應(yīng)對流動(dòng)性危機(jī)的工具，而是作為緩解民企融資難問題的一個(gè)創(chuàng)新機(jī)制，長期設(shè)立。

簡單來說，相當(dāng)于投資人在購買債券的同時(shí)，購買了一份違約保險(xiǎn)。

這種模式的一個(gè)優(yōu)勢在于，央行只提供部分初始資金，能夠撬動(dòng)更大規(guī)模的資金流向特定的企業(yè)。據(jù)初步估算，如果初期提供的初始資金是100億元，可能會(huì)形成1600億元的規(guī)模。

值得注意的是，支持工具并非中國版QE(量化寬松)，并不意味著央行貨幣政策取向發(fā)生改變。央行只是提供了少部分初始資金，究竟為哪些企業(yè)的債券提供增信、如何定價(jià)，還是依靠機(jī)構(gòu)的專業(yè)判斷，依靠市場的力量。

在具體運(yùn)作上，初期選擇的專業(yè)機(jī)構(gòu)是中債信用增進(jìn)投資股份有限公司，這是目前在中國信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具市場份額最大的一家機(jī)構(gòu)。后續(xù)一些商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以及其他信用增進(jìn)公司等商業(yè)機(jī)構(gòu)也可以開展類似的業(yè)務(wù)。央行設(shè)立這一工具主要是為了緩解金融市場上的“羊群效應(yīng)”，為暫時(shí)遇到困難的企業(yè)紓困。

民營企業(yè)的主要融資渠道是信貸、債券、股票市場，這三個(gè)渠道有一個(gè)“不好”，負(fù)面效應(yīng)相互疊加。當(dāng)時(shí)央行連續(xù)推出“三支箭”：第一支箭是增加民營企業(yè)的信貸，第二支箭是民企債券融資支持工具，第三支箭是股權(quán)融資支持工具。

央行行長易綱此前表示，債券市場是解決這一問題的突破口。企業(yè)能夠順利發(fā)債，銀行就不會(huì)給企業(yè)斷貸，該企業(yè)股票價(jià)格也會(huì)有所好轉(zhuǎn)。因此，支持工具被作為“破題”之用和兩外“兩支箭”相輔相成。

支持工具抗疫

近期，由于新冠肺炎疫情帶來的沖擊，很多民營企業(yè)尤其是中小微企業(yè)再次面臨資金難題。第一財(cái)經(jīng)記者從央行有關(guān)部門了解到，支持工具在此期間發(fā)揮了重要作用，為多家疫情重點(diǎn)保供上市公司債券融資提供了支持。

央行相關(guān)部門表示，2月3日復(fù)工以來，民企債券融資支持工具直接支持10家民營企業(yè)，發(fā)行債務(wù)融資工具11只，金額48.5億元。

其中支持九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司(600998.SH)、天士力醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司(600535.SH)、亞廈控股有限公司(002375.SZ)3家民營企業(yè)發(fā)行疫情防控債3只，金額8億元，募集資金分別用于防疫物資采購、防疫隔離區(qū)工程建設(shè)等。

從支持效果來看，在得到支持工具增信后，有效降低了企業(yè)的融資成本。

比如，近期參與防疫相關(guān)原材料生產(chǎn)的浙江恒逸集團(tuán)2月底發(fā)行第二期短期融資券。該只債券因得到支持工具增信，獲得投資者積極認(rèn)購，發(fā)行利率較其1月發(fā)行的同期限品種利率下行將近400個(gè)基點(diǎn)，下行幅度遠(yuǎn)超市場平均水平。

此外還有，從事集成電路行業(yè)的歌爾集團(tuán)有限公司(002241.SZ)評級較低(AA級)，擬發(fā)行5億元長期限債券(3年)。但是在高評級債券集中發(fā)行的大背景下，其發(fā)行遇到較大困難，難以募滿原定發(fā)行金額。支持工具積極提供1億元支持并帶動(dòng)其他投資者參與，協(xié)助該只債券順利完成發(fā)行，申購倍數(shù)1.04倍。

第一財(cái)經(jīng)記者從央行相關(guān)部門了解到，截至2020年3月19日，民營企業(yè)債券融資支持工具(在銀行間債券市場累計(jì)支持89家民營企業(yè)，發(fā)行債務(wù)融資工具185只、955.73億元。其中，支持工具直接支持72家民營企業(yè)，發(fā)行債務(wù)融資工具129只，金額725.7億元。

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