美股反彈持續性面臨考驗 應對衰退的彈藥打完了嗎？

剛剛過去的一周，美國股市終于在美聯儲和國會刺激計劃的支持下，暫時結束了連續近一個月的恐慌性殺跌，三大股指中道指和標普500指數周漲幅均超過10%。

受疫情影響，美國經濟下行壓力逐步顯現，隨著政府托市政策出臺，關于市場是否見底的爭論逐步升溫，投資者如何解讀經濟數據惡化預期或成為未來市場走向的關鍵。

美聯儲資產負債表首次突破5萬億美元

美國全方位托市政策上線

隨著美國總統特朗普3月27日簽署了價值2萬億美元的第三輪經濟刺激法案，美國包括貨幣及財政刺激在內的全方位托市政策落地。

根據此前媒體報道，刺激法案包括向美國成年人及兒童發放現金，為企業、州和城市創建一個5000億美元的貸款計劃，撥款3500億美元以幫助小企業處理工資問題，向航空、貨運公司提供貸款擔保，擴大失業保險制度，并向美國醫院系統注入逾1000億美元。

新一輪刺激法案的出爐有效填補了美聯儲政策的缺失，如對受影響行業的針對性補助、稅收減免以及對各州和地方政府的財政支持，這也成為扭轉市場情緒的關鍵因素。牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨(BobSchwartz)在接受第一財經記者采訪時表示，面對疫情的蔓延，無論從貨幣政策還是財政政策支持力度來看，這一次美國所采取的措施都超過了2008年金融危機，這些措施短期內將降低經濟進一步蕭條的風險，并有望在疫情結束后為復蘇提供巨大動力。

此前美聯儲在三周內幾乎動用了“彈藥庫”的所有工具，首先通過兩次緊急降息，將聯邦基金利率從1.50%-1.75%降至目前政策利率下限0-0.25%，同時將銀行貼現窗口基本利率下調至0.25%，降低貨幣市場成本及流動性壓力。

隨后美聯儲進軍短期票據市場，接連通過動用美聯儲章程13(3)項特別權力，推出2008年金融危機時期曾使用的三大工具——商業票據融資機制(CPFF)、一級交易商信貸機制(PDCF)和貨幣市場共同基金流動性工具(MMLF)，通過買入高等級商業票據等優質資產為企業提供短期融資支持。

最后美聯儲開啟無限量化寬松(QE)模式，并推出三大信貸工具維穩企業債市場，通過一級市場公司信貸工具(PMCCF)和二級市場公司信貸工具 (SMCCF)買入投資級公司債和債券ETF，建立定期資產支持證券貸款工具(TALF)，向為個人信用消費和中小企業貸款擔保的3A級資產抵押證券(ABS)給予流動性保障。

近期一系列政策令美聯儲的資產負債表規模急速飆升，不到兩周時間內增長1.1萬億美元，達到5.25萬億美元，這也是有史以來美聯儲資產負債表規模首次突破5萬億美元。回顧歷史，自2008年美聯儲啟動QE1以來，其資產負債表增長近5倍，最高觸及近4.5萬億美元，2017年10月啟動縮表后一度回落至3.76萬億美元。

施瓦茨向第一財經記者表示，他認為這一次美聯儲行動相當及時，雖然對于疫情而言，貨幣政策并不是最直接有效的辦法，但這些對于維持一個運轉良好的金融體系、確保市場擁有流動性以及企業獲得抵御這場風暴所需的信貸是必要的。

 

疫情沖擊下美國消費者信心有所下滑

美股反彈持續性面臨考驗

隨著疫情的快速傳播，對美國經濟的影響正在逐步顯現。美聯儲主席鮑威爾3月25日在接受媒體采訪時表示，美國經濟可能陷入衰退，但當前的情況并非典型的經濟下行。鮑威爾強調，美國經濟基本面沒有問題，一旦疫情受到控制，商業信心就會恢復，經濟將明顯反彈，同時美聯儲并沒有用盡彈藥，依然有政策空間。

作為美國經濟的發動機，消費者支出正面臨嚴峻考驗。數據顯示，美國3月密歇根大學消費者信心指數終值報89.1，創2016年10月以來新低，較2月下滑6.8，創2008年10月以來最大降幅。密歇根大學消費調查主管科爾丁(Richard Curtin)警告稱，如果消費者信心指數穩定在近一周的平均水平，4月份數據降幅將進一步升至18.2，最終表現將取決于政府能否成功遏制病毒傳播。

不斷升級限制措施正在讓經濟活動陷入停滯，美國3月服務業采購經理人指數下降至39.1，創歷史新低，制造業采購經理人指數也跌破榮枯線，至49.2。就業市場遭遇沖擊，上周初請失業金人數環比增長超300萬，創紀錄新高。

BK asset management市場策略師施羅斯博格(Boris Schlossberg)在接受第一財經記者采訪時表示，美國經濟邁向衰退幾乎不可避免，就業數據的惡化反映出服務業等行業面臨的沖擊，這些因素短期內很難出現改觀，因此需要謹慎看待近期市場的反彈。他認為，刺激政策對企業的信貸救助占據很大部分，但這只能算權宜之計，未來一大挑戰是經濟復蘇緩慢下的需求持續低迷對企業運營的影響。

如今美國因緊急狀態采取隔離措施的區域不斷擴大，其中紐約州、加利福尼亞州、伊利諾伊州、佐治亞州和佛羅里達州占美國經濟產出的三分之一以上。為了降低對經濟的沖擊，特朗普提出希望4月12日復活節復工。但這存在很大變數，因為相關決定實際權力屬于各地州長，在目前的情況下推動人們重返工作崗位風險過大。

投資者正密切關注未來一周美國將公布的3月非農就業報告、初請失業金人數、咨商會消費者信心指數等重要數據，以評估最新的經濟形勢。根據道瓊斯的統計，機構認為3月美國將減少就業崗位5.6萬人，失業率將從2月的近50年低點3.5%回升至3.8%。機構普遍將即將開始的二季度視為疫情對經濟沖擊的最高峰，高盛預測二季度美國GDP環比下降24%，摩根大通則預測將萎縮25%。

對于后市走向機構存在分歧，奧本海默資管首席投資策略師斯托茨福斯(John Stoltzfus)指出，上周反彈是市場真正走向的信號，雖然接下來可能會受到疫情相關負面消息的挑戰，但財政刺激的前景讓人感到欣慰。他認為投資者可以對周期股、動量股和成長股投下一票。

認為還未見底的機構不少，CFRA首席投資策略師斯托瓦爾(Sam Stovall)認為，投資者仍需要更清楚地了解疫情對經濟的影響，以及有關市場平穩運行的保證。盡管美國股市從3月23日的日內低點大幅反彈，并一度進入技術性牛市，但在新一輪行情啟動前，市場可能需要在近期低點徘徊六個月的時間。他指出上周市場大漲在熊市中并非罕見，歷史上2001年科網股泡沫、2008年金融危機期間，美股都在出現20%反彈后再次刷新又一個低點。研究機構TS Lombard首席經濟學家杜馬斯(Charles Dumas)在報告中稱，今年標普500指數成份股公司的盈利可能會下跌大約30%，因此標普500指數的公允價值接近1600至1800點，這與美國銀行此前的預期接近。

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