渾水狙擊跟誰學80%營收是假 560億巨頭又做空

經歷多次做空的跟誰學(GSX.US)5月18日再度遭遇渾水阻擊。北京時間18日晚間，渾水稱跟誰學至少虛構了80%營收，正在做空跟誰學，這已經是渾水公司第三次出手做空教育中概股，也是跟誰學收到的第五份機構做空報告。此前香櫞的兩次做空跟誰學，但并未造成太大傷害。

受此影響，5月18日跟誰學股價盤前一度大跌16%。18日當晚，跟誰學就渾水做空報告發布聲明，直指該報告數據來源混亂，且充滿了對公司業務的無知。公司對此表示譴責。公司稍后將針對該報告所述指控發表更為詳細的說明。

18日美股開盤后，跟誰學跌幅迅速收窄，截至收盤報32.85美元，下跌7.28%，最新市值78.4億美元(約合人民幣560億)，一夜市值蒸發45億人民幣。

渾水狙擊跟誰學

最新做空跟誰學的知名做空機構渾水，早前阻擊瑞幸咖啡讓渾水再度聲名大振。這次針對跟誰學的做空報告中，渾水認為，“我們懷疑跟誰學營收中至少有80%是假的，很有可能超過90%。我們得出的結論是，跟誰學損失了巨額資金，實際營收僅是所宣稱的一小部分，而且跟誰學虛假地少報了支出。”

渾水表示，我們的結論基于跟誰學自己的用戶和出勤數據文件(而不是任意“抓取”的數據)。我們從200多個付費K-12課程下載了跟誰學的數據，覆蓋了54065個獨立用戶。此外，一名跟數學的前經理也證實了我們的分析，并解釋了跟數學廣泛的bot(機器人)運營的各種細節。

基于幾乎全部的用戶造假，渾水認為，跟數學的營收欺詐比例，至少與用戶欺詐比例相當。而且，如果跟數學業務真實部分的ASP(平均銷售價格)也被欺詐性夸大，這也不會感到驚訝。

渾水認為，跟數學是一家大規模虧損的企業。沒有用戶，也沒有收入。跟誰學在很大程度上低報了各項開支。無論從哪方面講，跟誰學幾乎就是一個空盒子。渾水還指出，跟誰學董事長陳向東至少抵押了3.18億美元的跟誰學股份，出借人是瑞士信貸。瑞信是瑞幸咖啡的重要保證金出借人，長期持有跟誰學股票的投資者面臨的風險是，保證金出借人會大舉拋售股票，導致股價暴跌。

對此，跟誰學當晚隨即發布聲明稱：“渾水的這份做空報告數據來源混亂，且充滿了對公司業務的無知。我們對此表示譴責。”跟誰學還表示，稍后將針對渾水做空報告所述指控發表更為詳細的說明。跟誰學初步回應后，股價跌幅收窄至不足5%。

跟誰學創建于2014年6月，是國內目前為止唯一盈利的在線教育上市公司，于2019年6月6日在紐交所上市。跟誰學創始人、董事長兼CEO陳向東，1999年加盟新東方，直到2014年離職時已是新東方執行總裁。2014年6月，陳向東創辦跟誰學。

胡潤研究院聯合國際教育平臺胡潤百學發布《2020胡潤百學·全球教育企業家榜》中，專注“直播+輔導”大班模式進行在線教育的跟誰學49歲陳向東以320億元排名第三，老東家新東方的俞敏洪以200億元位列第六。

5月6日，跟誰學公布了2020財年第一季度財務報告。根據財報顯示，截至2020年3月31日，跟誰學的現金收入為13.74億元人民幣，同比增長358%;凈收入為12.98億元人民幣，同比增長382%;非美國通用會計準則下凈利潤1.91億元人民幣，同比增速406%;正價課付費人次達77.4萬，同比增長307%。到目前為止，跟誰學已實現連續8季度持續盈利，連續6季度營收增長速度超4.5倍。

被多次做空狙擊

從2020年初開始算起，算上渾水最新的做空報告，跟誰學共收到6份做空報告，其中，香櫞3次，灰熊(Grizzly Research)1次、天蝎創投1次，渾水1次。

但渾水做空報告之前的五次做空，跟誰學股價此前并未受做空事件影響。5月8日，跟誰學股價上漲2.72%，收盤價41.98美元/股，總市值100.22億美元。跟誰學一度回歸到百億美元市值。

今年2月25日，做空機構Grizzly發布過一份五十多頁的做空報告，歷數跟誰學身上存在的九大問題：財務造假、刷單虛增學生人數、老股東拋售股票等。

隨后，做空機構香櫞4月以來先后3次發布真對跟誰學的做空報告。首兩份的做空報告中，香櫞曾分別指出跟誰學虛增營收70%，虛增40%注冊用戶，且存在刷單行為的問題。5月7日，香櫞發布了針對跟誰學的第三次做空報告，稱其發現了四個此前未披露的關聯方，這些關聯方交易轉移了跟誰學公司賬面上的成本。

同在5月初，香港資產管理機構天蝎創投(Scorpio VC)也在其官網上發布針對跟誰學的做空報告。天蝎創投質疑跟誰學財務和經營數據造假，其股價被嚴重高估，實際價值預估為4到6美元。

面對連翻做空質疑，跟誰學也持續反擊。4月6日，跟誰學就在投資者關系網站發布了公告，回應投資者關于財務審計的相關疑問。公告稱，如德勤會計師事務所所出具的審計意見書是標準的、無保留的審計意見書，財報在所有重大方面公允列報了截至2018年12月31日和2019年12月31日公司的財務狀況，以及截至本報告所述期間的三年經營業績和現金流量，符合美國普遍接受的會計原則。

跟誰學4月9日召開投資者溝通電話會，向投資人披露了公司多個維度的詳細數據，截至2019年12月31日，跟誰學總計持有現金及現金等價物折合7400萬，短期投資折合14.7億，長期投資折合11.9億。跟誰學數據指出，第三季度末和年末的現金及現金等價物，以及短期投資的平均余額為13億元，對應利息收入1000萬元以及OCI凈增加額350萬元，能夠估算出公司持有的短期投資的年化收益水平在4.15%左右，符合市場上的公允水平。

就香櫞持續發表做空報告狙擊。4月15日跟誰學方面發布聲明表示，香櫞的做空報告，有大量重復此前灰熊做空報告，已經被管理層澄清并舉證的內容，此外，該做空報告完全不知曉公司K12課外輔導收入的主要來源為跟誰學旗下品牌高途課堂，“其對公司業務運營的無知令人發指，其試圖誤導投資者和公眾的意圖昭然若揭。”跟誰學稱，香櫞在此時出具做空報告，居心叵測，不僅企圖達到資本市場獲利之目的，更充滿了令中概股蒙羞的惡意，并嚴正聲明，“公司秉承誠信的核心價值觀，絕無虛構收入等報告中所指控之行為”。

5月8日，跟誰學創始人陳向東再度回應香櫞做空。陳向東稱，報告中所謂的“實錘”慘不忍睹，沒有實質性的證據和嚴謹的量化分析。他還表示，要感謝香櫞，讓更多的投資人開始認真研究跟誰學。

北京百家互聯科技有限公司，是一家中國領先的互聯網教育科技公司，2014年6月，陳向東帶領創建跟誰學。2015年3月30日，宣布A輪融資5000萬美元。2019年6月6日，成功登陸美國紐約證券交易所(NYSE：GSX)。

4月8日下午，跟誰學創始人、董事長兼CEO陳向東舉行媒體溝通會，直指該報告為主觀臆斷。

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