如何給柔宇估值？增量賽道和存量賽道估值邏輯有何不同？

我不要你覺得，我要我覺得。

告訴你個秘密：當(dāng)華為柔性屏手機(jī)Mate X還被調(diào)侃為“年度最佳理財產(chǎn)品”時，柔宇已經(jīng)開始IPO了。

曾經(jīng)，華為Mate X搶到手后便可以以每部8萬的價格轉(zhuǎn)手咸魚并在一天內(nèi)成交，著實對得起“最佳理財產(chǎn)品”這個稱號。這其實是在告訴我們，品牌溢價不可怕，未來科技變現(xiàn)的最大真相是產(chǎn)品溢價。

我們知道，對處于很多存量市場的周期型企業(yè)來說，20倍PE的估值在一個成熟市場中已經(jīng)是估值極限，但對于很多增量市場尤其是對未來產(chǎn)品形態(tài)、科技路線探索的企業(yè)而言，200倍的PE也不見得很高。

根據(jù)招股說明書，柔宇作為一個新物種的特別之處就在于，它是目前市場上唯一一家專攻柔性電子的企業(yè)，其現(xiàn)階段主打全柔性半導(dǎo)體顯示和傳感，將來可能會逐步切入柔性電池、柔性集成電路等領(lǐng)域。拋開遠(yuǎn)景不談，我們姑且以階段柔宇科技所實際切入的全柔性半導(dǎo)體顯示賽道作為分析標(biāo)的——這條賽道到底是一個存量市場還是增量市場？

從目前整個半導(dǎo)體顯示行業(yè)的下游消費電子端的趨勢不難判斷，傳統(tǒng)硬屏和固定曲面屏是一個相對存量市場，所謂存量市場，即意味著各個企業(yè)之間將是一場你死我活的競爭，其中任何一家企業(yè)擴(kuò)大份額必須以其他對手損失份額為前提——在這樣賽道上，價格火拼將是主旋律，相關(guān)企業(yè)利潤的增長會十分艱難，在這條賽道上覓食的公司，投資人很難給予其太高的估值。

相比而言，全柔性顯示則是一個增量市場，甚至可以說全柔性顯示對于傳統(tǒng)硬屏和固定曲面屏是替代與被替代的關(guān)系，因為前者可向下兼容后者所有的應(yīng)用場景，這是一個長期不可逆的趨勢；在這個增量市場上，只要策略得當(dāng)，理論上所有企業(yè)都可以攜手實現(xiàn)共同增長，其競爭烈度會比存量市場小得多——在這樣的新賽道上，投資人往往舍得開出高得多的估值價碼。

因此，將處于增量賽道上的柔宇與處于存量賽道上的傳統(tǒng)顯示面板企業(yè)進(jìn)行估值對標(biāo)，無異于將拉斯拉的估值邏輯與豐田的估值邏輯劃等號，這樣得出來的結(jié)論永遠(yuǎn)都是謬論：畢竟，處于增量市場上的特斯拉的增長潛力，絕對是處于存量市場上的豐田所望塵莫及的。

不過，柔宇科技一個不可回避的尷尬在于，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，該公司今年上半年的營收1.2億元，2018、2019兩年營收分別為1.09億元和2.27億元，分別同比增長68.47%和108.15%，盡管收入增速不錯，但其產(chǎn)品的商業(yè)化落地仍然低于不少人的預(yù)期，這是不爭的事實，未來的柔宇在這條增量賽道上與三星、京東方等強(qiáng)大的“跨界者”一道能跑多遠(yuǎn)，仍然有待觀察和驗證。

從目前市場情況來看，無論是三星還是京東方，其柔性屏（三星是折疊屏手機(jī)）的出貨量較傳統(tǒng)屏的出貨量還不可同日而語，柔宇的營收數(shù)字偏低也就不難理解；整體上，目前全柔性顯示這一賽道仍然處于早期的市場培育階段，離進(jìn)入市場成熟期還有一段距離，其市場潛力遠(yuǎn)未得到有效釋放——不過，機(jī)構(gòu)對這一賽道的未來預(yù)期可不低：根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，預(yù)計到2025年全球柔性電子行業(yè)的市場規(guī)模將達(dá)到3049.40億美元，2019年至2025年的年復(fù)合增長率約為144.71%。智能移動終端、智能交通、文娛傳媒、智能家居、運動時尚和辦公教育等各行各業(yè)對柔性電子技術(shù)的需求預(yù)計將迅速增長。

可以預(yù)見的是，無論是三星還是京東方，或是未來可能介入這一賽道的其他“跨界者”，其未來的柔性顯示貨量增長必將遠(yuǎn)高于其各自傳統(tǒng)硬屏和固定曲面屏的增長，柔性顯示賽道將是他們未來的資本市場新故事方向所在；至于作為這條賽道開創(chuàng)者并占有一定先發(fā)優(yōu)勢的柔宇，由于身處全新賽道、缺乏精準(zhǔn)對標(biāo)標(biāo)的，對其最好的估值方法就是：站在五年、甚至十年之后市場逐步成熟起來的未來視角，去回溯和評估其今天的估值，這樣或許更為合理反映一家新物種的真實價值。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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