民生加銀基金孫偉：增長與估值并重，站在經營者角度挑選“真”成長股

近年來，關于成長股與價值股之間關系的討論從未停歇。在民生加銀基金成長投資部總監孫偉看來，成長與價值并不矛盾，增長與估值應并重。

這位專注成長，秉持“科技為主、消費為輔”投資理念的基金經理，扎根公募基金領域已達6年。在經歷過不同市場風格切換和數次市場大跌后，他的投資風格逐漸沉淀，并自稱是“典型的成長股投資里的價值選手”，“偏穩健型”。

“在挑選科技、消費領域的個股時，首先成長性是共同點，因為這意味著一個相對良性的競爭和上漲空間，其次是選擇擁有好的商業模式的個股，此外，科技與消費領域的投資應該互補，這樣整個組合的穩定性就比較好。”孫偉近日在接受《國際金融報》記者專訪時表示。

▲民生加銀基金成長投資部總監 孫偉

成長股投資里的價值選手

回顧過往職業生涯，在加入民生加銀基金之前，取得計算機專業碩士學位的孫偉，曾從事過3年程序員工作，隨后前往北京大學讀取工商管理碩士學位，而后轉行入國信證券經濟研究所擔任分析師。2012年加入民生加銀基金后，孫偉還曾任計算機、傳媒、電子行業研究員等職位。

這一段計算機行業學習、從業經歷以及TMT行業研究經歷，為孫偉之后專注于科技成長股投資奠定了基礎。“每個人都有一定的能力依賴和自己的能力半徑，首先我的性格可能就比較適合做理工科，做研究、投資這類工作，其次因為我之前學的是計算機專業，也有相關工作經歷，這讓我能夠更好地去研究和挖掘一些好的科技企業，再次，這段經歷也讓我對科技有比較強的好奇心，愿意去學習科技領域的新鮮事物，包括一些新的科技產品和服務，這對于科技領域的投資經理來說是比較重要的。”孫偉表示。

近幾年，以科技為代表的成長股與以消費白馬股為代表的價值股漲勢切換，即風格切換，成為不少投資者的共識。那么，未來市場會不會繼續進行風格切換？

“去年下半年以來，市場風格切換得已經不明顯了。”孫偉認為，過去幾年之所以有風格切換，是因為我國經濟增速有大幅度的波動，這就導致市場風格有階段性的傾向周期。但是，近幾年我國GDP增速趨緩，在這種大的宏觀背景下，其實并不支持風格切換。

同時，成長與價值也并不矛盾。孫偉解釋道，很多做消費領域價值投資的人，也是要看企業的成長性的；而做成長股的投資經理，最終也要在個股合理的價值和合理的估值區間去考量，所以這二者并不對立，而是個有機的結合體，“未來有成長性的公司都有機會，但前提是要在一個比較恰當的價值區間去買它”。

基于此，孫偉將自己的投資理念確定為“成長股的價值與長期投資”。2014年7月，孫偉開始管理第一只基金民生加銀策略精選混合，至今已有6年多。此后，孫偉接連管理民生加銀新興成長混合、民生加銀創新成長混合等基金。根據天天基金網數據，截至今年11月3日，民生加銀策略精選A在同類中排名第六，自孫偉任職以來收益474％，今年以來收益率65.43％（同期滬深300指數漲幅為16.62％）。

而今，孫偉將再次“操刀”一只新發基金民生加銀成長優選股票，這將是其管理的第一只股票型基金。“這可能是我短期一兩年之內發的最后一只產品了，我希望能夠把這六年多積累、沉淀的風格與理念在這只基金里面較好地體現出來，這是我最大的愿望。”孫偉表示。

站在經營者角度考量基本面

經過6年多投資經驗的積累，孫偉總結了自己對成長股投資的思考。

在選股思路方面，他認為應該選擇“真”成長股，這可以從兩方面進行判斷：一是確定性。對于消費股而言，就是從業績確定性、品牌優勢、管理能力等指標進行判斷；對于科技股而言，就是看業績或產業趨勢確定性、技術水平與創新能力決定的成長性和護城河等方面，同時要時刻關注變化。

二是可持續性。包括行業紅利機會和成熟性行業的未來發展。對于前者，孫偉認為，需求是決定因素，行業內大部分企業都有機會，甚至是激進型的公司更好。而對于后者，他認為，成熟性行業的需求比較穩定了之后，供給成為決定因素，需要重視企業的核心競爭力，即商業模式、管理能力、技術水平、品牌優勢等。

在實踐中，孫偉摸索出一個選股的獨特招式——站在經營者的角度，去思考企業的商業模式。“我本身有實業從業的經歷，這讓我更能設身處地地以企業經營者的角度思考這家企業，站在企業經營者的角度去看這家企業和它的產品是不是一個好的商業模式，它發展的每一步是不是一個好主意，這樣看的時間久了，還能夠找到相對的趣味性和可持續性。”

孫偉補充道，站在經營者的角度，可以思考三個方面：一是看一家企業是否有一個好的商業模式，因為好的商業模式決定了這家企業未來持續營業的成立性；二是競爭格局的穩定性，尤其要看這個行業本身的競爭格局是否已經穩定，如果還處于“紅海”當中，可能整個行業都比較難做，投資難度也比較高，而如果競爭格局穩定了就意味著行業的護城河相對比較高，壁壘也比較高，很多企業不一定能進入，這樣比較容易判斷。三是看企業管理層的能力和戰略眼光，比如危機公關處理能力和判斷能力等。

“以經營者的身份去看這三方面，能夠讓我更加全面地、展開地去思考企業的基本面。”孫偉指出。

科技股或迎來“春天”

在投資領域，孫偉的“特長”是典型的成長風格，他的投資方法是自下而上選擇優質龍頭企業進行長期投資，聚焦能力半徑的龍頭公司深度研究和投資。

“恪守能力半徑”是孫偉的特點與優勢，即以科技為主、消費為輔，涵蓋計算機、電子、互聯網、傳媒、交通運輸、食品飲料、社會服務等領域。

那么，科技領域的個股該如何挑選？

“首先，在商業模式方面，互聯網企業與軟件公司本身的商業模式會比較持續，而且通過不斷地自我創新和自我革命能夠把護城河逐步拓寬。不管是微軟、谷歌，還是阿里、騰訊，他們用戶的黏性、持續性都很強，用戶的轉換成本很高，所以他們具備了一定的網絡效應和規模效應，這個盈利模式是非常好的。”孫偉補充道，像電子類的企業就不是好的商業模式，尤其是硬件產品，更新換代很快，變化很快就意味著有一些新公司會出現，有一些公司會倒下，就是因為這種高波動，所以不是一種好的商業模式。

其次，在產品競爭力方面，孫偉分析道，對于科技企業來說，競爭力首先體現在創新能力與研發水平，這決定了未來的成長性，也決定了這個行業可進入的壁壘有多高。比如，對于硬核科技來說，原創性非常重要，這可以使其在全球貿易競爭中立于不敗之地。

再次，對于管理層來說，最好老板或者董事長、總經理等是技術出身的人，而且也懂這個行業，這樣可以把產品做專做精，也愿意帶領這家企業往更高的舞臺上走。最后，便是財務指標，收入的增長率、凈利率等數據都可以看，因為凈利率跟毛利率決定了這個行業有多高的門檻，以及多高的壁壘。

展望未來，孫偉認為，目前是基金投資的較好時機，年底處于一個較好的估值期，再加上今年經濟應該會保持一個較好的增速，以及明年貨幣政策預計會相對寬松一點，所以建議保持相對樂觀態度。

同時，孫偉看好科技股未來走勢，原因有三：第一，科技股經過三個多月的調整，很多公司的估值已經比較低了；第二，有一些公司的增長性還不錯，未來發展會較好；第三，與其他領域股票相比，部分公司性價比會相對提高，未來吸引力也會增強。

具體到科技股細分行業，孫偉看好三個子行業：一是互聯網相關的行業，包括直播帶貨、在線教育、在線辦公、游戲、短視頻、網上電影等；二是科技創新類的公司，包括芯片、軟件類，以及5G、新能源汽車等；三是與新消費模式、新興業態相關的行業，因為隨著科技賦能，互聯網與傳統的行業（包括消費行業）相互融合、相互滲透的領域一定會有新的業態出現，比如外賣、電商快遞、移動支付等。這些有新業態的領域都是可以耐心去挖掘的，其中的機會比較大，可能比純粹的消費機會更加明顯。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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