優脈?家族辦公室聯盟發布《2021上半年宏觀策略報告》， 詳解2021年資產配置邏輯

2021年1月26日，上海 —— 優脈•家族辦公室聯盟發布《2021上半年宏觀策略報告》（以下簡稱《報告》），從中國經濟、全球宏觀、金融政策等方面分析了2021上半年國內外的宏觀經濟形勢，并在此基礎上形成2021上半年的資產配置建議。

疫情使得全球經濟都受到了巨大下行因素影響，但當前全球經濟收縮已經過了最壞點，開始減小收縮幅度。“對于全球來說，今年都是充滿不確定和挑戰的一年，而中國經濟無疑將是這個艱難時刻中的亮色，將扮演全球經濟復蘇引擎的角色，” 優脈•家族辦公室聯盟宏觀策略顧問楊文斌表示。

《報告》指出，進入2021年之后，“中國生產—美國消費”經濟循環的重啟將為中國經濟繼續迎來一段時間的繁榮，同時也支撐全球經濟進一步企穩復蘇；中美聯動帶來的資產和價值增值邏輯以及穩杠桿的政策方向對于市場形成的共同作用將成為2021年資產配置策略的主要依據。同時，各個資產類別都已走過了“普漲時代”，“二八分化”甚至“一九分化”的情況將更普遍，因此更考驗投資人的投研專業能力與投后管理能力。

“在這個過程中，優脈愿與聯盟成員及廣大高凈值客戶同行，以專業團隊為依托，為廣大客戶配置正確資產，讓財富溫暖人生，”優脈•家族辦公室聯盟創始人應松表示。

中國經濟：延續復蘇態勢沒有懸念，復蘇力度有望領跑全球

在過去的2020年，中國率先走出疫情的陰霾。在接下來的2021年，中國也將扮演全球經濟復蘇引擎的角色，不僅延續復蘇態勢沒有懸念，復蘇力度也有望領跑全球。

自2020年下半年以來，無論是生產端、投資增速、需求端、對外貿易都顯示了明顯的復蘇跡象，并有望持續復蘇趨勢。

從生產端看，國內的工業生產保持較快增長，裝備制造業和高技術制造業增勢良好，伴隨企業營收與利潤增加，規模以上工業企業營收利潤雙增。

從投資增速來看，隨著資金面持續改善，高新技術產業投資增速恢復速度要高于基建投資增速，再高于制造業投資增速，供給面的工業增加值累計增長持續復蘇。與此同時，固定資產投資繼續回升，民間投資增速也由負轉正，房地產投資增速加快。

從需求端看，市場銷售持續回暖，網上銷售占比逐步提升，消費升級類商品銷售快速增長，服務業也進一步恢復，服務業商務活動指數位于較高景氣區間。

尤其值得注意的是，自2020年下半年起，生產指數持續向上，同時，產成品庫存指數持續向下，這顯示出企業被動去庫存復蘇力度強勁，市場需求較為強勁。與此同時，CRB指數（即大宗商品指數）也持續上行，也反映出商品消費需求上升，符合經濟復蘇階段特征。

從對外貿易角度看，貨物進出口開始較快增長，貿易結構也持續改善，其中，機電產品出口增長起到關鍵作用，民營企業出口也明顯增長。

與此同時，自2020年下半年以來，社融數據也增長較快，且增長率高于GDP與CPI之和，說明當前實體經濟獲得的現金較為充裕。隨著資本市場逐步開放及注冊制的有效落地實施，未來企業融資渠道和難度都會持續改善，為企業進一步增加投資、擴大生產規模，實現長期發展帶來機遇。

總體而言，生產、投資、需求、外貿各個方面都在持續改善。資金面也能夠為后續的經濟擴張提供保障，因此，中國未來3-6個月經濟保持復蘇態勢并領跑全球復蘇，大致沒有懸念。

全球經濟：重回增長趨勢，中美聯動開啟經濟再循環是關鍵

世界主要國家在2020年都處于衰退和經濟負增長，包括G20大國集團、經濟強國如日本、法國、德國、英國、美國等都是衰退，由于基期比較和疫情影響減弱，預計2021年全球經濟會重回增長趨勢。

PPI數據顯示，美國、歐洲、英國都已經開始復蘇；同時，美國、歐洲、日本、英國的PMI數據都已從2020年中的底部回升，其中，歐洲、日本、英國都開始進入上升通道，美國的PMI數據雖然有所下行，但再度大幅下跌的風險也不大。

值得注意的是，中美聯動重啟“中國生產—美國消費”的經濟循環，對于全球經濟的復蘇非常重要。

疫情后的全球經濟走出了與過去十年很不一樣的態勢。中國與發達國家不一樣的刺激政策導致了二者“互補式復蘇”的格局，我國生產快速復蘇而發達國家的終端需求快速上升，產品加速向以美國為代表的發達國家流動，使得中國的經常賬戶順差和美國等發達國家的經常賬戶逆差同步激增。

進入2021年之后，“中國生產—美國消費”經濟循環的重啟將為中國經濟繼續迎來一段時間的繁榮，同時也支撐全球經濟進一步企穩復蘇。

金融政策：穩杠桿是大背景，政策將更關注就業及經濟環比

 2020年9月以來，央行及監管多次提及杠桿率及貨幣閘門，強調宏觀調控的任務就是使杠桿率盡量保持穩定， 從而在穩增長與防風險之間實現平衡， 并為經濟保持長期持續增長留出空間。

在此背景下，2021年在GDP增速回升后，貨幣政策的重點將是把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀杠桿率波動，使之在長期維持在一個合理的軌道上，遏制宏觀杠桿率過快上升的勢頭。與此同時，監管部門還有可能出臺相關政策推動企業降杠桿，并合理控制居民部門杠桿過快增長。

由于推動經濟復蘇仍會是2021年的重點，因此，貨幣政策與財政政策大概率不會過度關注基數效應引發的同比增速波動。相比之下，與基數效應關系不大的新增就業、經濟的環比增速（例如工業增加值和社會消費品零售總額的環比季調增速），將成為政策相對更為關注的目標。

 

資產配置：關注中美聯動與穩杠桿的共同作用

當前各國均處在衰退到復蘇階段。一般而言，產業在補庫存周期內，大類資產應當是順周期輪動。但是，此次補庫存為消費和美國需求主導，與歷次特別是2016年中國和大宗品主導的補庫存都不一樣，因此對行業和市場產生影響的路徑存在差異。所以，需要重點關注中美聯動帶來的資產和價值增值配置邏輯。同時，穩杠桿的政策方向相對明確，會與中美聯動的補庫存需求共同產生作用。

總體而言，各個資產類別都已經告別“普漲時代”進入表現分化的階段，以真實需求與良好盈利能力為支撐的投資標的將有更好表現。因此，在把握大類資產配置的基礎上，要實現良好收益還需要優秀的投資能力與投后管理能力。

 一級市場

符合新基建、內外雙循環發展方向的領域有望迎來長期的政策支持和發展機遇，可以關注這些領域的早期投資機會。不過，國內PE市場已有過熱現象，估值成本較高，以參與頭部機構的基金為宜。

二級市場

從二級市場各類投資策略的投資機會看，2021年度比2020年獲取收益的難度更大，各個策略的機會與風險也各不相同。

股票多頭策略：不會重復像2020年上漲勢頭，更多的是會出現分化與結構性機會。

管理期貨策略：有較大盈利機會，主要是由于全球央行處于貨幣寬松狀態，商品價格上升，再加疫苗逐漸推出，各國復工復產狀態推升商品、工業品原材料需求，商品會有比較好的行情；另一方面，價格波動率增加、國內對于衍生品持倉監管放松，這些因素對管理期貨策略（CTA）都是有利的。

趨勢策略：波動性會比較大，需謹慎選擇管理人。

中性策略：在春節后會有一段幾個月時間的紅利窗口，后續平均收益率可能下降，各個機構的表現會出現分化。

套利策略：目前市場沒有太多機會，只能找到一些小的套利機會。

宏觀對沖策略：主要是用股票、商品與其他品種對沖，波動性風險較大，需謹慎選擇管理人。

房地產

住宅市場：機會主要集中于長江流域、大灣區，以及成渝地區這三個大城市圈。

商業地產：未來有一定機會，可以通過投資記錄較好的房地產基金，參與工業廠房、園區、物流、倉儲還有數據倉庫等未來需求會增長的物業。

特別值得關注的是，政府為了控制宏觀杠桿而推出的以基建作為基礎資產的公募REITs，后續發展和收益情況可以期待。

海外資產配置

債券：信用債是可以投資的，利率債當非常審慎。

股票：可以開始關注一些周期的、受到疫情影響的股票類型，比如說航空公司，或者是飛機制造公司，甚至金融業都可以開始注意?？萍及鍓K估值已經非常高，可以降低高科技的持股，轉戰一些周期性股票。

海外PE基金：近年專門投資于大型公司的基金非常多，過多資金追逐過少的公司會導致投資成本過高，因此，可以關注專門投資于中、小型公司的基金類別，避開專門投資大型公司的基金。

海外地產：可以選擇以基金投資的方式，關注投資在休閑行業、零售物業的基金，這兩個行業受到疫情和線上化的影響，只要疫情開始復蘇，那么當時價格受到巨大影響下跌的物業就會有不錯的投資回報率。

“普漲時代”的結束，把握投資機會越發考驗投資人的眼光與能力。優脈•家族辦公室聯盟憑借多年積累的投研能力、實踐經驗與豐富資源，具備全球各大類金融資產的篩選、盡調、風控、配置能力，擁有可靠的全球投資資源的獲取能力。優脈的產品團隊擁有豐富的投研及實操經驗，將根據專業、客觀、以客戶需求為出發點的原則從市場篩選優質、稀缺的投資機會，為客戶設計個性化的資產配置方案，幫助客戶實現“讓財富溫暖人生”。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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