中泰化學業績大反轉背后：氯堿及粘膠行業順周期，產業鏈布局開花結果

4月9日晚間，中泰化學（002092.SZ）發布2020年年報，報告期內，公司實現營業收入841.97億元，實現歸母凈利潤1.46億元。同時，公司發布2021年第一季度業績預告，預計單季度盈利7億元-7.5億元，同比增長5311%—5697.50%。

截至目前，A股基礎化工行業共有126家上市公司披露2020年年報，中泰化學多項業績指標排名居前，體現較高發展質量，特別在2020年疫情沖擊下，公司全年實現盈利來之不易。在2021年“十四五”規劃的開局之年，公司正逐步剝離非主營貿易業務，聚焦氯堿主業，做精氯堿化工、粘膠紡織主業，推動產業升級。

借力“順周期”：近半年行情持續促進利潤激增

此前，中泰化學在2021年1月披露2020年度業績預告修正公告，將2020年三季報中對全年業績預計的虧損5.5億至3.8億元上修至預計盈利超1億元，實現扭虧為盈，引發眾多投資者和機構關注。這背后，是經歷產業周期，從2020年四季度開始公司主要產品銷售遇到了價格持續上漲的有利“順周期”形勢。

紡織板塊國內及出口市場需求萎縮、價格下跌，導致公司2020年前三季度的歸母凈利潤為虧損4.46億元，同比減少202.99%。隨著公司主要產品聚氯乙烯樹脂、粘膠纖維、粘膠紗價格及銷量較上年同期有較大幅度上漲，公司在第四季度實現5.92億元的歸母凈利潤，同比增幅達到1273.49%，實現盈利能力大幅提升，填補前三季度的虧損。

其中，氯堿化工是公司核心主業，公司作為國內氯堿化工行業少數擁有完整產業鏈的龍頭企業，聚氯乙烯樹脂（PVC）又是公司最重要的產品，在氯堿產品價格上漲過程中獲益最大。2020年下半年開始國外疫情嚴峻，訂單逐漸轉向國內，四季度PVC及PVC制品出口量達到頂峰，社會庫存達到歷史低位的同時，市場價格逐漸上揚。

作為公司2019年非公開發行股票募投項目之一，30萬噸高性能樹脂產業園及配套基礎設施建設項目設計產能30萬噸/年，其中20萬噸/年本體裝置、3.5萬噸/年降粘裝置、6.5萬噸/年糊樹脂生產裝置分別于2019年11月、2020年3月、2020年5月投料試車，對公司豐富產品結構、提高附加值帶來了積極的影響，這也為公司迎接市場缺口打下重要基礎。

根據年報披露，公司2020年PVC產品上半年、下半年的平均售價分別為5,368.84元/噸、6,441.83元/噸，下半年比上半年提升20%。2021年，受日本地震、美國得州寒潮等因素影響，全球供應缺口增加，到2021年4月上旬，國內PVC市場報價普遍達到8800元/噸，未來整體看好PVC市場行情，公司業績增長態勢有望延續。公司還將深挖終端，與下游延伸合作，包括氯堿板塊拓展片材、線材、膜材、醫藥級等高端產品市場。

過去半年里，公司參股子公司美克化工的主力產品1,4-丁二醇（BDO）也迎來價格飛漲：2020年8月開始，BDO市場行情從7600元/噸的低位緩慢回升，一掃此前數月低迷的態勢。2020年四季度至年末，BDO市場價格“厚積薄發”，居高不下。到2021年3月，BDO目前價格已突破3萬元/噸，創下了12年來歷史價格的最高位。

Wind數據顯示，2020年公司存貨周轉率為31.64、流動資產周轉率為4.23，均比公司2019年數據有所提升，并且在已披露年報的126家同行企業中均居前三位，顯示出公司通過不斷優化，使存貨流通速度、流動性資產快速變現，在行業中保持較強的營運能力。

投身“戰疫情”：克服影響，作出新疆國企貢獻

中泰化學克服疫情影響，傾力投身防疫阻擊戰，在疫情發生后第一時間調整園區生產負荷，同時精準穩妥推動人員返崗，從原料保供、設備運行、人員組織等方面保障次氯酸鈉原液生產，保證全疆消毒液供應。

公司的次氯酸鈉、84消毒液等產品在疫情期間為緊缺商品，但保質保量向社會各界提供消殺物品，引起社會積極反響。公司還向自治區紅十字會，烏魯木齊各大醫院、社區等急需物資單位以及南疆貧困地區、武漢等地捐款捐物，履行了公司的社會責任。

同樣受疫情影響，制造口罩所需的水刺無紡布需求旺盛，水刺無紡布的主要原料為粘膠短纖和滌綸短纖。而中泰化學擁有粘膠短纖73萬噸的產能，是目前國內較大的粘膠短纖生產企業之一，這是公司在氯堿業務之外的差異化優勢。

另一方面，無紡布用粘膠短纖的需求增加，2019年中美貿易戰、2020年突發疫情及限塑令的影響，部分產能逐漸由普通粘膠短纖轉向高白度粘膠短纖，從而導致普通粘膠短纖產能下降，加之原材料紙漿和溶解漿的供應偏緊，粘膠短纖自2020年四季度價格逐步回升，也為公司粘膠纖維業務恢復提供了動力。盡管如此，受市場整體需求影響，2020年公司粘膠纖維營業收入下滑了52.54%。

2021年粘膠行業將穩中向好，截至4月7日市場價格16000元/噸左右。公司在年報中指出，2021年全球經濟復蘇，粘膠短纖市場行情預計還將回升，對溶解漿需求上升，漿粕價格將偏上運行，紗廠訂單將較2020年增加，對粘膠短纖需求有所恢復。粘膠短纖在新增產能較少、當前估值偏低的背景下，預計會有較好的表現，企業盈利情況也會有明顯改善。

此外，中泰紡織及阿拉爾中泰紡織為了增加粘膠纖維產品的差別化和多樣性，抵御市場形勢波動，報告期內對部分生產線進行了技術改造，改造完成后中泰紡織具備潔凈高白度粘膠差別化纖維生產能力4萬噸/年，阿拉爾中泰紡織5萬噸/年，提升了產品附加值，培育新的利潤增長點。公司還將積極推動紡織產業鏈供應鏈優化升級，建設水刺無紡布生產線，發展差別化、高端化紡織品，實現在建筑、醫療、農業、日用等應用領域的突破。

邁向“十四五”：調整業務結構，推動產能優化

國家“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要中重點關注了推動制造業優化問題，提出“擴大輕工、紡織等優質產品供給，加快化工、造紙等重點行業企業改造升級，完善綠色制造體系。”這正是中泰化學從“十三五”邁向“十四五”階段所重點強化的方面。

中泰化學在2020年報中表示：公司在做優做強氯堿化工的基礎上，依托產業政策和新疆地區豐富的自然資源及現有的原材料和動力資源，進行產業結構調整和升級，進一步延伸產業鏈和價值鏈，豐富產品類別，實現一體化經營的規模經濟效益，同時走產品高端化、精細化路線，創新研發，差異化提升產品價值，進一步提高公司行業地位和市場競爭力，著力提升公司綜合實力、核心競爭力和可持續發展能力。

為推動公司綠色可持續、高質量發展，公司近年來不斷加大節能環保投入，截至2020年累計投入近50億元用于節能環保設施建設。2020年公司主要污染物排放情況均大幅低于執行的排放標準和核定的排放總量，并且公司下屬天雨煤化500萬噸/年煤分質清潔高效綜合利用（一期）項目于2020年6月投產，加氫裝置于2020年9月投料開車，實現了當地煤炭資源高質量就地轉化，推動了煤炭清潔高效利用。公司已在資源的循環高效利用中占得先機，未來將繼續加大創新研發力度，推進以高新技術為核心的高質量發展，應用先進環保技術和設備，積極響應國家“碳中和”戰略。

另一方面，2020年以來，公司不斷推動產業升級，完善公司主營業務產業鏈，剝離非主營業務提升抵御風險能力，推動上市公司高質量發展。圍繞聚焦氯堿主業，公司優化產業布局，2020年8月以現金購買方式收購新冶能源69.09%股份并成為公司全資子公司，2020年9月增資中泰礦冶，兩公司將保證公司PVC生產的電石原料和電力供應，增強上市公司可持續發展能力和核心競爭力。2020年6月、2021年3月完成將北京齊力100%股權、上海多經60%股權轉讓給控股股東中泰集團的工作，推進貿易板塊剝離，獲得市場普遍認可。

隨著公司業績實現反轉，公司股價也節節攀升。Wind數據顯示，公司股價在2020年3月-6月曾持續5元/股以下徘徊，2021年2月已回歸到10元/股以上，截至2021年4月9日收盤為10.30元/股，漲幅超過100%，目前公司總市值達221億元。（CIS）

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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