嘉益股份：保溫杯領先企業 募投項目突破產能瓶頸 推動產品升級

投資要點：

■公司是國內飲品、食品容器研發、生產與銷售的領先企業，公司產品形成了不銹鋼真空保溫器皿和非真空器皿兩大系列。2018年~2020年，公司不銹鋼真空保溫器皿營業收入占比為85.03%、86.59%、92.15%，呈現穩步增長的態勢。

■公司主要客戶為國際不銹鋼真空器皿知名品牌企業，如美國PMI、S’Well、ETS、日本Takeya。2018年至2020年，公司OEM/ODM營業收入為3.69億元、3.692億元、3.25億元，收入占比均在92%以上；按銷售區域劃分，公司境外銷售收入分別為3.1億元、3.41億元、2.91億元，占比均在83%以上。未來公司將積極穩妥推進自主品牌及國內營銷渠道的布局和提升，在與原有大客戶保持戰略合作的基礎上，積極拓展自主品牌業務市場。

■我國保溫杯市場增長迅速，仍有較大的發展空間。國內不銹鋼真空保溫杯市場銷售額從2007年的50.29億元增長至2017年的231.28億元。不銹鋼真空保溫器皿的表觀消費量已由2015年的15,106.30萬只上升至2019年的18,863.40萬只，預計2020年將突破2億只，增長趨勢明顯。但我國不銹鋼真空保溫器皿人均保有量僅為0.53只，與歐美、日韓等發達國家仍存在一定的距離。

■2018年、2019年和2020年，公司營業收入分別為3.76億元、4.05億元和3.56億元，公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為7552.46萬元、6112.33萬元和5214.87萬元；銷售收現比率（銷售商品收到的現金/營業收入）分別為1.02、1.02和0.96；主營業務毛利率分別為34.33%、33.86%和34.93%，高于行業平均水平及可比上市公司。

保溫杯制造領先企業

持續快速成長

浙江嘉益保溫科技股份有限公司（證券簡稱：嘉益股份，證券代碼：301004）是國內飲品、食品容器研發、生產與銷售的領先企業，是國家高新技術企業。公司所在的浙江省金華市被中國輕工業聯合會授予“中國口杯之都”的稱號，保溫杯壺產業為金華市培育的八大重點行業之一。經過多年發展，公司已經成為行業內有較大影響力的專業不銹鋼真空保溫器皿制造商，具備品質精良、生產自動化程度高、研發設計能力強、產品線豐富等多個競爭優勢。

公司產品結構完善。目前，公司產品形成了不銹鋼真空保溫器皿和非真空器皿兩大系列。其中，不銹鋼真空保溫器皿形成了豐富的產品線，涵蓋保溫杯、保溫壺、燜燒罐、保溫瓶、智能杯等多種類型。2018年~2020年，公司不銹鋼真空保溫器皿營業收入占比為85.03%、86.59%、92.15%，呈現較好的增長態勢。非真空器皿主要包括不銹鋼、玻璃、塑料（PP、AS、Tritan等材質）及其他新材料的汽車杯、塑料杯、玻璃杯等飲容器。

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公司的核心產品是不銹鋼真空保溫杯壺，2020年的銷售占比已經超過九成。公司目前已經掌握了超薄不銹鋼焊接圓管合金密封液壓成型技術、輕量旋薄技術、真空氣染印技術、不銹鋼保溫杯新型表面處理技術、不銹鋼保溫杯軋花技術、不銹鋼螺紋的精密成型加工技術等多項不銹鋼真空保溫器皿核心技術。例如，公司輕量旋轉薄技術可以將0.4mm不銹鋼材料杯體旋薄至0.07mm，技術優勢和成本優勢顯著，表面處理技術和染印軋花技術保證了高度質量穩定，吸引了高端客戶群體，創造較高經濟附加值。此外，公司還大力發展智能化、健康飲水概念的多功能智能產品，形成輕量杯、智能保溫杯、降溫杯等系列創新產品。

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公司以OEM、ODM為主要銷售模式。公司銷售分為外銷和內銷兩部分。外銷以OEM、ODM模式為主，主要客戶為國際不銹鋼真空器皿知名品牌企業，如美國PMI、S’Well、ETS、日本Takeya。其原因系在歐美日韓發達國家和地區，不銹鋼真空保溫器皿發展趨于成熟穩定，知名品牌商已經建立了較為牢固的品牌形象和市場渠道，市場集中度高。公司自主品牌直接進入該等市場的營銷成本和市場風險較高。

2018年至2020年，公司OEM/ODM營業收入為3.69億元、3.692億元、3.25億元，收入占比均在92%以上；按銷售區域劃分，公司境外銷售收入分別為3.1億元、3.41億元、2.91億元，占比均在83%以上。未來公司將積極穩妥推進自主品牌及國內營銷渠道的布局和提升，逐步優化公司客戶結構，在與原有大客戶保持戰略合作的基礎上，積極拓展自主品牌業務市場。

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近年來自主品牌快速放量成長。2018年以來，公司大力拓展以miGo、ONE2GO的自有品牌銷售。2018年至2020年，公司自主品牌業務的銷售收入分別為362.25萬元、2799.83萬元和2576.83萬元，占主營業務收入的比例分別為0.97%、7.05%和7.35%。其中，ONE2GO品牌始創于2008年，定位中高端人群，崇尚健康生活、有活力、環保的、有溫度的設計。miGo品牌系公司于2019年收購而來，目前由子公司鎂歌貿易獨立運營。

2019年，公司與PMI及奔邁國際達成交易，獲得miGo品牌各項相關資產。公司收購miGo品牌后，塑造其中高端的品牌形象，實施適當減少商超、超市賣場的經銷策略，重點開拓雜物社、酷熱潮玩等新零售渠道，同時引導客戶入駐品牌跨界連鎖店。線上除傳統的天貓、京東、拼多多等電商渠道外，大力開拓一哥優購、同程生活、唯代購、萌推、介百文化、團巴拉等社交電商平臺。大力開拓禮品團購渠道，收購miGo品牌后新開拓多個知名禮贈品客戶。2021年1~2月，miGo產品實現銷售收入293.90萬元，較上年同期增加64.38%，銷售增長勢頭良好，顯示出公司已經擺脫新冠疫情的沖擊，走上良性發展道路。

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營收穩健提升，疫情影響消除。2018年、2019年和2020年，公司營業收入分別為3.76億元、4.05億元和3.56億元，公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為7552.46萬元、6112.33萬元和5214.87萬元。2019年度，公司調整產品結構，減少附加值較低的非保溫類器皿的銷售，營收較2018年增長6.6%。2020年，受新冠疫情影響，境外客戶訂單在2020年第二、三季度有所下滑，拉低全年收入。但自2020年四季度起，公司經營逐漸好轉。經會計師事務所審閱的2021年一季度營業收入預計為7916.96萬元，同比增長8.38%；歸屬母公司股東的凈利潤1188.99萬元，同比降低12.63%；經營活動產生的現金流量凈額為2,898.46萬元，同比增長33.88%。公司預計2021年上半年實現營業收入2億元~2.15億元，同比增長35.13%~45.41%；實現歸屬母公司股東的凈利潤3064萬元~3393萬元，同比增長4.36%~15.57%；實現扣除非經常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤2602萬元~2930萬元，同比增長12.08%~26.21%。

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公司股權集中，有利于高效決策。本次發行前，公司創始人戚興華、陳曙光夫婦合計控制公司100%的表決權，系公司實際控制人。按本次發行新股2,500萬股計算，發行后戚興華、陳曙光夫婦直接與間接控制公司表決權的比例為75%，仍為公司共同實際控制人。公司控制權集中，有利于決策的高效制定和實施，也為公司今后的資本運作留下更多的空間。

服務美好生活

保溫杯行業仍有較大發展

不銹鋼真空保溫杯系利用真空絕熱原理，利用雙層不銹鋼壁阻斷熱傳導，主要包括保溫杯、保溫壺、保溫瓶、燜燒壺等。與傳統的玻璃、陶瓷等容器相比，不銹鋼真空保溫杯具有保溫性能好、便于攜帶、健康衛生的特點。同時，產品功能設計日趨多樣化、人性化、智能化；產品外形設計日趨柔性化、精細化；廣泛應用于家居、辦公、旅行、餐飲、禮品等眾多領域及各類消費人群。近年來，全球不銹鋼真空保溫器皿市場平穩發展，消費總體呈持續上升趨勢。統計數據顯示，全球不銹鋼真空保溫杯市場規模2012年為23.83億美元，2017年增加至58.36億美元，年復合增長率為19.62%。

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發達國家市場成熟。歐洲、北美、中國、日本四大市場一直是全球不銹鋼真空保溫器皿的消費主力，上述四者合計的消費市場份額已超過84%。歐美、日韓等發達國家和地區消費市場容量大且更新換代速度較快，呈現出一定的快消品化的趨勢。

我國保溫杯市場增長迅速，仍有較大的發展空間。國內不銹鋼真空保溫杯市場銷售額從2007年的50.29億元增長至2017年的231.28億元。但是從人均保有量水平來看，2017年末，發達國家不銹鋼真空保溫器皿人均保有量已經達到了0.68只，其數量還在穩步上漲，其中日本人均保有量已高達1.43只；我國不銹鋼真空保溫器皿人均保有量僅為0.53只，與歐美、日韓等發達國家仍存在一定的距離。

隨著人均收入水平的提升和城鎮化推進，預計“十四五”時期居民消費水平和消費意愿將進一步提高，國內保溫杯市場未來仍有較大增長空間。不銹鋼真空保溫器皿的表觀消費量已由2015年的1.51億只上升至2019年的1.89億只，預計2020年將突破2億只，增長趨勢明顯。

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例如，汽車保有量的增長將推動不銹鋼保溫車載杯的需求；戶外運動及旅游的發展，將拉動不銹鋼真空保溫壺的需求等。而在消費升級趨勢推動下，消費者在杯壺選擇上，更傾向于選購產品質量、外觀設計、品牌知名度、用戶美譽度表現優良的中高端品牌產品，高端保溫杯壺市場增速將高于一般產品。此外，隨著新冠疫情防控的常態化，部分消費者的生活習慣發生改變，在會議、差旅、辦公、上學等不同場景下，基于對健康的重視選擇自帶保溫杯、保溫飯盒等產品，也將為行業發展帶來新機遇。

從供給能力看，我國已成為全球不銹鋼真空保溫器皿行業的重要生產集中地，主要生產省份為浙江省和廣東省。2008年至2017年，我國不銹鋼真空保溫器皿產量從2.92億只增長到5.02億只，呈現出良好的發展趨勢。近年來，國內不銹鋼真空保溫器皿行業產品自主研發及創新能力不斷提升，部分國內企業的產品制造技術與研發設計水平已達到或接近國際水平，國內不銹鋼真空保溫器皿產業正逐步從世界制造中心向研發中心發展，由簡單的銷售規模的擴大逐步向提升產品精細化制造、研發設計、品牌影響力以及更高的產品附加值方向發展。特別是近年來國內IOT及智能化趨勢已經覆蓋了智能保溫器皿行業，智能保溫杯將實現成分檢測、飲水提醒、水質監測、制定個性化健康飲水計劃、健康數據共享等多種功能，充分滿足運動健身、孕期哺乳期女性、老人、少年兒童等特殊人群對健康飲水的需求。

競爭優勢顯著

產能利用率保持較高水平

公司作為國家高新技術企業，發展多年來一直致力于不銹鋼真空保溫器皿及相關產品的創新，建立了顯著的競爭優勢。

技術創新方面，截至今年3月末，公司累計獲得發明專利3項、實用新型專利58項、外觀專利65項，涉及產品外觀、產品功能、生產工藝、模具設計和加工等多個方面。報告期內，公司研發費用1816.07萬元、2000.87萬元、1822.93萬元，研發費用率為4.82%、4.94%、5.13%，總體呈現逐年上升的態勢。

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公司目前已掌握了超薄不銹鋼焊接圓管合金密封液壓成型技術、輕量旋薄技術、真空氣染印技術、不銹鋼保溫杯新型表面處理技術、不銹鋼保溫杯軋花技術、不銹鋼螺紋的精密成型加工技術等多項不銹鋼真空保溫器皿核心技術，在行業內具有較為雄厚的技術創新能力。例如采用輕量旋薄技術，使保溫杯壁厚由0.4mm旋薄至0.07mm，使得產品更加輕便，內膽不銹鋼材料節省約三分之二。公司自2018年成立上海創新中心，專職負責產品研發設計，并與浙江大學、浙江科技學院等高校和外部機構緊密合作。

產品創新方面，公司以現有的產品為基礎，擴大現有產品的市場應用，逐步向智能化、輕量化的產品結構轉變。例如，公司開發智能溫顯保溫壺，突破了行業內無法在按壓出水的保溫壺上設計制造溫顯的難點；公司創新研發了帶有娛樂系統的保溫杯，可以實現語音互動、播報水溫和天氣等智能化功能。公司還開發了抗菌、抑菌、殺菌的系列產品。為符合消費升級需求，公司在上海設立創新中心，建設專業、前沿的產品解決方案智造團隊，緊貼市場流行趨勢，推動新產品開發。

在制造技術方面，公司積極推行“機器換人”的自動化生產線技術改造和設備更新，提升生產效率和產品質量。公司現有流線形金工生產線﹑機器人金工線﹑智能旋薄機和多工位激光焊接機，可以快速完成從金工到焊接環節的生產工序；兩室雙爐無尾真空機有力保障了真空質量；自動圓盤式多工位智能拋光機能夠保證產品拋光處理的質量和外觀一致性；全自動噴涂流水線﹑自動內噴線﹑自動噴塑線﹑自動水轉印流水線和3D打印設備等提高了產品表面處理能力；采用先進的注塑機設備，提高塑膠配件生產效率，確保訂單能夠準時交付。未來公司將逐步通過與設備工廠的聯合研發，實現生產裝備的自動化和高度精密化，推動公司生產方式由“制造”向“智造”轉變。

在客戶資源方面，公司實施大客戶戰略，即將公司現有產能和資源優先配置給優質客戶和優質訂單，確保主要客戶的響應速度、產品質量和服務水平。在此基礎上，公司憑借較為突出的制造技術優勢、品質管控優勢、研發設計優勢、品牌優勢等競爭優勢與主要客戶建立了長期的合作關系，已擁有較為穩定的客戶群體特別是國際知名品牌商客戶群體，行業地位較為突出。

公司前五大客戶主要為國際不銹鋼真空保溫器皿的知名品牌商，其中PMI為星巴克重要合作伙伴，主要銷售星巴克系列以及aladdin、STANLEY等國際知名品牌的保溫容器，2020年開始擁有星巴克北美門店杯壺產品開發、管理的7年經營權；ETS為美國知名品牌商，主要從事美國禮贈品私人定制業務，是北美促銷水杯供應商和設計創新領導者；Takeya公司為日本知名品牌商，成立于1961年，銷售區域遍及美國、日本、歐洲、澳大利亞等國家和地區。

公司對主要客戶并不存在重大依賴。2018年~2020年，公司前五大客戶占營業收入比重分別為91.35%、82.05%和81.27%，整體呈下降趨勢，且第一大客戶各年銷售占比和毛利占比均未超過50%。與同業相比，公司大客戶集中度高，但單一客戶占比較低。2018年度，同行業H公司前五大客戶銷售收入占其OEM/ODM模式收入的比重為81.88%，其中第一大客戶占比為51.84%；公司前五大客戶收入同口徑占比為93.16%，其中第一大客戶占比為33.11%。2019年度，H公司前五大客戶銷售收入占其OEM/ODM模式收入的比重為81.58%，其中第一大客戶占比為53.69%，公司前五大客戶收入同口徑占比為89.96%，其中第一大客戶占比為30.64%。

在多項競爭優勢的推動下，2018年至2019年，公司產能利用率保持在較高水平，產能不足已經成為制約公司發展的主要因素。2020年新冠疫情帶來上下游復工復產延遲、部分境外客戶生產經營未完全恢復導致訂單延遲或取消等多因素疊加，2020年度產能利用率有所降低，但此為暫時情況，將隨著募投項目實施而得到解決。

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盈利能力突出

多項指標領先同業公司

2018年、2019年和2020年，公司營業收入分別為3.76億元、4.05億元和3.56億元，公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為7552.46萬元、6112.33萬元和5214.87萬元。公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3.85億元、4.14億元和3.42億元，與銷售收入變動趨勢保持一致；銷售收現比率（銷售商品收到的現金/營業收入）分別為1.02、1.02和0.96，始終維持在較高水平，體現出較強的收現能力。

公司整體毛利率同業突出。2018年~2020年，公司主營業務毛利率分別為34.33%、33.86%和34.93%，變動原因系不銹鋼真空保溫器皿毛利水平變動所致。公司不銹鋼真空保溫器皿的毛利占主營業務毛利的比例均在89%以上。公司主營業務毛利率水平整體高于H公司，公司在不銹鋼真空保溫器皿行業深耕多年，擁有較好的研發技術、產品質量和行業口碑，客戶對公司黏性較強；同時，隨著合作的不斷深入，主要客戶個性化、多品種、小批量或產品附加值較高的訂單需求增加，得以保持了較高的主營業務毛利率水平。

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此外，公司的客戶結構也更加健康合理。2020年度，受新冠疫情影響，H公司毛利率下滑幅度較大，一方面系因H公司外銷業務中第一大客戶占比較高，2018年度和2019年度分別為45.75%和50.53%，公司同期第一大客戶外銷收入占比分別為23.82%和33.15%，公司外銷業務客戶集中度低于H公司，故外銷業務受單一主要客戶需求變化影響較小；另一方面系H公司固定資產規模等高于公司，其剛性成本占比相對也高于公司，在受疫情影響收入有所下降的情況下，其毛利率下滑幅度也高于公司；此外，H公司在2020年度因會計政策變更將運輸費用計入主營業務成本，也相應拉低了其綜合毛利率。

期間費用控制有效。報告期內，公司的期間費用主要由銷售費用、管理費用、研發費用構成，財務費用占比較低。報告期各期，公司期間費用合計分別為4036.67萬元、6392.30萬元與6231.41萬元，占營業收入的比例分別為10.72%、15.78%與17.52%。扣除股份支付對2019年度管理費用的影響后，報告期內期間費用占營業收入的比重分別為10.72%、15.63%與17.52%。

其中，報告期內銷售費用分別為1269.12萬元、2446.32萬元、1827.18萬元，銷售費用率分別為3.37%、6.04%和5.14%，低于同行業可比公司平均水平，系報告期內公司主要從事海外大客戶OEM/ODM業務，自有品牌業務占比較低，銷售人員較少，差旅費及廣告宣傳費等金額相對較小。但隨著自主品牌收入的提升，銷售費用會持續增長，但總體會為公司經營業績帶來積極正面的影響。

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管理費用方面，報告期內，公司管理費用為1285.96萬元、1887.46萬元、1875.96萬元，扣除股份支付后的管理費用率為3.42%、4.51%、5.28%，略低于可比公司平均水平。財務費用方面，報告期內，公司財務費用分別為-334.48萬元、57.65萬元與705.34萬元，公司財務費用波動主要受匯兌損益和利息費用的影響。隨著股東對公司現金增資及公司的持續盈利，公司自有資金規模增加，利息支出逐年降低。公司匯兌損益出現較大波動，主要原因系報告期內人民幣對美元匯率出現大幅波動所致。

募投項目緩解產能瓶頸

盈利能力大為改觀

公司本次擬公開發行人民幣普通股（A股）不超過2500萬股，募投項目為年產1000萬只不銹鋼真空保溫杯生產基地建設項目、研發檢測中心項目和補充流動資金，各項目擬使用募投資金30845.7萬元、5876.96萬元及5000萬元。

近年來，公司產能已接近瓶頸， 僅能滿足部分優質大客戶及其訂單。2018年至2020年公司產能利用率分別為96.86%、95.09%和70.73%。年產1000萬只不銹鋼真空保溫杯生產基地建設項目，通過新建生產基地，引進先進的自動化生產設備，解決公司由于場地不足導致產能受限問題，進一步發揮規模效應，提升對現有OEM/ODM客戶需求響應速度，拓展新的優質客戶，為自有品牌后續發展提供生產保障。

研發檢測中心項目，系集研發、檢測、產品試制為一體的研發檢測中心，初步設定了“無線通訊個性化定制智能杯”、“等離子處理提升印刷及附著力的研究”及“納米噴涂不粘水涂料的應用與研究”等研發項目。補充流動資金，可有效降低公司財務費用，滿足海外市場開拓和自有品牌發展的需求。

通過本次上市，公司計劃以中國、日本及其他東南亞國家為自主品牌的主要市場，著力提高各主題和功能系列產品的市場影響力，以現有的產品為基礎，形成產品系列，強化miGo及ONE2GO的自有品牌特色，同時高度重視新穎產品的開發研制，注重拓展現有產品的應用范圍，增加現有產品市場的適應性，擴大自有品牌產品的市場應用和份額。公司還將繼續積極實行國外市場大客戶戰略，擴大歐美市場優質客戶的OEM/ODM業務份額。在現有產品基礎上，以保溫杯的保冷性能作為新產品的研發重點，以裝水容器為主向其他各類專項保冷飲品容器拓展；以深挖客戶潛力，提升市場占有份額。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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