A股入“富”美聯(lián)儲加息 對國內(nèi)債市有何影響?

今天早上發(fā)生了兩件大事，一件與A股息息相關，全球第二大指數(shù)公司富時羅素將中國A股納入其指數(shù)體系;另一件發(fā)生在大洋彼岸的美國，美聯(lián)儲加息25個基點。

“雙響炮”下，資本市場又將如何演繹?我們?yōu)榇蠹抑鹨唤庾x。

事件一：A股入“富”

【事件】9月27日上午，全球第二大指數(shù)編制公司富時羅素將A股納入其指數(shù)體系，分類為“次級新興”(SecondaryEmerging)。文件顯示，A股“入富”將分三步走：2019年6月納入20%，2019年9月納入40%，2020年3月納入40%，涵蓋大、中、小股票。從納入比重來看，在第一階段，A股將占到富時羅素新興市場比重的5.57%。

點評

隨著A股國際化程度加深，國際指數(shù)公司愈來愈重視A股市場。富時羅素國際指數(shù)是全球第二大指數(shù)公司，與MSCI指數(shù)一樣受到國際大量資金關注，目前約15萬億美元資產(chǎn)以富時羅素指數(shù)為基準，A股入“富”有望帶來數(shù)千億長期資金的注入，有利于A股的國際化、機構(gòu)化，挖掘長期投資價值。此外，A股入“富”與滬倫通相互呼應，為歐洲投資者提供了新的投資標的。

2017年以來外資加速流入A股，2018年以來市場下行亦未改變外資流入趨勢，A股納入富時羅素指數(shù)，短期更是對市場情緒有一定的提振作用，有利于市場預期的改善。根據(jù)各家券商測算，納入初期帶來增量資金預計在120億美元至150億美元之間。目前A股處于磨底階段，投資價值凸顯，安全邊際進一步提高，或?qū)⑽赓Y持續(xù)流入A股，對A股市場的專業(yè)機構(gòu)投資者隊伍形成有力補充。

事件二 ：美聯(lián)儲加息

【事件】北京時間9月27日凌晨2點，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)宣布最新利率決議，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點，至2.00%-2.25%。這是美聯(lián)儲年內(nèi)第三次加息，也是2015年12月美聯(lián)儲開啟本輪加息周期以來的第八次加息。

點評

美聯(lián)儲預測2018年底的目標利率將達到2.4%，與6月預測一致。從點陣圖和預測數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲預計2018年內(nèi)還會有1次加息。預測2019年加息3次、2020年加息1次，2020年利率達到3.4%的水平后，2021年或不會繼續(xù)加息。同時，美聯(lián)儲進一步上調(diào)了今明兩年經(jīng)濟增長預期，顯示對美國經(jīng)濟前景保持信心。

【美國】美國資本市場如何反應?

美元指數(shù)一度跌破94關口后反彈;Comex黃金先下跌后反彈，最終平穩(wěn)在1200盎司/美元;美債收益率先上升后下降，長短端期限利差縮小;鮑威爾發(fā)言中提到部分資產(chǎn)價格偏高，需警惕脆弱性的積累，打壓了美股情緒，三大股指短線飆升后下跌。

【全球】全球資本市場如何演繹?

短期內(nèi)，美債和美元過快上行的勢頭可能會被削弱，對全球風險資產(chǎn)(如美股)是一種呵護，業(yè)已承壓的新興市場股市(如A股、港股)也能有所喘息。在過去6個交易日中，10年期美債收益率從2.99%大幅上行到3.1%，對美股估值形成一定壓力，全球資金回流美國也對新興市場形成了一定壓力。9月FOMC會議上略偏鴿派的中期利率指引或讓美債利率上行過快的步伐有所放緩。

中長期內(nèi)，全球流動性拐點的實質(zhì)到來將使得MBS等債券資產(chǎn)承壓、美股估值擴張受阻、新興市場遭遇資本流出壓力。在加息之外，美聯(lián)儲的縮表進程會在今年10月進一步加快(每月縮表上限會從每月400億美元提高到500億美元)，同時歐日央行也在同步削減資產(chǎn)購買規(guī)模，全球流動性拐點或已經(jīng)實質(zhì)性到來。這可能會帶來各央行過去大力購買的MBS等債券資產(chǎn)的持續(xù)承壓，同時阻礙美股整體以及估值較高板塊的估值擴張。最后，更重要的一點，全球流動性收縮對部分脆弱新興市場的沖擊并沒有結(jié)束。美債利率短期上行節(jié)奏可能趨緩，但中長期抬升趨勢不變。利率中樞的上移疊加稅改后美國企業(yè)海外資金回流，美元流動性的收緊將對部分依賴美元融資、特別是基本面脆弱的新興市場產(chǎn)生沖擊，造成其匯率暴貶和資產(chǎn)價格跳水，這一風險的連鎖傳導值得關注。

【A股】對A股有何影響?

我們認為，美聯(lián)儲的加息對A股市場沖擊不大。A股市場表現(xiàn)主要受基本面、政策面和流動性等影響，外圍市場波動僅可能對市場情緒帶來有限的短期干擾，例如今年6月14日加息之后A股并未出現(xiàn)大幅波動，因此美聯(lián)儲加息對A股影響有限。

【債市】對國內(nèi)債市有何影響?

我們認為，美聯(lián)儲加息落地，對國內(nèi)債市影響相對有限。央行跟進的概率不大，保持政策利率的穩(wěn)定，貨幣仍將維持寬松，地方債供給沖擊將逐漸消退，短期市場關注焦點在基建加碼對經(jīng)濟的托底作用，市場觀望情緒較重，收益率或保持震蕩。9月高頻數(shù)據(jù)顯示，上游生產(chǎn)與下游需求仍較為疲弱，在政策、資金嚴監(jiān)管下，房地產(chǎn)土地市場日趨冷淡，開發(fā)商拿地更趨理性，地產(chǎn)投資仍將拖累經(jīng)濟。基建在非標融資限制沒有進一步放松的情況下，預計托底經(jīng)濟效果較為有限。

【匯率】對中美匯率有何影響?

我們認為，美聯(lián)儲加息帶來的匯率壓力不可否認，美債利率上行對國內(nèi)利率的傳導壓力仍將繼續(xù)，美元指數(shù)強勢對人民幣匯率的壓力也將持續(xù)，人民幣匯率或?qū)⒁跃S持雙向波動為主。

從2015年12月美聯(lián)儲加息以來，美元指數(shù)和人民幣匯率的變化情況看，人民幣匯率主要取決于國內(nèi)經(jīng)濟基本面狀況，加息對中美匯率的沖擊幅度較為有限。

在央行重啟逆周期因子、推出離岸央票等措施后，人民幣匯率或?qū)⒊尸F(xiàn)與美元指數(shù)大體相近幅度的反向波動格局，從而推動人民幣一籃子貨幣匯率指數(shù)(CFETS)保持相對穩(wěn)定。

【金價】對黃金價格有何影響?

此前金價受到加息預期打壓，維持震蕩格局;加息之后黃金短線沖破1200美元關口，但是隨后高位回落。從長期看，全球通脹處于上行通道，或利好金價表現(xiàn)。

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