權重發力 A股漸擺脫“跟跌不跟漲”

在隔夜美股再度重挫背景下，昨日早盤兩市大幅低開，隨后在地產、銀行、券商等權重板塊帶動下，股指探底回升;臨近收盤，金融等權重發力上攻，滬指成功翻紅，重回2600點，錄得微弱漲幅，先于外圍市場企穩。

近期，A股跟隨外圍市場波動加劇，市場一度形成了A股“跟跌不跟漲”的錯覺。不過，分析人士指出，一方面，明年A股非金融板塊盈利增速將大概率見底;另一方面，美股進入調整周期，從資產配置角度，估值盈利匹配度更好的A股吸引力正在上升。種種積極因素有望促使A股擺脫“跟跌不跟漲”怪圈。

A股先行企穩

周三美股市場重挫，道瓊斯指數跌2.41%，抹去2018年以來全部漲幅。納斯達克指數大跌4.43%，創2011年8月份以來最大單日跌幅。

受此影響，周四亞太市場全線低開。但在這樣的背景下，昨日A股卻打了一場漂亮的“翻身仗”。在早盤大幅低開后，午后市場全線上揚。截至收盤，主要指數中上證綜指、滬深300和上證50指數均成功“翻紅”，先于外圍市場企穩的A股極大提升了市場人氣。

不過，2018年以來，投資者對A股與美股的聯動性一直有一個錯覺，那就是A股相對美股“跟跌不跟漲”，即美股大跌時A股跟隨。但2018年美股整體走勢向上，A股卻難以效仿。

分析人士表示，在近期海外市場波動加劇的背景下，A股與外圍市場的聯動性確有所顯現。數據顯示，美股下跌對A股有一定影響。從2006年至今，在美股跌幅超過2%時，對應下一交易日A股跟跌情況占多。但具體來看，低開高走的情況其實占到多數。因而，更多的情況下所謂“跟跌”主要受情緒面的影響更大。

中信證券(13.82+2.98%)同樣強調，2012年以來，在極端波動情形下A股才會與美股發生短期聯動，而“跟跌”時主要是因情緒所致，“跟漲”時則主要是靠業績。今年6月開始，兩個市場業績趨勢分化，導致A股和美股走勢的背離，形成了“跟跌不跟漲”錯覺。

“跟跌不跟漲”怪圈有望打破

作為全球風向標的美股市場，年初以來，道瓊斯、納斯達克、標準普爾500三大指數齊創歷史新高，一度不再是新聞而是常態，道瓊斯指數最高觸及26951.81點的歷史最高點。反觀A股市場，今年以來各主要指數均呈現趨勢性下跌。從行業方面來看，絕大多數行業都出現不同程度的下跌。謹慎情緒一度高企。

中信證券認為，在市場波動時投資者整體其實仍是理性的，反映的依然是基本面趨勢。2016年、2017年中、美兩國盈利預期均向上，所以“表觀上”兩地市場走勢相同，但2018年兩地市場業績趨于分化，使得A股和美股走勢有所背離。

那么A股本輪調整何時結束?長安基金研究部副總欒紹菲認為，A股市場有望在2019年觸底，前提是有兩個條件需要滿足：一個是大宗商品要進入下行行情;二是美股要進入下行行情。只有滿足了這兩個前提條件，明年中國的匯率和通脹的壓力才可能得到減輕，對基本面惡化的預期也將相對得到釋放，實施寬松的貨幣政策的掣肘也能有一定的緩解，在這樣的條件下市場才有可能真正觸底。

史上最長美股牛市又會何時終結?其實美銀美林的19個熊市指標中，今年1月時已觸發了11個，2月初全球股市劇烈動蕩，5月第13個指標被觸發，如今10月初的美股大跌已“點燃”了第14個指標。

長江證券指出，根據歷史經驗，美債期限利差和油銅比等領先指標，同樣預示美股前景不宜樂觀。美股是美國經濟“晴雨表”，與美國經濟周期關聯密切，美債期限利差倒掛及油銅比見底回升時點，往往領先或同步于美股見頂時點。目前，美債期限利差已收窄至30bp左右，油銅比也從歷史低位大幅反彈。

從上述邏輯來看，在美股進入調整周期背景下，長期籠罩在A股所謂“跟跌不跟漲”怪圈有望打破。

進攻“集結號”已吹響

中信證券表示，從未來中期基本趨勢來看，目前A股和美股最大不同在于中、美政策周期的逆轉及盈利增速周期交替。中信證券認為，減稅和基建對美國經濟的刺激作用在2019年之后預計會出現輕微衰退，加之流動性收緊，美股2019年盈利增速預計將見頂回落。反觀中國，市場自3月以來就一直在反映外部因素所可能帶來的負面沖擊，近期決策層也已及時采取一系列政策措施對沖負面影響。

本周伊始，中金公司就曾強調，從多個指數的靜態估值來看，目前市場已處于長周期的底部區域，雖然價格形態仍屬于左側狀態，仍需通過較長時間的籌碼梳理來確認右側，但指數處在月線走勢的長期支撐位附近，繼續下行的概率已不太高。

從本周市場來看，周一券商板塊漲停，帶領大盤大漲，周二防御板塊重挫，拖累大盤下挫，周三、周四兩個交易日金融股再度發力。一方面盤面的強弱轉換意味著市場正在進行底部籌碼交換，但另一方面也昭示著市場即將從防御轉向進攻。

在政策底之下，資金態度已從防御性品種逐漸轉向進攻性品種，近期大金融板塊持續活躍。短期金融股出現連續大漲，甚至已有樂觀的觀點認為這是牛市來臨的前兆。針對上述觀點，方正證券認為，歷史可借鑒，但不能用過往經驗套當下市場。

客觀而言，針對后市，分析人士強調，四季度市場并沒有太大向下出清壓力，市場本就存在階段性回穩的基礎。從目前的情況來看，本輪市場調整的幅度基本到位，但鑒于場內交投依舊不振，因而調整的周期仍將漫長。從這一邏輯出發，投資者不妨把關注點從市場的短期波動中轉移出來，立足中長期視野，把握當下難得的配置窗口。種種跡象表明，估值趨向合理后的部分價值股對價值投資者的吸引力進一步加強。

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