證券行業多措并舉 合力“排雷”股權質押風險

最近，紓解股權質押風險成為市場關注的焦點。繼高層密集喊話之后，各方紛紛馳援民企股權質押。其中，證券行業多渠道積極參與紓解上市公司股權質押風險的行動，或發揮融資專業優勢，或行業合力幫扶，或與其他金融機構跨界聯手，共舉股權質押“排雷”大旗，為支持民營經濟的高質量發展盡一份力量。

助力紓困融資

地方政府馳援上市公司，參與“排雷”股權質押，券商發揮融資專業優勢，積極響應行動。

10月26日上午，由中國民族證券、東興證券主承銷的紓困專項債在上交所成功發行。發行人為北京海淀科技金融資本控股集團股份有限公司，發行規模8億元，募集資金主要用于支持優質民營科技上市公司發展，紓解上市公司股權質押風險。

據悉，海淀區注冊的境內上市公司共130家，居北京市之首，其中大部分為民營科技企業。由于對資本市場風險評估不足，一些企業面臨股權質押風險，出現流動性危機。

按照中央和北京市部署，海淀區委區政府繼發起設立總規模100億元支持優質科技企業發展基金之后，又成功發行了本次專項債券，形成了“股+債”的支持紓困體系，通過市場化方式，持續幫助民營科技上市公司化解股票質押風險，推動上市公司健康有序發展。

上交所相關負責人表示：“上交所正持續完善民營企業持續融資制度，建立健全高收益債券和股債結合產品體系，抓緊推出信用增進工具，完善債券市場配套制度安排，更好地發揮深化交易所債券市場直接融資功能，多措并舉促進我國民營企業長期健康發展。本次紓困專項債的成功發行是其中一項重要舉措。”

與此同時，10月24日，深圳市投資控股有限公司(以下簡稱“深圳投控”)在深交所官網披露，定于10月26日簿記發行10億元紓困專項債券，這是深交所首單紓困專項公司債券。深圳投控將聯合社會資本等參與方，以本期債券募集資金出資設立深圳投控共贏股權投資基金，通過市場化方式構建風險共濟運作機制，幫助緩解深圳市民營上市公司實際控制人流動性壓力。

記者查閱發現，該債券簡稱“18深紓01”，期限為5年，主承銷商為國信證券與中國銀河證券。

有業內人士對《國際金融報》記者表示，紓困專項債券的落地，有助于充分利用資本市場融資功能、拓寬資本市場參與化解民營企業流動性風險資金渠道;亦有益于證券公司發揮專業優勢，提升化解股權質押風險的積極性。

券商聯手自救

年初以來，股權質押業務流動性危機頻繁出現，上市公司股權質押平倉公告數量快速增長，業務風險快速放大并傳導至金融機構展業層面。

實踐中，資金融出方主要通過與融入方協商，通過合同延期、補充擔保等多種方式進行處理，在一定時間內逐步化解風險。

券商在“自救”的同時，也訴諸于行業的力量。

10月22日，中國證券業協會官網發文稱，組織部分證券公司共商市場化方式化解股票質押風險，初步形成證券行業支持民營企業發展集合資產管理計劃的意向性方案。

據悉，首次由11家證券公司達成意向，出資210億元設立母資管計劃，作為引導資金支持各家證券公司分別設立若干子資管計劃，吸引銀行、保險、國有企業和政府平臺等資金投資，形成約1000億元總規模的資管計劃，專項用于幫助有發展前景的上市公司紓解股權質押困難。

據報道，會議上，中信、中信建投、銀河、華泰、國泰君安、申萬宏源、招商、國信、海通、廣發和天風證券等11家券商表達了出資意愿。

而這11家券商的股票質押業務規模，對降低行業風險系數的影響舉足輕重。根據中國證券業協會數據，截至6月底，這11家券商的股票質押業務自有出資規模合計4090億元，在全行業中的占比為53%。

“各家出資額的分配比例，未必按照券商體量規模，應該還是以自愿認購商定為主。”華東某中大型券商經紀人士對《國際金融報》記者分析。

券商研報顯示，實際性方案落地能夠緩解證券公司股權質押業務風險，紓解市場對于證券公司資產負債表的擔憂，目前包括海通證券在內的上市券商出現破凈的情況，反映市場對于股票質押等資本中介類業務的悲觀預期。

金融機構跨界攜手

與中證協的專項計劃不謀而合，天風證券亦于近日啟動了“困境共贏”企業幫扶戰略行動。

天風證券副總裁翟晨曦表示，將聯合基金、PE、銀行、保險、信托等機構，運用債券重組、債轉股、并購重組、優先股等多種金融工具，為有需要的企業提供多種形式和途徑的融資產品與服務。針對企業所面臨的問題和困境，以全局性和前瞻性的視角，制定具體化的技術解決方案，全面疏通金融活水流向實體經濟的渠道。

至于企業的篩選標準，天風證券相關負責人對《國際金融報》記者坦言：“因為計劃剛提出來，公司還在討論具體實施措施。大致的方向是優質的上市公司，其可能出現融資困難或者存在股權質押風險，但具體的標準還沒出來。”

此外，就幫扶意向而言，該負責人對《國際金融報》記者透露：“公司或將與一家資管公司合作成立基金，募資進行戰略投資。”

同時，證券行業的跨界探索還在持續。

近日，有消息稱，保險資管公司或將與券商聯手合作，化解上市公司股票質押流動性風險。具體模式為：以券商兩融收益權為基礎資產，保險資管公司發行設立“類固定收益型資管產品”。這種合作模式下，擇股權利交由券商，保險資金從中只賺取穩定收益。

板塊反彈催化劑

“贈人玫瑰，手有余香”。助人的同時，也是在助己。

野村證券認為，現在市場最大的關注點是券商對股權質押融資的敞口。據其估計，中國券商有約7800億元人民幣的未償股權質押融資貸款(占股權質押融資總額的52.5%和券商凈資產的50%)，這使得它們很容易受到股價下跌的影響。因股價下跌而走弱的券商股，可能對資本市場產生連鎖反應，并影響貨幣傳導的效率。

今年以來，券商股估值持續創歷史新低，除了市場下行等因素，也與股權質押業務風險暴露、券商凈資產受到侵蝕有關。

對此，華創證券非銀分析師洪錦屏表示，股權質押風險緩解是估值修復的核心驅動力。一是估值中隱含的壞賬對凈資產的減值會被消化，從而推動估值修復。二是市場企穩上行，將帶動投資者信心提振，券商業績邊際轉暖傾向明顯，基本面不會更差。三是估值在歷史大底，彈性足。

如此看來，股權質押風險的紓解，對券商自身而言也是重大的利好因素。

國信證券分析師王劍表示，近期，監管層密集發聲合力化解股權質押業務風險，重視程度前所未有，預計股權質押業務風險逐步得到緩解，券商股具備較大的估值修復空間。

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