證券時報：科創板理性投資需擺在第一位

科創板各項準備工作正在有條不紊地進行。近日，首批9家企業申報材料正式受理并公布，上交所補充發布了全部32條上市審核問答文件，在上交所設立科創板并試點注冊制改革的規則發布、受理審核、上市交易三個關鍵步驟，行程已過半。

市場各方對科創板寄予了極大熱情，但幻想一夜暴富的人也開始蠢蠢欲動。科創板交易“前5日放開漲跌幅限制”，在新股股價可能一飛沖天的誘惑下，非法從事“墊資開戶”業務的人員開始出動，盯上了那些資產規模未達50萬元的中小投資者。據媒體報道，通過網站股吧、微信群等方式宣傳拉客，多地出現“2萬元過橋費，1000萬元賬戶一日游”的開通科創板權限黑中介服務。在夸大收益、隱瞞風險的忽悠式轟炸下，少數專業知識不足、資金量較小的中小投資者或面臨被“割韭菜”的風險。

設立科創板并試點注冊制，其改革初衷在于更好發揮“市場先生”對科創企業遴選、對中介機構專業能力監督的積極作用，并通過投資者適當性管理來控制風險。設立科創板這一全新市場，是在充分借鑒海外成熟市場經驗的基礎上，開辟一塊“試驗田”，希冀借此直指國內資本市場頑疾，為今后A股主板、創業板等其他市場的制度完善、生態優化提供現實樣本。

海外相對開放、成熟的資本市場，以港股為例，其股票交易實行無漲跌幅、T+0等制度安排，風險與收益都成倍放大。尤其是2018年，港股市場上演過山車行情，恒生指數于2018年1月底創下33484點的歷史高位后持續震蕩下行，全年跌幅接近14%，大批獨角獸企業剛上市就破發。據不完全統計，去年全年，港股跌破發行價的上市公司數量超過80家，其中包括美團點評(上市以來跌幅近40%)、小米集團(跌幅約23%)等熱門企業。進入2019年以來，上市首日破發的港股公司還有蒼南儀表、申港控股、銀杏教育、賞之味、潤利海事等。此外根據研究，過去10年間，美國納斯達克市場平均每年上市150家公司，同期大致也會有約200家企業或因經營不善、合并、私有化等各種原因宣布退市，投資的不確定性及利益受損風險明顯較高。

事實上，國內市場通過投資者適當性制度安排，對一些風險相對較高的創新業務，如滬深股市“港股通”、期權交易等均設置了準入門檻，總體來看，這些市場的運行也更為平穩。由此看來，科創板市場參與者的適當性要求，其目的在于維護市場平穩運行，更好保護中小投資者利益。

科創板市場在漲跌幅及融資融券等制度設計上，借鑒了海外市場經驗。但同時，科創板企業所處的行業或業務，除了研發投入規模大、盈利周期長、技術迭代快之外，還往往對核心項目、核心技術人員及少數供應商有嚴重依賴。相比主板市場，科創板股票股價波動大，投資風險更高。因此，監管部門在投資者的資金規模、投資年限等方面做出了適當性準入安排。對于暫時無法直接參與交易的中小投資者，可借助投資科創板的公募基金間接分享改革成果。（朱凱）

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