上證50ETF期權投石問路 滬深300ETF期權發展空間多大

在上證50ETF期權推出近五年后，市場即將迎來第二批金融期權產品。

就在12月7日，深圳證券交易所(下稱“深交所”)正式發布與股票期權業務相關的《深圳證券交易所股票期權試點交易規則》等10項規則和《深圳證券交易所股票期權試點證券公司經紀業務指南》等4項指南。這為深交所即將面世的滬深300ETF期權提供了制度基礎。

根據上海證券交易所(下稱“上交所”)此前公告，擬于2019年12月上市交易滬深300ETF期權合約。這意味著，滬深300ETF期權的步伐越來越近了。

在業內人士看來，上交所的50ETF期權已經平穩運行近五年，在風控系統、做市商制度、培育投資者、投資者教育等各方面都已經累積了豐富的經驗，對于很多原本從事50ETF期權交易的投資者而言，可能更容易適應滬深300ETF期權這一新產品。

對于交易機制的優化，業內建議，可以在增加行權價數量，提供更多的價位選擇;優化單筆最大下單數量;推出證券沖抵保證金制度;適當放開最近月的快到期期權的熔斷標準等方面進一步優化。

展望滬深300ETF期權未來市場發展空間，多方期權行業人士認為，滬深300ETF包含的股票范圍更多，能更好的滿足市場投資者對于風險管理的需求，將吸引更多國內外投資者尤其是機構投資者進行投資，另一方面有利于培養期權行業人才，提升我國資本市場的國際競爭力。

上證50ETF期權鋪路

2015年2月9日，我國首個場內期權產品——上證50ETF期權正式上市交易，開啟了股票期權市場。

“上證50ETF期權上市以來運行逐漸穩定，成交持倉量不斷擴大。”中信期貨研究員肖璋瑜對第一財經記者稱，特別是今年以來，今年前10個月，上證50ETF期權的累計成交量就達到5億張，遠超過去年全年的3.16億張。同時，上證50ETF期權市場機構投資者占比超過六成，隨著期權市場規模穩步擴大，越來越多的投資者使用期權進行保險和增強收益，期權經濟功能逐漸發揮。

資深私募基金經理趙林從機構期權交易員的角度分析稱，在過去近5年的時間中，上證50ETF期權的交易狀態較好，首先沒有出現任何的重大擾動事件，其次起到了一個重要的培育投資者角色作用，為下一階段做了非常充實充足的準備，讓中國的期權投資人真正從理論過渡到實踐，且在近5年的實踐過程中經歷了各種各樣的市場行情，是一個較好的培訓過程，近幾年涌現了一批專門做期權交易的機構。

據上交所11月上旬的統計數據顯示，滬市期權投資者數量已接近40萬，110家證券、期貨公司提供期權經紀業務。

另據上交所2018年期權年度市場發展報告，期權投資者進行保險和增強收益的交易占比分別達到了13.97%和45.29%。2018年，日均受保市值為96.70億元，單日受保市值最高達到145.99億元。

“國內期權市場實踐也印證了股票期權對提高市場效率的重要作用，上證50ETF期權上線近5年來，已成為投資者管理現貨市場波動的有力工具，同時對標的證券50ETF的流動性與規模也產生了積極影響。”有業內人士稱，但由于50ETF中金融行業權重較高，對股票市場覆蓋面有限，無法完全滿足投資者多樣化的風險管理需求。

不過，趙林指出，上證50ETF期權只是針對上證50指數，只有50個股票，不足以代表A股市場，無法完全滿足投資者多樣化的風險管理需求，功能受到一定限制。

盡管滬深300ETF與上證50ETF均為大盤藍籌ETF，但二者的持倉結構仍然有較大差異，其風險收益特征也不盡相同。滬深300ETF的持倉涵蓋滬深兩市300只大盤股票、28個一級行業，是我國極具代表性的大盤藍籌ETF;而上證50ETF的持倉則是滬市的50只藍籌股票，其中金融行業占比較高。

此前由于期權產品的缺失，有投資者用上證50ETF期權對滬深300ETF進行風險管理，不能完全覆蓋風險，效果通常差強人意。

廈門大學管理學院教授鄭振龍此前接受采訪稱，滬深300ETF期權的及時推出，能夠覆蓋更多A股標的，并與上證50ETF期權發揮協同效應，構建風險管理體系，這對于降低A股整體波動、促進股市持續穩定發展具有積極意義。

滬深300ETF期權發展空間多大

無論是期權經營機構、機構投資者還是個人投資者，近年來都一直在呼吁盡快推出滬深300ETF期權等新標的。滬深300ETF期權推出后，投資者的選項不再只有一個。

此次新增滬深300ETF期權合約，選取跟蹤滬深300指數規模最大的ETF產品作為標的。

目前，滬深兩市跟蹤滬深300指數的ETF產品共有10只，2019年前三季度總成交額為4186億元。其中兩市規模最大的是上交所上市的華泰柏瑞滬深300ETF，總規模345億元，2019年前三季度在同類產品中成交占比61%;深市規模最大的是嘉實滬深300ETF，總規模226億元，同期成交在同類產品中占比12%。

在上述業內人士看來，由于滬深300ETF本身覆蓋的樣本股較上證50ETF有了成倍的增加，滬深300ETF期權推出后，將與已有的期權、期貨產品共同提升衍生品市場對現貨市場的覆蓋程度，更多的現貨投資將得到來自期權的精準保護。

在交易機制方面，目前，上交所已推出了股票期權的組合策略、保證金業務和行權指令合并申報等多項交易機制。未來滬深300ETF期權上市之后，就期權市場本身的展望來說，市場也希望股票期權的交易機制有進一步的優化。

肖璋瑜認為，可以在增加行權價數量，提供更多的價位選擇;優化單筆最大下單數量;推出證券沖抵保證金制度等方面進一步優化。

“如果未來能在ETF期權市場推出證券沖抵保證金制度，那么賣方就能更好地利用資金。此外還有一些比如增加合約到期月份、增加行權價格間距等可以進一步優化的交易機制，也是非常值得期待的。”鄭振龍也稱。

此外，趙林認為，可以在一定程度上對熔斷機制進行優化，因為期權合約快到期時價格比較低，容易觸發熔斷，從而造成一定的流動性影響，希望交易所可以考慮把最近月的快到期期權的熔斷標準適當放開，以幫助市場來管理到期日風險。

展望滬深300ETF期權未來市場發展空間，肖璋瑜認為，空間巨大，國內資本市場對衍生品有強烈需求，非常需要合適的對沖工具，滬深300ETF包含的股票范圍更多，能更好的滿足市場投資者對于風險管理的需求，充分發揮期權這一衍生品的市場功能。

趙林也表示，滬深300ETF期權推出后，一方面將吸引更多國內外投資者尤其是機構投資者進行投資，另一方面有利于培養人才，以后可以更好的配合一帶一路戰略，提升我國資本市場的國際競爭力。

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