寒武紀市值跌破700億元 唱衰之聲不絕于耳

登陸科創板3月有余的AI芯片公司寒武紀市值跌破700億元，距離峰值1124億元已經跌去近4成。作為扛起“AI芯片第一股”大旗的明星企業，寒武紀面對的質疑從未間斷，2020年上半年的財報發布之后，寒武紀的股價表現讓這個含著金湯匙長大的孩子提前感受到了冬天的寒意。此后，二級市場一片傷仲永的感嘆，唱衰之聲不絕于耳。

分手華為之殤

做人工智能芯片到底有多燒錢?寒武紀半年報顯示，2020上半年公司營收8700萬，同比下降11%;凈虧損2.02億元，同比擴大6.6倍。盡管寒武紀一直在強調研發投入在支出中的占比，但是受限于營收基數較小，與華為等科技巨頭相比，其研發投入以及科研成果的產出數量不在一個數量級上。

相比之下，華為海思2019年財報披露，其研發投入超千億元，更不用說華為在AI芯片應用層面還創造了相當可觀的價值。寒武紀在撕掉“華為AI芯片供應商”標簽之后，不僅要面對華為海思的直接競爭，更為重要的失去了華為這個大客戶。腹背受敵，夾縫求生正是寒武紀如今的處境。

2020年第一季度，寒武紀營收為1155.26萬元，同比減少18.91%，足見華為這個曾經的終端處理器大客戶對寒武紀的重要性，從客戶變為對手之后，寒武紀并未向投資者提供足夠利好的反饋，或者說寒武紀沒有找到更穩定的客戶資源。巨頭們自研AI芯片已經成為大勢所趨，國內諸如中科曙光、聯想、浪潮等企業能否成為下一個大客戶，寒武紀是向巨頭靠攏還是悶頭研發?這些都是未知數。

寒武紀股價一路走跌的一個很重要原因在于巨頭開始搶占AI芯片市場，目前寒武紀生產的智能芯片以及加速卡主要應用于云端、終端、邊緣計算三個領域，因與華為分手，其應用于終端的芯片市場大幅萎縮。寒武紀坦言：“華為海思未來與本公司在終端、云端、邊緣端人工智能芯片產品領域均存在直接競爭。由于華為海思及其母公司為全國知名科技集團公司，其選擇自主研發人工智能芯片產品使得公司IP授權業務收入下滑較大，而且面臨著更加激烈的市場競爭。”

大量閑置資金如何處置?

上市以來的一個季度，寒武紀在投資者眼里已經不是一個“新物種”，股價的持續走低和日漸平穩或許會讓投資者看到信心，在達不到市場預期時，寒武紀如何保持市值，發揮二級市場的融資作用是擺在寒武紀面前最直接的問題。

當然，不能否認客觀環境因素對企業的影響，2020年上半年新冠疫情必然會影響到產品生產和銷售。寒武紀發布財報時強調，其產品“思元290”市場推廣與客戶開拓不及預期，競爭對手比其更早搶得市場，并搶先進行客戶導入，寒武紀自身銷售網絡尚未鋪開。寒武紀的未來可期，但是公司無法在劣勢中占據先機。

寒武紀大部分業務尚未全面展開，公司持有數十億元閑置資金。據報道，寒武紀在上半年暫時將閑置資金用于購買理財產品，其銀行理財產品余額高達31.40億元。自從公司成立至今，寒武紀一直處于巨額虧損狀態下卻被資本熱捧，在過去的一個季度里，一級市場的余溫仍然讓寒武紀保留著優越感。當越來越多的投資者認為過去幾年對寒武紀期待過高時，寒武紀的市場占有率和銷售數據才能最終影響市值。

AI芯片市場競爭加劇

寒武紀達一度到千億市值巔峰因其占得先機，正因其起步于人工智能芯片行業方興未艾之時，缺乏生態和絕對市場占有率，投資者只能將其定位為細分領域的龍頭企業。寒武紀距離芯片巨頭的愿景還很遙遠。

寒武紀CEO陳天石在創業4周年接受采訪時曾表示,寒武紀將直面來自國外巨頭的壓力。如今看來，英特爾、英偉達、AMD、ARM在軟件生態布局以及市場占有率上占有絕對優勢。

從應用場景來看，人工智能芯片分為云端、邊緣端和終端。應用于數據中心的云端芯片英偉達GPU占有絕對市場優勢，AMD也在參與其中;應用于自動駕駛、智能手機、無人機以及其他智能硬件等終端產品，終端設備廠商已經走上自研芯片道路，寒武紀終端芯片的收入規模也在逐年減少;邊緣端市場應用場景不足，針對復雜的應用場景需要專門的設計架構，邊緣端市場屬于尚待開發狀態;

云端、邊緣端芯片市場多被谷歌、英偉達等巨頭壟斷，早在2018年，谷歌就發布了用于邊緣推理的微型AI加速芯片——Edge TPU，，英偉達于2019年發布了邊緣AI超級計算機Jetson Xavier NX，以期為小型嵌入式邊緣計算設備提供AI推理能力。國內云廠商也已經步入自研AI芯片之路，各大芯片廠商、通信設備廠商、IP廠商都瞄準物聯網市場，并開始布局邊緣計算應用。

寒武紀半年報顯示，其研發的芯片項目的投入1.02億元，但在打造用于視覺、語音、NLP等場景使用的推理基礎系統軟件上，寒武紀投入了1.05億元，在訓練基礎系統軟件上，投入了2400多萬。AI芯片市場軟硬并重已經是大勢所趨，英偉達云端芯片廣受市場認可，其軟件系統就功不可沒。由此來看，寒武紀在軟件領域還大有可為。

所謂戰爭是巨頭之間的戰爭，神仙打架凡人遭殃的現象并未出現在如今的AI賽道上，雖然未見寒武紀形成所謂的技術護城河，它只是按照創業公司的模式，按照自己的步調節奏，默默前行。寒武紀與巨頭的競爭，并不意味著以卵擊石。例如在邊緣計算領域，寒武紀依然可以依靠技術優勢深入行業場景，做好數據收集，發力模型訓練，通過提升業務水平和能力在藍海市場闖出一片天地。對巨頭而言，AI芯片市場的角逐是一場不能缺席的戰爭。對寒武紀來說，則是生存和死亡的問題。顯然，寒武紀需要更加利好的消息或者更具創造力的產品來提升投資者的信心。

巨頭夾縫中如何求生?

科創板的政策為寒武紀打造了完美的避風港，最有利的政策莫過于企業不需要提升短期盈利而壓縮研發投入，寒武紀在登陸科創板之前曾經對公司各項工作進行優化，并完善股權激勵制度，這些策略也使其在競爭加劇的人工智能行業保證人才不流失。

先投入后產出是芯片行業的共性，半年報顯示，寒武紀的研發投入達到27,739.22萬元，同比增長109.06%，占營業收入的比例為318.10%。其“研發投入同比增長”以及“研發投入占總營收比”分別為其他科創板企業的7倍和24.8倍，遠超科創板平均值。這種不遺余力的研發投入能否被投資者一直認可?顯然，投資者期待看到的是成熟的市場和生態，以及被客戶廣泛認可的優質產品。

巨頭的入局會讓AI芯片以及AI算法公司面臨進退兩難的境地，作為前車之鑒，第一家AI芯片公司，美國的Wave Computing已經申請破產保護。中美兩國的政策環境雖有不同，但是這不失為一個產業風向標，那些擁有海量數據、高額市場占有率、大量終端產品的科技巨頭已經進入自研芯片市場，寒武紀需要用什么來繼續描述自己的不可替代性?這家創業公司的終局是被巨頭拋棄還是被巨頭收購尚未可知。目前來看，作為寒武紀股東的阿里早已開始自研芯片，資本是寒武紀的避風港，還是畫地為牢?

擁有資本和技術雙重加持的科技巨頭從投資者變為競爭對手，寒武紀在國內市場面對的，是所有創業公司共同面對的問題，巨頭擁有海量數據，對AI芯片應用的剛需會刺激他們從購買產品轉為培育技術團隊，擺脫對創新企業的依賴。從技術繁榮和產業發展層面來講，巨頭的收購或者企業并購并不會促進技術繁榮。寒武紀CEO陳天石也曾堅稱，創立寒武紀絕不是為了被收購而成立的。

隨著巨頭們在AI開放平臺方面的開放，大企業具有的先天優勢會將平臺能力開放出來，如此一來聚焦于細分領域的AI芯片公司的現有客戶也可能流失。如果AI市場在過去幾年經歷了宇宙大爆炸，巨頭們則是一個一個日漸龐大的黑洞，彼此撕扯，彼此融合。

寒武紀的技術沉淀讓它搶得了先機，但是在構建生態方面顯然不具備優勢。相比較而言，軟件布局和生態影響力是科技巨頭們的天然優勢。不遺余力的研發投入和政策利好或許能讓寒武紀得以保存市值，但是最早投身行業的AI芯片第一股能否率先扭虧為盈?這可能是時下的投資者們在審視寒武紀時最先思考的問題，也是寒武紀市場價值的重要衡量標準。

關鍵詞： 寒武紀