A股“史上最嚴”的退市新規(guī)落地 提升市場資源配置效率

退市新規(guī)的出臺是健全我國資本市場的重要舉措。新規(guī)實施以來，投機炒作行為得到有效抑制，企業(yè)規(guī)范經(jīng)營意識不斷加強，資本市場資源配置效率有望繼續(xù)提高。資本市場改革不會畢其功于一役，未來資本市場的健康發(fā)展仍有賴于法律配套的進一步完善。

被稱為A股“史上最嚴”的退市新規(guī)落地已兩個月。截至3月1日，A股退市公司累計總數(shù)已達128家，另有7只股票幾乎提前鎖定為退市股，A股退市逐步常態(tài)化，有進有出、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)加速形成。

近期，監(jiān)管部門多次發(fā)聲強調(diào)退市重要性，部署退市任務(wù)。《建設(shè)高標準市場體系行動方案》提出，建立常態(tài)化退市機制。中國證監(jiān)會2021年系統(tǒng)工作會議也強調(diào)，嚴格退市監(jiān)管，拓展重整、重組、主動退市等多元退出渠道。

多位業(yè)內(nèi)專家在接受經(jīng)濟日報記者采訪時表示，監(jiān)管部門反復(fù)表態(tài)要嚴格退市監(jiān)管，意味著常態(tài)化退市機制建設(shè)已上升為頂層設(shè)計，釋放強化退市監(jiān)管信號。作為市場經(jīng)濟資源配置的前沿，資本市場不斷完善退市制度，有利于進一步提升市場資源配置效率，提高上市公司質(zhì)量。

提升市場資源配置效率

退市制度的本質(zhì)是優(yōu)勝劣汰，提升資本市場的資源配置效率，把資本配置到質(zhì)地優(yōu)良、具備發(fā)展前景的市場主體中去。退市新規(guī)的出臺是注冊制改革背景下的重要舉措，長期看，有望改善資本市場的資源配置效率。

紅塔證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖認為，退市新規(guī)有利于完善資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，將使資金更多流入業(yè)績優(yōu)良的好公司，提高資本市場上市公司整體質(zhì)量，優(yōu)化市場資源配置，并進一步簡化退市流程，有望改善A股市場退市難、退市慢問題。新退市制度使殼資源價值降低，有利于培育投資者的價值投資和理性投資理念，投機炒作行為會被抑制，吸引更多長線資金入市。

諾亞控股首席經(jīng)濟學(xué)家夏春表示，退市新規(guī)優(yōu)化退市標準，加速出清“僵尸企業(yè)”，有利于市場實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。退市新規(guī)對4類強制退市指標均有完善，有助于堵住規(guī)避退市的空間、發(fā)揮“用腳投票”的退市功能，實現(xiàn)資本市場的優(yōu)勝劣汰。優(yōu)勢的資源配置會向優(yōu)質(zhì)上市公司集中，優(yōu)質(zhì)公司將會有更強的流動性溢價，后續(xù)進行再融資也會更容易。而所謂的垃圾股則會進一步喪失流動性，殼資源的價值大幅降低，在退市新規(guī)下，二級市場流動性顯著不足的上市公司會被自動淘汰，市場將逐步形成有進有退、大浪淘沙的生態(tài)。

退市新規(guī)縮短財務(wù)指標的認定年限，對凈利潤指標有更嚴格的規(guī)定，顯著提高了上市公司保殼的財務(wù)成本。夏春表示，在面臨退市風(fēng)險的情況下，過去通過資產(chǎn)重組或出售不良資產(chǎn)等方式來規(guī)避退市不再可行，須承擔(dān)更多成本和不確定性。總體看，退市新規(guī)的實施是通過市場化、法治化方式提高上市公司質(zhì)量的有益途徑，退市新規(guī)將A股全市場退市標準與注冊制下的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板退市標準拉齊，為后續(xù)全市場推行注冊制奠定了基礎(chǔ)。

倒逼企業(yè)進一步規(guī)范經(jīng)營

本輪退市制度改革，滬深證券交易所全面修訂了財務(wù)指標類、交易指標類、規(guī)范類、重大違法類退市標準，加大對財務(wù)造假、信披違規(guī)等違法違規(guī)行為的打擊力度，并通過推動退市常態(tài)化來倒逼上市公司規(guī)范運作、合規(guī)經(jīng)營。

李奇霖認為，較之過去，新規(guī)有幾方面變化。一是新增規(guī)范類指標及信息披露缺陷退市指標，有利于促進投資者利益保護，可在一定程度上豐富交易所日常監(jiān)管的“工具箱”，提升對違法違規(guī)上市公司的威懾性。二是風(fēng)險警示板的設(shè)立有利于引導(dǎo)理性投資，規(guī)避績差或有劣跡的公司，能發(fā)揮退市過渡作用。三是取消暫停上市和恢復(fù)上市的相關(guān)規(guī)定，有利于簡化退市流程，提高退市效率。四是退市新規(guī)在保留原有重大違法退市標準前提下，新增造假金額和造假比例等指標，使重大違法退市指標體系更完善，進一步提升重大違法認定標準的完整性。

中原證券首席經(jīng)濟學(xué)家鄧淑斌表示，退市新規(guī)對財務(wù)造假有量化標準，更容易界定，將對財務(wù)存在問題的公司加大打擊力度，促使其退出市場。對暫時虧損但業(yè)務(wù)前景廣闊的公司更友好，讓市場自行判斷其價值;退市流程更簡化，將大幅提升退市效率;引入“面值退市”等國際成熟經(jīng)驗，讓投資者“用腳投票”，使“劣幣”自行退出市場。只要退市新規(guī)能嚴格落實，將對我國資本市場形成積極正面影響，引導(dǎo)資金流入具備發(fā)展前景的市場主體。

夏春認為，市場化、常態(tài)化的退市機制將投資風(fēng)險更充分暴露出來，機構(gòu)投資者在股票配置方面會更青睞優(yōu)質(zhì)公司，有助于推進股票市場的機構(gòu)化進程，增加風(fēng)險警示板并提高對投資者適當性的要求，強化風(fēng)險揭示和投資者保護力度，有利于充分發(fā)揮監(jiān)管效能，引導(dǎo)投資者理性投資。站在投資者角度看，退市新規(guī)有望阻止部分高風(fēng)險股票的投機炒作，引導(dǎo)理性投資，投資者未來更需重視上市公司基本面。

配套法律法規(guī)仍需跟進

目前，A股市場以上市公司被動退市為主，退市類型多是財務(wù)指標退市，A股的退市類型仍有待繼續(xù)豐富。

一位匿名的上市公司董秘認為，目前退市整理期的設(shè)置還可進一步完善，按照退市新規(guī)，交易類退市不設(shè)退市整理期，其余類型退市整理期首日不設(shè)漲跌幅限制。從實際體驗看，退市整理期對保護投資者的意義有限，建議可進一步縮短交易時間。

李奇霖表示，未來需關(guān)注主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等上市公司多元化退出渠道的制度建設(shè)。退市指標可進一步差異化、靈活化處理。在設(shè)定企業(yè)退市標準時，可考慮與不同的企業(yè)發(fā)行條件進行匹配，使企業(yè)能得到差異化處理。

針對未來完善退市制度的方向，中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛表示，要繼續(xù)完善多層次資本市場結(jié)構(gòu)，建立高效順暢的轉(zhuǎn)板機制，優(yōu)化與推行投資者保護機制。對投資者而言，強制退市、轉(zhuǎn)板退市以及并購重組退市等都意味著利益損失，建議在完善退市制度的同時強化投資者保護機制。

配套法律法規(guī)要跟進。2020年以來，從新修訂的證券法正式施行，到不久前公布的退市新規(guī)，再到刑法修正案(十一)獲得審議通過，我國資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)完成了“三連跳”，欺詐發(fā)行違法成本大幅提升。

夏春認為，在注冊制下，上市公司“寬進寬出”，重要的不是退市數(shù)量，而更應(yīng)關(guān)注上市公司質(zhì)量。從法律制度來考慮，要將退市制度與新證券法、刑法修正案(十一)等相銜接，健全具有中國特色的證券集體訴訟制度，在欺詐發(fā)行、信息披露造假、提供虛假證明文件和操縱市場等4類證券期貨犯罪方面提高刑事懲戒力度，強化對控股股東、實際控制人等“關(guān)鍵少數(shù)”的刑事責(zé)任追究，壓實保薦人等中介機構(gòu)的“看門人”職責(zé)，為退市制度平穩(wěn)運行保駕護航。

本報記者 周 琳 馬春陽

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