經濟理論也認定投資者通常會做出良好乃至最優的決策使利益最大化嗎？

為什么人的本能會誘發股票投資錯誤

大多數經濟學家和投資者曾認為，一涉及金錢，人就會變得很理智。經濟理論也認定，投資者通常會做出良好乃至最優的決策使利益最大化。既然輸贏都是真金白銀，人們當然會想方設法謀取最多的收益。研究人們決策行為的心理學家卻不這么想，因為他們明白影響投資者決策的是非理性的沖動、直覺以及大腦處理信息的方式，而非經濟模型中蘊含的冷靜與理智。

后來，研究者們停止了對理論的紛爭，轉而研究投資者究竟是如何決策的。他們發現，投資者的行為更符合心理學家的說法，于是，行為經濟學應運而生。

美國加利福尼亞大學伯克利分校的經濟學家特里·奧登(TerryOdean)的研究結果可謂一針見血。盡管這個領域還沒有成熟到可以引經據典的地步，但奧登的研究堪稱行為金融學的經典文獻之一。

奧登研究了投資者個人選擇股票的決策，發現在投資時我們錯誤百出：交易過于頻繁，毫無經濟收益;投資過于單一，僅僅持有幾種吸引我們的股票;更有趣的還在后頭，我們總是輕易拋出業績良好的股票，而抱著表現很差的股票不放，期望它們能有起死回生的一日。

我們的投資方式雖然沒什么經濟意義，卻有巨大的心理意義。縱然股市無情，我們仍希望持有的股票即便不盈利但至少也不要虧本。行為經濟學家邁爾·斯塔特曼(MeirStatman)和赫什·舍夫林(HershShefrin)將人們“售盈持虧”的心態稱為“處置效應”，它的結果便是，我們不愿出售虧損的股票。行為經濟學領域的先驅心理學家發現：

一方面，對人們而言，虧損比盈利要痛苦得多。而且，當處于虧損狀態時，投資者是風險偏好型，寄希望于它日后會反彈。另一方面，投資者在盈利面前趨向回避風險，愿意較早賣出股票以鎖定利潤。這樣就導致了我們“售盈持虧”。在心理上我們得到了滿足，卻也因此受到了股市的懲罰。

股票交易的這種本能錯誤仍然可能給投資者帶來危害，但它的影響力已經大大削弱了。處置效應如今已盡人皆知，日交易者投機的時代也一去不復返了。今天，大多數交易都由機構投資者完成，處置效應不甚明顯。畢竟，機構投資者用的不是自己的錢，于是便少了很多情感因素在作祟。

要注意，熟悉處置效應主要還是防御性的策略。假如你進行股票交易時，再抱著虧損股票不放，期望它反彈，那么，問問自己這個愿望究竟是否現實。同時，還要考慮出售股票產生的稅收因素。然而，你也可以利用其他投資者的處置效應獲利。這是一種利用投資者行為的心理研究來盈利的方法，也是動量效應策略的一種使用方式，本書之后將討論到這點。

這個策略的核心就是人們不愿出售虧損的資產，這屬于一個極為嚴重的行為偏誤。而從中獲利的辦法是利用本觀點來解讀收益報告。假設一家公司收益極高，那么其股價必然上漲。按照處置效應，投資者必然售出盈利股票。賣家充斥著股市，于是股價不會立即上漲。反之，假如公司收益糟糕，其股價必定下滑。投資者不會情愿接受虧損的現實，他們會懷著股價回升的希望緊持股票。結果，股價并沒有立即下滑。

兩個事例給我們的啟示是，股價反映其最新情況之前有一段時間差。股價上漲時，拋售股票會延緩其上漲;股價下跌時，囤積股票會減緩其下跌。在這兩種情況里，雖然股價最終會回歸它的真實價值，但這之前有個時間差，于是，這給了你投資機會，買進上漲的股票，拋售下跌的股票。

利用處置效應是一種盈利策略，除此之外，還有另一個因素影響股價的變化速度，使投資收益更可預測，即明確參考點(股票的購買價)，處置效應總是與參考點有關。

如果你以每股1美元購買IBM的股票，之后股價上漲到20美元，又下跌到19美元，你會依舊將它看做是盈利股票。但假如股價跌到0美分，此時，售盈持虧的癥狀又開始急劇發作，你又變得極不情愿出售手中的股票。換言之，正如處置效應所示，聽信你的直覺，然后反其道而行之，拋售虧損股票，持有盈利股票。

關鍵詞： 股票投資錯誤 經濟學家 投資者