美國(guó)計(jì)劃修改IPO制度 吸引大型高科技企業(yè)上市

作為全球公司趨之若鶩的上市目的地，美國(guó)證券市場(chǎng)上市制度變革的一舉一動(dòng)都備受關(guān)注。

美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)最新規(guī)定，允許所有擬上市公司在提交上市申請(qǐng)之前，與投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通和接觸，從而獲得在估值和業(yè)務(wù)等方面的重要市場(chǎng)信息的反饋。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)指出，改革旨在提高公司公開(kāi)發(fā)行證券的能力和降低資本成本，最終為投資者提供更多投資上市公司的機(jī)會(huì)。接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的分析人士也認(rèn)為，這對(duì)于包括中概股在內(nèi)的大型科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是個(gè)利好政策。

利好更多大型科技企業(yè)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)出臺(tái)最新規(guī)定，將一項(xiàng)針對(duì)新興成長(zhǎng)型公司( emerging growth companies，簡(jiǎn)稱“EGCs”)的“試水機(jī)制”(test-the-waters)的適用范圍擴(kuò)大，允許所有擬上市公司在提交上市文件之前與合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行溝通接觸。

早在2012年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)“Jumpstart Our Business Startups Act”(JOBS法案)，允許新興成長(zhǎng)型公司及其代表在提交注冊(cè)聲明之前或之后，與合格機(jī)構(gòu)買家(QIB)和機(jī)構(gòu)認(rèn)可投資者(IAI)進(jìn)行口頭或書面溝通，以評(píng)估該類投資者對(duì)證券發(fā)行的興趣。但根據(jù)現(xiàn)行規(guī)則，最近一個(gè)財(cái)年的總收入超過(guò)10億美元的公司均不符合EGC資格。

隨著此次改革的落地，大小企業(yè)之間的政策差別將會(huì)消失。SEC在聲明指出，將“試水機(jī)制”范圍拓展至非EGC公司，將為所有證券發(fā)行人提供適當(dāng)靈活性，以便其確定何時(shí)進(jìn)行證券注冊(cè)和公開(kāi)發(fā)售，同時(shí)保持投資者保護(hù)，SEC認(rèn)為這將鼓勵(lì)更多發(fā)行人考慮進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。

SEC主席Jay Clayton表示，改革旨在提高公司公開(kāi)發(fā)行證券的能力和降低資本成本，最終為投資者提供更多投資上市公司的機(jī)會(huì)。“我親眼見(jiàn)證了JOBS法案的現(xiàn)代化改革如何幫助公司和投資者，擬議中的規(guī)則將允許公司更有效地與投資者協(xié)商，并在公開(kāi)發(fā)行前更好地識(shí)別對(duì)其重要的信息。”

接下來(lái)，該提案將進(jìn)入為期60天的公眾意見(jiàn)征詢期。從美國(guó)的媒體報(bào)道來(lái)看，多位證券律師認(rèn)為，這是一項(xiàng)期待已久的政策，預(yù)計(jì)不會(huì)有什么反對(duì)意見(jiàn)。對(duì)于2019年即將上市的Uber和Lyft等大型獨(dú)角獸企業(yè)而言，這可能是一項(xiàng)遲來(lái)的政策，因?yàn)樗鼈兌家呀?jīng)以保密方式向SEC提交了IPO文件，但上市新規(guī)仍可能對(duì)Airbnb等其它正在考慮IPO的大型初創(chuàng)企業(yè)產(chǎn)生影響。

花旗集團(tuán)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析指出，美國(guó)證監(jiān)會(huì)的“試水機(jī)制”已在規(guī)模較小的新興成長(zhǎng)型公司的上市過(guò)程中被廣泛采納，并為這些公司的成功發(fā)行起到了重要作用。相信擴(kuò)展這一上市新政的適用范圍會(huì)帶來(lái)積極的市場(chǎng)反應(yīng)，將給包括中概股在內(nèi)的更多企業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)。

2018年是科技行業(yè)IPO豐收年。根據(jù)高盛投資銀行部的報(bào)告，這一年金額達(dá)10億美元規(guī)模的科技業(yè)IPO數(shù)量是有史以來(lái)最多的，而且，在全球15個(gè)10億美元以上的科技IPO中，有7家是中國(guó)公司。

據(jù)21世紀(jì)資本研究院統(tǒng)計(jì)，去年共有40家中資股在美國(guó)紐交所和納斯達(dá)克兩個(gè)市場(chǎng)上市。其中，愛(ài)奇藝成為募集資金最高的中資股IPO案例，首發(fā)募資規(guī)模達(dá)22.5億美元，其次是拼多多和蔚來(lái)的13.26億美元和10.02億美元。從行業(yè)分布來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)和娛樂(lè)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)公司是去年赴美上市的主力。

2018年美國(guó)IPO市場(chǎng)整體而言表現(xiàn)不錯(cuò)，但錦天城律師事務(wù)所高級(jí)合伙人于炳光接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪指出，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化監(jiān)管政策以及中美貿(mào)易摩擦等大環(huán)境因素影響，中國(guó)企業(yè)赴美投資情況大幅下降，初創(chuàng)企業(yè)對(duì)于赴美上市的態(tài)度也變得更為謹(jǐn)慎。

中概股或向歐洲“轉(zhuǎn)場(chǎng)”

就整體而言，美國(guó)市場(chǎng)相對(duì)其它市場(chǎng)仍然有其優(yōu)勢(shì)。但于炳光向記者指出，“由于一些監(jiān)管問(wèn)題，包括中美之間大的政治環(huán)境因素影響，我們很多客戶實(shí)際上也是在猶豫的”。他認(rèn)為，從一些事件來(lái)看，美國(guó)對(duì)中國(guó)高科技企業(yè)有很明顯的限制。

“美國(guó)是一個(gè)很成熟的市場(chǎng)，但往往在經(jīng)濟(jì)行為中摻雜政治因素之后，企業(yè)擔(dān)心的東西就比較多了。” 于炳光指出，就本身而言，中概股尤其是高科技企業(yè)的盈利模式在美國(guó)市場(chǎng)認(rèn)可度會(huì)更高，比如當(dāng)年京東雖然虧損卻能成功融資18億美元，但目前在國(guó)內(nèi)不盈利是無(wú)法上市的。

但2010年左右，美國(guó)出臺(tái)政策嚴(yán)打中概股中存在的“造假”現(xiàn)象，直到現(xiàn)在都還時(shí)常出現(xiàn)磕磕碰碰。往后看，于炳光認(rèn)為，這種磕磕碰碰可能還會(huì)繼續(xù)存在，再加上監(jiān)管收緊和中美貿(mào)易摩擦的不確定性，中國(guó)企業(yè)赴美投資的顧慮還是有的。

不過(guò)，近年來(lái)，除了美國(guó)的證券交易所，包括倫敦證券交易所、香港證券交易所和法蘭克福交易所、新加坡證券交易所在內(nèi)，全球各地的交易所都在積極推進(jìn)上市制度改革，希望在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和人工智能時(shí)代抓住更多來(lái)自中國(guó)的高科技“獨(dú)角獸”。

去年4月，港交所就推出新上市制度，允許“同股不同權(quán)”、未盈利生物科技公司赴港上市，引發(fā)一輪內(nèi)地企業(yè)赴港上市潮。港交所行政總裁李小加此前表示，2019年將有超過(guò)250家企業(yè)有意赴港IPO上市，且包括多家科技公司和生物科技企業(yè)。

2018年，港交所成功奪得全球最大IPO市場(chǎng)的寶座，于炳光認(rèn)為，從全球來(lái)看整個(gè)IPO市場(chǎng)的發(fā)展，2019年香港市場(chǎng)仍有望保持第一，因?yàn)榇嬖趹T性效應(yīng)，去年港交所新政以后申請(qǐng)很多，實(shí)際上已經(jīng)形成了一定的排隊(duì)現(xiàn)象。而且，這么多年來(lái)，香港市場(chǎng)基于地緣、文化、經(jīng)濟(jì)等各方面因素，仍然具備其優(yōu)勢(shì)。

但于炳光指出，去年香港IPO時(shí)常出現(xiàn)大面積“破發(fā)”，部分高科技企業(yè)甚至出現(xiàn)股價(jià)“攔腰斬”的情況，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心造成打擊。“現(xiàn)在應(yīng)該處于n型的下半坡階段了”。

在此背景下，隨著備受關(guān)注的“滬倫通”的正式落地，以及今年1月中德高級(jí)別財(cái)金對(duì)話發(fā)表“促進(jìn)資本市場(chǎng)互聯(lián)互通”的聲明，上海證券交易所有望與倫敦、法蘭克福等歐洲交易所進(jìn)一步互聯(lián)互通，有望為中國(guó)企業(yè)海外上市提供新的機(jī)遇。

于炳光認(rèn)為，中美摩擦的問(wèn)題可能會(huì)長(zhǎng)期存在，中國(guó)企業(yè)赴美上市仍然存在較大不確定性。從資本的角度來(lái)看，偏離了美國(guó)市場(chǎng)以后，英國(guó)、德國(guó)等歐洲市場(chǎng)以后可能會(huì)有更多中國(guó)企業(yè)的身影出現(xiàn)。

“滬倫通的要求相對(duì)較高，市值要求200億人民幣，這就意味著不是所有企業(yè)都可以去的。但我個(gè)人認(rèn)為，在滬倫通的帶動(dòng)下，在大象級(jí)企業(yè)、藍(lán)籌企業(yè)的帶動(dòng)下，后續(xù)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)一步了解后，企業(yè)IPO也可能會(huì)吸引過(guò)去，因?yàn)槭袌?chǎng)一旦被打開(kāi)了，就相當(dāng)于‘破冰’了。” 于炳光說(shuō)。(向秀芳)

關(guān)鍵詞： 美國(guó) 修改 IPO制度