增持非金融信用債 機構信用風險偏好邊際改善

近日，中債登和上清所公布的最新債券總托管規模數據顯示，廣義基金大幅增持同業存單和政金債，對非金融信用債亦有所增持。久期方面，10月相應機構普遍拉長久期配置。但業內人士表示，未來一段時間，經濟壓力較大，仍相對偏好中長久期券種，及高等級債和利率債。

增持同業存單

數據顯示，10月中債登債券總托管量增加4427億元至56.53萬億元，增幅主要集中在國債和地方債方面，而政金債和企業債托管規模下滑。上清所債券總托管規模增加3135億元至18.63萬億元，同業存單和中票規模增幅擴大，短融、超短融和定向工具降幅均有所收窄;銀行間債券總托管量合計增加7562億元至75.15萬億元，同比增長14.1%。

針對10月整體債券托管數據的變化，天風證券孫彬彬分析說，一方面，利率債發行有所放緩，地方債發行大幅下降，導致政金債托管規模下降;另一方面，信用債整體融資環境有所改善，中票增幅擴大，短融超短融和定向工具降幅收窄，同業存單由降轉升。

具體到廣義基金機構，據中金證券數據統計，廣義基金10月大幅增持同業存單和政金債，減持國債和地方債，合計凈減持債券2040億元。債券品種方面，同業存單由大幅減持轉為大幅增持1236億元，同時增持786億元政金債，分別減持219億元國債和247億元地方債。

除大幅增持政金債和同業存單外，機構對非金融信用債亦有所增持。相比其他機構，廣義基金整體增持信用債幅度最大。對此，藍石資管趙博文表示，此前機構主要以增持地方債為主，而當前多數銀行存在稅前收益考核，國債票息免稅效應不明顯，政金債票息高且在絕對收益考核方面更具優勢。

一位公募固收基金經理表示：“當前資金充裕，信用風險有所緩解，近期國債利率下行幅度較大，收益無法滿足投資者需求。而同業存單和政金債風險不大，收益率相對較高，增持符合市場趨勢。”而趙博文認為，非金融信用債規模的增多主要還是城投債的原因。此前因新疆農墾六師事件導致市場不太看好并普遍預期下半年城投債將出現較多風險，但隨后出臺的各類政策支持基建項目，城投風險偏好相應抬升。

久期配置拉長

此外，10月機構操作拉長久期的特征也十分明顯。數據顯示，10月機構增持中票638億元，減持112億元短融超短融。“大家的確都在拉長久期。”一位債券私募管理人告訴記者，“當前貨幣政策寬松方向明確，市場流動性也相對充裕，市場對收益率下行預期一致。不僅如此，不確定因素尚未明朗，拉長久期也有一定避險情緒在內。”

趙博文進一步表示：“近期資金淤積于銀行間市場。而短端債券收益率曲線太低，無法達到投資者要求，因此亦需拉長久期。”

展望后市，趙博文表示，一方面，由于日前發布的金融數據低于市場預期，寬貨幣和緊信用的環境利好利率債和高等級債;另一方面，從監管層近期對民企的扶植政策來看，力度較大，但市場效果尚需觀察，主要原因仍為銀行風險偏好低。若未來降低監管對民企貸款不良率或追責的限制，或量化寬松購買民企債務，信用面將有所釋放。

前述公募固收基金經理亦表示，貨幣政策工具方面還有相當空間，從歷史來看，此次收益率下行幅度不大。拉長時間來看，貨幣政策傳導至實體經濟需要一定時間，該階段流動性相對充裕。

不過，上述債券私募人士目前并不看好非金融信用債。“政策面利好僅是短期效果，實際上企業盈利狀況并未改善。整體來看，未來經濟壓力較大，仍偏好中長久期券種。”

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