但斌“空倉(cāng)”、外資半倉(cāng)、量化滿倉(cāng)，各路機(jī)構(gòu)如何看待市場(chǎng)前景

東方港灣掌門人但斌上周被曝出“疑似空倉(cāng)、產(chǎn)品凈值零波動(dòng)”，隨后，第一財(cái)經(jīng)記者電話聯(lián)系了但斌，他表示，目前倉(cāng)位的確比較低，大概在10%。

那么，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外局勢(shì)不穩(wěn)定、疫情反復(fù)的背景下，各路機(jī)構(gòu)是如何看待市場(chǎng)前景的？

第一財(cái)經(jīng)記者采訪后發(fā)現(xiàn)，除了近乎空倉(cāng)的但斌，多數(shù)絕對(duì)收益的私募或外資機(jī)構(gòu)都處于半倉(cāng)的狀態(tài)。“去年12月各機(jī)構(gòu)倉(cāng)位都很滿，因?yàn)榭紤]到美聯(lián)儲(chǔ)可能要到2022年6月才加息，國(guó)內(nèi)仍有緩沖機(jī)會(huì)，再加之市場(chǎng)對(duì)寬松政策預(yù)期較高。但烏克蘭局勢(shì)的爆發(fā)令人始料未及，美聯(lián)儲(chǔ)也已經(jīng)開啟加息，目前我們保持四五成倉(cāng)位的防御態(tài)度，否則組合波動(dòng)會(huì)很大，仍需要觀察‘政策底’的到來和海外局勢(shì)變化，但也不能把倉(cāng)位降得太低，因?yàn)椤笠咔闀r(shí)期’的不少機(jī)會(huì)仍存。”凱思博中國(guó)股票投資總監(jiān)徐濤對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

相比之下，此前飽受市場(chǎng)詬病、被認(rèn)為導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的量化卻多數(shù)滿倉(cāng)。“量化永遠(yuǎn)不會(huì)空倉(cāng)，斷電也不會(huì)空倉(cāng)。量化Alpha策略追求超越基準(zhǔn)指數(shù)的，這類策略由于股指期貨對(duì)沖頭寸的存在，其實(shí)也一直都是滿倉(cāng)股票的，量化多頭策略也是國(guó)內(nèi)主流量化策略。”某頭部量化機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者稱。

由于機(jī)構(gòu)策略性質(zhì)不同，它們的倉(cāng)位情況亦不同，但投資人士的態(tài)度仍較為接近。隨著3月16日起的“空頭回補(bǔ)”告一段落后，市場(chǎng)重歸震蕩主線，真正長(zhǎng)線做多的資金尚未明顯加倉(cāng)。不過，隨著支持政策加速傳導(dǎo)、行業(yè)監(jiān)管政策趨于明朗化、疫情防控推進(jìn)，多數(shù)機(jī)構(gòu)仍看好中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

股票多頭半倉(cāng)觀望

近期有媒體報(bào)道稱，私募大佬但斌旗下上百只產(chǎn)品疑似空倉(cāng)或輕倉(cāng)運(yùn)行。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，自3月以來，但斌旗下產(chǎn)品均已更新了3次凈值，但幾乎所有產(chǎn)品的凈值波動(dòng)都趨近于0。而其他更新凈值的私募產(chǎn)品，受3月市場(chǎng)大跌影響，均出現(xiàn)大幅回撤。

因而，媒體和投資人推測(cè)，可能早在2月底，但斌就已經(jīng)大幅降低倉(cāng)位，而上一次但斌疑似空倉(cāng)還是2018年下半年。不過，當(dāng)時(shí)短短半年后，市場(chǎng)就在極度悲觀下啟動(dòng)了長(zhǎng)達(dá)2年多的牛市。但斌也大幅提高了產(chǎn)品倉(cāng)位，凈值不斷攀升。

對(duì)此，但斌近期也在個(gè)人微博上回應(yīng)稱，“東方港灣經(jīng)過2008年與白酒危機(jī)之后，在我們賣出原則里面加了一條‘遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)’也會(huì)考慮賣出暫避，2018年修訂的《時(shí)間的玫瑰》里面也有談及。今年以來烏克蘭局勢(shì)及之后的衍生風(fēng)險(xiǎn)是我們的聚焦點(diǎn)，當(dāng)然也包括其他一些思考。”

這也相當(dāng)于間接承認(rèn)了空倉(cāng)的事實(shí)。他還自我反思稱：“從2021年2月始至2022年2月，整整一年我們的A股與港股投資做得非常不好，我常常自責(zé)也經(jīng)常反思、思考——投資理念交織社會(huì)環(huán)境的變化該如何進(jìn)行投資取舍。”

不過，空倉(cāng)仍是少數(shù)，據(jù)記者對(duì)多家中、外私募機(jī)構(gòu)的采訪，即使持防御性態(tài)度的機(jī)構(gòu)，倉(cāng)位普遍也在四五成。

內(nèi)地某頭部私募基金經(jīng)理對(duì)記者表示：“港股早前遭遇國(guó)際資本做空，估值嚴(yán)重低于基本面，可以看到離岸市場(chǎng)有機(jī)構(gòu)到處借股票砸（融券賣出），也有機(jī)構(gòu)為了自救而融券。但由于3月16日下午六部委強(qiáng)勢(shì)發(fā)聲，這也導(dǎo)致眾多空頭只能平倉(cāng)，而這種平倉(cāng)帶來的反身性是巨大的。”他也提及，目前倉(cāng)位在四五成左右，“空頭回補(bǔ)”行情結(jié)束后，仍要觀望后續(xù)國(guó)際形勢(shì)的變化。

據(jù)記者了解，3月16日開始，在逼空行情下，對(duì)沖基金主要購(gòu)買的標(biāo)的就是騰訊、美團(tuán)、快手、B站等，大多數(shù)操作是用來回補(bǔ)他們3~4天前的賣空倉(cāng)位。但大型機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)線多頭資金現(xiàn)在還在進(jìn)一步觀望。

富達(dá)國(guó)際亞洲股票投資總監(jiān)繆子美對(duì)記者表示，近期，投資者被兩種不確定因素?cái)_亂：一個(gè)是“黑天鵝”，即俄烏沖突；另一個(gè)是“灰犀牛”，除監(jiān)管政策的持續(xù)調(diào)整外，中國(guó)可能還面臨疫情反復(fù)以及在美中概股退市等不確定性。

多數(shù)量化仍滿倉(cāng)運(yùn)行

相比起多數(shù)絕對(duì)收益的私募機(jī)構(gòu)，量化策略多數(shù)滿倉(cāng)運(yùn)行。

“量化多頭策略一般都是滿倉(cāng)運(yùn)行，這也是國(guó)內(nèi)主流量化策略，這類策略是追求超越基準(zhǔn)指數(shù)的，而且已經(jīng)在期貨市場(chǎng)對(duì)沖了，因而永遠(yuǎn)都滿倉(cāng)。”某量化人士表示，“比起量化，A股殺跌的主力可能更多是私募多頭、公募‘抱團(tuán)者’以及設(shè)定了預(yù)警線止損線的專戶產(chǎn)品等。”

去年四季度以來，隨著市場(chǎng)的殺跌，各界將目光都聚焦在了量化策略的回撤之上，但隨著量化規(guī)模的攀升，持續(xù)取得去年二三季度驚人的漲幅本來就并非易事（不少策略年化收益一度飆升至超過60%的水平），一些追蹤指數(shù)的量化指數(shù)增強(qiáng)策略出現(xiàn)回撤也是正常情況。

私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2月，量化各策略的平均收益均收得正值，其中股票量化策略業(yè)績(jī)恢復(fù)明顯，2月的平均收益達(dá)到了3.33%，近一年的平均收益升至13.54%。多以股票為重點(diǎn)配置對(duì)象的量化多策略也受益回暖，單月平均收益達(dá)到了2.12%，居第二位。相比之下，由于商品期貨的行情略有降溫，管理期貨量化的表現(xiàn)稍遜于上月，單月平均收益錄得1.24%。

雖然，量化各策略業(yè)績(jī)修復(fù)趨勢(shì)明顯，但在量化私募機(jī)構(gòu)方面，幻方、九坤、靈均等頭部機(jī)構(gòu)也有部分產(chǎn)品凈值有待進(jìn)一步修復(fù)。其中，幻方量化在Wind有業(yè)績(jī)展示的189只量化產(chǎn)品中，有62只產(chǎn)品的最新凈值低于1元。這也說明這輪始于去年的私募回撤危機(jī)還沒有消退。在此背景下，有業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，任何策略都有周期性，而量化機(jī)構(gòu)的規(guī)模也需要與策略容量、投研能力、市場(chǎng)環(huán)境等各方面因素相匹配。

事實(shí)上，在海內(nèi)外市場(chǎng)飽受詬病的高頻量化在中國(guó)很少見，更不用提毫秒級(jí)的超高頻，這種被稱為“割韭菜”的策略更多在美國(guó)市場(chǎng)。鳴石投資創(chuàng)始合伙人房明對(duì)記者表示，中低頻是主力軍，中國(guó)量化行業(yè)要崛起，中低頻的賽道必須走起來。目前的挑戰(zhàn)在于，比起歐美市場(chǎng)機(jī)構(gòu)當(dāng)?shù)溃袊?guó)仍是散戶主導(dǎo)，部分機(jī)構(gòu)海外高杠桿產(chǎn)品業(yè)績(jī)一度大幅回撤引發(fā)軒然大波。“理論上杠桿本身不是問題，尤其是海外市場(chǎng)融資成本很低，但關(guān)鍵是客戶很少意識(shí)到杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，買時(shí)更看重的是收益，并認(rèn)為可以忍受回撤，但當(dāng)回撤真實(shí)發(fā)生時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)事實(shí)并非如此。”

關(guān)注國(guó)際形勢(shì)、靜待“情緒底”

整體而言，目前投資機(jī)構(gòu)仍在等待“情緒底”的到來，國(guó)際形勢(shì)的變化也尤為關(guān)鍵。

就國(guó)內(nèi)情況來看，繆子美表示，進(jìn)入2022年，中國(guó)仍然處于寬松的政策環(huán)境中。根據(jù)截至2月底的各項(xiàng)數(shù)據(jù)包括工業(yè)生產(chǎn)、發(fā)電量和在線銷售等都顯示出強(qiáng)勁持續(xù)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，實(shí)際表現(xiàn)均優(yōu)于預(yù)期。同時(shí)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售持續(xù)反彈。但目前來看，近期政府為刺激房地產(chǎn)需求出臺(tái)的措施，例如有針對(duì)性地放寬房貸利率等，其成效仍需觀望。

相比之下，海外已開始收緊貨幣環(huán)境。目前，全球通脹形勢(shì)進(jìn)一步加劇，美國(guó)的CPI和PPI都創(chuàng)了40年新高。“二戰(zhàn)后可比的通脹只有1972~1982年的通脹，但是那次通脹曠日持久，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和全球資本市場(chǎng)都造成了巨大傷害，布雷頓森林體系崩潰，美國(guó)道瓊斯指數(shù)1973年1月最高點(diǎn)為1067點(diǎn)，但是到了1982年8月低點(diǎn)只有776點(diǎn)，十年時(shí)間道指沒漲反倒下跌了27%。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。

上周，油價(jià)不知不覺地又摸上了110美元/桶，各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本輪油價(jià)創(chuàng)歷史新高是大概率事件，即150美元/桶上方。油價(jià)的快速上漲帶動(dòng)幾乎所有的大宗商品上漲，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也在不斷攀升，美國(guó)的CPI在2月的7.9%之后還會(huì)繼續(xù)創(chuàng)新高。

3月時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)僅加息一次25BP，而10年期國(guó)債收益率目前已經(jīng)飆升至近2.5%的階段新高。高盛認(rèn)為，今年還會(huì)加息6次，未來不排除會(huì)出現(xiàn)一次加息50BP的可能性，預(yù)計(jì)2023年的最終利率維持在3%~3.25%。今年5~6月開始，美聯(lián)儲(chǔ)還可能將開啟每個(gè)月600億~800億美元的縮表計(jì)劃，若果真如此，速度將是上一次縮表的兩倍。

吳照銀認(rèn)為，美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率未來一年半時(shí)間將會(huì)上升到2.75%~3%。對(duì)比歷史上聯(lián)邦基準(zhǔn)利率與美國(guó)十年期國(guó)債收益率之間的關(guān)系，大概在今年底明年初美國(guó)十年期國(guó)債收益率將會(huì)上升到3%以上。屆時(shí)，中美利差持平甚至倒掛，未來跨境資本流動(dòng)的變化需要關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 私募機(jī)構(gòu) 第一財(cái)經(jīng) 國(guó)際形勢(shì)