私募“過冬”:下調預警線、降低管理費,市場底部在哪
2022-04-16 07:36:04 來源:經濟觀察網 記者 洪小棠
有投資者7天虧5000萬,有業內大佬反思投資、誠懇道歉,4月中旬的天氣暖意十足,私募市場卻仍在“過冬”。
相比于2019、2020年的風光無限,年初至今的震蕩深跌超出了幾乎所有私募的預期,一些曾被奉為神話的明星私募也未能幸免。
昔日“公募一哥”任澤松因重倉樂視聲名鵲起,遭遇滑鐵盧后離開中郵基金轉戰私募意圖東山再起,然而今年以來,其代表作集元祥瑞1號今年以來回撤54.46%。擅長逆向投資、在市場冷落處淘金的淡水泉投資掌門人趙軍也遭遇折戟,其管理的平安財富淡水泉成長一期今年以來跌幅27.10%。
根據數據,截至4月14日,年內上證指數下跌11.38%,深證成指跌21.15%,創業板指跌25.77%。板塊而言,電子、國防軍工、電力設備、汽車等板塊跌幅居前,年初至今均跌超25%。賽道股泡沫破滅,市場一片腥風血雨。春節過后,俄烏沖突愈演愈烈,美聯儲加息縮表接踵而至,中概股暴跌引發外資撤退恐慌,疫情反復又帶來種種不確定性。?
來自私募排排網的一組數據顯示,截至4月13日,今年以來有業績記錄的98家百億私募平均收益為-9.60%,其中包括林園投資、景林資產、高毅資產等15家知名私募機構年初至今虧損超15%。近9成百億私募虧損,僅10家實現正收益。
大面積出現回撤,私募業績集體滑鐵盧。
私募行業正處于艱難時刻。近段時間以來,安撫渠道和客戶、應對贖回成為一些私募的重要工作內容,也有私募降低或免收管理費以留住客戶;亦有部分私募機構忙于調降部分產品的預警線和止損線。
焦慮與妥協
隨之而來的是大佬們紛紛放低了姿態,反思投資問題,誠懇道歉。趙軍為一年來的表現表達歉意,老牌私募敦和資管董事長施建軍就旗下產品出現較大回撤表達歉意,同樣百億規模的希瓦私募創始人梁宏也在近期發布的《致投資人的一封信》中道歉,并總結其投資操作中的4點錯誤。
大佬紛紛出來致歉,底下更不好過,張瑞便是其中一個縮影。
張瑞是一家中大型私募的投研負責人,他透露,這段時間用完了3個筆記本,下班彷徨在家樓下,滿腦子都是股票,哪里有看花開的閑情雅致。
張瑞說,“現在最恐懼的還是渠道和持有人路演,業績沒做好,解釋什么都是錯的。”
相比于市場上漲時踏著舞步上班,數著今天能賺幾輛寶馬相比,現在上班跟“上刑”差不多,張瑞如此形容。
擅長自下而上精選成長價值的張瑞坦言,成長股黯淡的行情下,即便有些標的明知前景仍如星辰大海般廣闊,但面對當下投資人的風險偏好和情緒面,他也不得不做出妥協。
不僅僅是張瑞,私募投資經理朱磊形容今年最慘的那幾天,旗下產品達到止損線,一天幾十萬股要拋,守在電腦前花一整天才賣光。“床頭都備著點安眠藥,不然睡不著。”朱磊對記者說,“我們已經做了悲觀預期的下限準備,今年市場超出了很多人預期,慘烈程度遠超2015年,這段時間經常被客戶罵,有些還是之前很信任我的客戶,得不到認可,需要強大的內心,不斷地調整心態,也眼看著一些同行們黯然離場。”
2022年或許是很多公私募基金經理投資慣性被打破的一年。“一些人錯把風格穩定當成投資標的一成不變,這種極端情況出現后,也讓一些人明白適當時候要與以往成功的經驗和慣性做對抗,在正確的時間做正確的事。”朱磊說。
7天虧5000萬
私募日子不好過,投資者更加難以接受。經濟觀察報記者了解到,一位私募投資者7天虧5000萬,晚上愁的睡不著。
某私募投資者亦在第三方平臺吐槽,“近5年的投資收益都歸零了,雖然沒有虧,但這5年投了個寂寞。”
產品凈值大面積回撤,私募機構的員工忙于安撫渠道和客戶、應對贖回。
一家頭部私募開產品持有人溝通會,被投資者罵慘,兩年期、三年期、四年期產品均回吐近幾年收益甚至出現虧損,持有人紛紛要求停收管理費,場面一度差點失控。
經濟觀察報記者統計發現,截至4月13日,淡水泉、正圓投資、沖積資產、漢和資本、磐澤資產、聚鳴投資年初至今均虧損超20%,其中淡水泉年內虧損最高,達-27.24%;其次為正圓投資,年初至今收益為-25.28%。另有包括林園投資、景林資產、高毅資產、盤京投資等15家知名私募機構年初至今虧損超15%。此外,有50家百億私募機構年內虧損超10%,占比超一半。
敦和資管董事長施建軍在4月8日線上舉辦的2022春季投資策略報告會上透露,“一季度,滬深300指數跌了14.5%,參考不完全統計數據,公司主要合作機構代銷私募產品收益率中位數在-11%,我們三個主要產品系列規模加權平均收益率沒有跑贏中位數,在主要合作機構代銷的同行業績排名中也落后。主要產品的凈值回撤和波動比較大。”
為此,施建軍就旗下產品出現較大回撤表達歉意,并宣布對單位凈值在1元以下產品實施管理費或固定投資顧問費暫時性減收60%,且暫停一切對外新發產品。
此前的2月24日,百億私募深圳東方港灣投資董事長但斌公開發聲表示,旗下所有產品累計凈值在1元以下的產品不收取管理費,直到凈值回到1元以上。
但斌稱,這樣公司收入預計會減少近1億元,并會給公司經營帶來一定壓力,目前正與各渠道溝通協調。
除此之外,赫富投資、善淵投資等多家私募亦采取調降管理費的方式安撫留住客戶。
“部分客戶到公司來,拍著桌子要這段時間虧損說明以及為什么沒有減倉,事實上我們已經減了,但抵不住市場下跌,要求贖回產品退管理費。“一家大型私募機構市場部人士對記者透露,“公司把投研、財務、市場都叫在一起開了會,第二天我們就跟渠道和客戶溝通,把凈值1以下的產品都免掉了管理費。”
華東一家私募機構人士坦言:“渠道和客戶都逼得緊,一家私募這樣做被客戶看到了,也要求我們這樣做,為了留住客戶和給自己留出時間空間挽回客戶的損失和信任,我們只能頂著經營壓力調降了一些管理費。”
不過,也有一些中小私募機構負責人對記者表示,大型私募可以通過降低甚至免收管理費留住客戶,但中小私募由于規模有限,又承擔公司人員、辦公地租金、系統等等各種費用支出,“燒不起”這個錢,除了道歉就只能安撫。
調整止損線?
對于私募大面積出現回撤原因,一位私募人士向記者透露,“今年的市場讓此前一直以來的策略失效了,因此出現了較大的凈值回撤,包括對沖也沒有起到效果,之前我們通過多資產對沖,相對來說緩解凈值大幅下探,而現在資產都在下跌,反而疊加了風險。”
張瑞表示,春節前我們就已經降低了債券久期來管理利率風險,權益波動是目前凈值回撤的主要來源,現在權益總倉位在25%左右,產品回撤較大的來源是新能源產業和電子板塊的調整。
滬上一位百億私募投研人士對記者坦言,公司每天都在開會,周末也把全體投研拉過來開會研究投資策略。目前投研內部也出現較大分歧,且我們認為市場仍沒有出現明顯的投資主線,只能低倉位先穩住,中短期配置在防御板塊上進行回撤控制。
一方面安撫客戶調整投資策略,一方面,經濟觀察報記者獲悉部分私募機構正與客戶和托管機構溝通,調降部分產品預警線和止損線,以減少私募產品因該限制而遭遇“被動強制減倉”。
根據私募排排網數據統計,有業績記錄的私募產品中,有超過1600只產品最新凈值低于0.8元,其中700只產品凈值低于0.7元。此外,凈值在0.8元及以下凈值的百億級私募旗下產品共達369只。
但此舉遭到部分私募持有人的質疑,調低預警線和止損線,多跌出來的虧損算誰的?
在業內人士看來,市場調整后,不少基金已經觸及原始預警線與止損線,加大了操作難度,并且原始預警線與止損線適度調低,也會在某種程度上減輕基金產品被動減倉帶來的影響。不過,最終能否實現,也取決于投資人對該私募的信任度如何。
私募排排網旗下融智投資基金經理胡泊認為,“調整止損線有時可能是雙刃劍,私募在產品成立初期設立止損線的時候,就應該考慮到止損線對投資策略本身的干擾,同時止損線往往在一些比較極端的行情下,尤其是當尾部風險集中暴露的情況下,反而能夠挽回和保護投資人的本金安全,所以止損線本身有其存在的價值。”
“我們認為,私募下調預警線和止損線很有可能會比較難以實現,因為修改合同不光是跟托管溝通的問題,而且需要全體投資人的同意,期間帶來的溝通成本和時間成本都是比較高的,因此我們認為私募大批量的降低止損線相對來說不是很現實。”胡泊表示。
亦有業內人士評價指出,設置預警線和止損線是一個非常矛盾的問題,很多私募似乎忘了絕對收益的初衷,把自己做的越來越像一個公募產品,對一個“相對收益產品”設置止損線,只會讓私募在市場反彈的時候跟不上,市場暴跌的時候跌更狠。
底在哪?
等待市場底部出現,扭轉虧損局面,是當下無數私募從業者翹首以盼的。但底又在哪?
敦和資管首席經濟學家徐小慶對A股偏謹慎。其認為,目前政策上已經開始回暖,市場擔心后面是否存在市場底?而市場底主要考慮兩個方面,第一是A股的流動性指標是否出現拐點,第二是估值是否調整到位。今年前兩個月M1增速確實在回升,但是能否持續要看房地產銷售,過去M1和房地產銷售的拐點是完全吻合的。由于疫情出現反復,房地產近期的銷售增速再度出現明顯下滑,M1回升的趨勢也面臨很大的不確定性。從估值的角度來講,首先整個A股的估值目前處在一個偏低的水平,但并沒有到歷史的最底部。
“從行業角度來講,一部分行業估值已經非常便宜,除了傳統的金融周期股,一些成長股像醫藥、消費類電子也已經處在歷史估值很低的水平;而白酒和新能源的估值仍相對較高。我們仍然更看好低估值股票。”徐小慶表示。
清和泉資本投資總監吳俊峰在4月13日的線上策略會上表示,目前市場處于底部區域,未來怎么走取決于市場擔心因素的變化方向。在他看來,當前市場有兩個核心矛盾:一是疫情的變化,也就是怎樣處理目前的困境。在回歸正常生活前,市場的表現都會比較凌亂。二是穩增長的抓手。這一點還需要等待月底的高層會議進一步明確。如果上述兩大問題發生積極變化甚至是實質性逆轉,市場走出底部的可能性還是很大的。
“總體來說,一季度確實有很多負面沖擊是超預期的,在我們過去的策略框架里沒有過多考慮這種負面沖擊帶來的影響,后面我們也會在投資中考慮得更全面,我們的應對也會更加從容;就市場而言,通過嚴格的測算可以看出當前是處于底部區域,當疫情政策和穩增長抓手兩個核心矛盾有明顯趨勢的話,市場主線也會更加清晰,有望走出低迷的狀態,屆時我們的投資也會更加從容。”他表示。
從華潤信托近期統計結果來看,截至3月末,陽光私募股票多頭指數(CREFI)成份基金平均股票倉位為58.93%,較上月末下降10.18%。股票持倉超過五成的成分基金比例為67.52%,比2月末下降11.58%。而倉位0-40%的占比達到26.5%。
雖然受訪的大部分私募對當下A股市場仍持謹慎態度,但中長期來看,私募普遍較為樂觀。
承澤資產CEO曹雄飛認為,A股的政策底已經出現,情緒底基本確認,基本面的底部尚需等待。目前,從中長期看,不少優質公司已經進入價值區間甚至明顯低估,難度在于如何控制短期市場波動產生的組合回撤。
復勝資產則認為,“穩增長”的前提下,市場開始預期后續政策面出臺寬松政策,對于市場有較為正向的托底效應,維持對市場短期謹慎,中長期逐漸樂觀的態度。
正圓投資表示,目前因新冠疫情散點爆發導致國內經濟承壓,從宏觀環境層面傳導到市場投資者的微觀心理層面,因此非理性的焦慮與恐慌為本次波動的主要因素。“我們對未來中國經濟的信心從未動搖過,在近期市場深度回調的情形下,風險釋放的會更為充分。未來伴隨上海疫情拐點的到來,進一步看好權益市場的投資機會。”
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