弱市下績優公司被“錯殺” 私募降倉防守

隨著年報和一季報陸續披露，上市公司經營業績浮出水面。私募認為，目前來看，上游資源、新能源等行業高增長，而中下游企業壓力較大，預計A股整體盈利或在下半年出現改善。今年市場相對弱勢，拖累績優股也跌跌不休，要等經濟企穩，更要識別業績的邊際拐點，需要有持續向上的動能，才能配置。盡管市場中長期投資價值凸顯，但目前不少私募降低倉位，以防守為主，待形勢明朗再加倉。

上游業績好 中下游壓力大

A股整體盈利或在下半年改善

華夏未來資本表示，根據已披露年報和一季報上市公司情況看，業績呈現分化趨勢，業績高增長個股主要集中于煤炭、有色等上游資源板塊，以及醫藥、新能源、半導體等高景氣行業。受原材料價格上漲、國內需求走弱影響，大部分中下游行業盈利能力下降。

翼虎投資董事長余定恒稱，上游的周期資源如油氣、煤炭，還有光伏、半導體、新能源汽車的電池材料業績都非常亮眼，而由于上游原材料暴漲，成本格局惡化，下游需求疲軟，中下游企業業績不達預期。“隨著年報季報的披露，我們會發現股價并未按照業績來走，對業績的敏感度邊際下降，市場處在相對弱勢的格局中。”

趣時資產稱，上市公司業績整體符合預期，同時，呈現明顯的分化，受益于價格上漲的上游板塊業績較好，大多數中下游行業面臨業績增速的回落，尤其是受制于成本壓力和需求不旺的中游制造業壓力較大。

名禹資產總經理張曉華告訴記者，比較關注一季報，從已經預告或公布的信息來看，業績超預期的少，不及預期的多。

星石投資認為，A股一季度業績面臨著不小的壓力。目前看局部疫情出現積極變化，但其負面影響尚未完全消除，二季度盈利也將受到影響。預計A股整體盈利將在下半年出現改善。一方面，在穩增長政策下，本輪“經濟底”大概率會出現在二季度，隨著經濟企穩、需求恢復，企業盈利也會逐步向好；另一方面，雖然海外通脹仍具有不確定性，但國內保供穩價政策較為明確，歷史上看政策效果不錯，后續企業成本端的壓力也有望緩解。

短期績優公司被“錯殺”

等市場情緒逆轉或率先反彈

盡管不少上市公司業績優異，但今年股價跌幅較大。趣時資產認為，短期股價走勢會受市場整體走勢影響，也就是整體的貝塔往下的階段，絕大多數個股都難逃系統性風險。業績優異的個股如果跌幅超越大盤，可能是由于之前業績預期更高，或估值偏貴所致。拉長時間來看，一旦市場恢復正常，股價走勢會逐步反映公司的基本面。

余定恒表示，業績好但股價繼續跌，主要的原因在于邊際的變化，因此，不僅僅要看眼前業績的確定性，僅僅圍繞靜態業績的好壞去做股票的配置，更要識別業績的邊際拐點，需要有持續向上的動能，短中皆宜，才能配置。

張曉華分析，首先，受全球范圍高通脹、發達國家加息影響，權益類資產估值整體承壓，其中高估值的成長類賽道股受影響最大，而這一批剛好是年報季報增長比較好的，所以給大家的感覺就是業績優異的反而跌的多；其次，國內經濟下行已經持續多個季度，加上3月份以來的疫情對國內供應鏈的破壞，市場對未來的增長持續性抱懷疑態度，提前戴維斯雙殺。等到經濟企穩、上市公司業績能見度和可預測性提高的時候，業績增長與股價走勢又會趨于一致。

華夏未來資本認為，成長股投資需要較長的投資久期。在市場對經濟前景缺乏信心環境下，業績高增長對股價支撐作用有限，短期出現基本面與股價背離是正常現象。未來隨著經濟增長預期改善，投資者信心恢復，業績有持續性高增長的行業和個股大概率會重新成為市場熱點。

星石投資表示，從中長期來看，市場是“稱重儀”，公司業績和市場走勢是顯著正相關的，股價的中長期核心驅動力是企業的盈利能力。短期來看，股價的決定因素有很多，如市場情緒、資金流向、政策等，因此，短期股價可能偏離中長期內在價值。回到當前市場來看，業績優異的個股出現大幅下跌可能包含著非理性因素，部分優質公司可能被“錯殺”，一旦市場悲觀情緒得到緩解或逆轉，這類公司可能會率先出現股價修復。

市場中長期投資價值凸顯

降低倉位等待形勢明朗

張曉華表示，現階段更多是從宏觀層面來看市場、選行業，再來定個股。最重要因素是全球通漲走向、中美利差倒掛以及國內穩增長落實情況，目前看這幾個因素都不利于股票市場，特別是指向高估值成長股承壓，而價值股比較抗跌，其中一些受益于通脹的可能會有階段性絕對收益。基于這樣的判斷，目前名禹資產保持極低倉位，等待全球通脹拐點、5月份美聯儲加息及縮表意圖進一步清晰，以及國內疫情消退和穩增長政策的落實，在這些因素明朗之前對加倉持謹慎態度。

趣時資產坦言，考慮到系統性風險和回撤，適度降低了倉位水平。

余定恒也認為，市場依然存在諸多不確定性因素，因此，翼虎投資以低倉位防守為主，等待市場新的選擇和產業機會的出現。“避免高倉位，絕不意味著零倉位，倉位管理本身是調控投資心態的一個手段，如果零倉位，一旦市場反彈，就會很被動，我們會以適度的倉位捕捉結構性機會，在震蕩探底的過程中，隨著市場的脈搏靈活而動。”

星石投資表示，市場中長期投資價值正在凸顯，較大幅度的回調可能包含了非理性因素，市場下跌帶來了更多的投資機會，星石正在積極通過更加深入的基本面研究來進行選股。

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