持續調整令雪球結構產品“意外受傷” 投資人適當性問題引各方關注

二季度以來，市場的持續調整讓諸多雪球結構產品投資人“意外受傷”。多位私募人士表示，雪球結構產品存在較大的尾部風險，但目前大多數投資人卻將其作為穩健收益型產品進行配置。此次市場持續調整給結構產品敲響了警鐘，投資人適當性問題需引起各方關注。

雪球結構產品密集觸發敲入點

二季度以來，市場持續震蕩下跌，各大寬基指數跌幅明顯，掛鉤中證500指數的雪球結構產品密集觸發敲入點。

某券商客戶經理透露：“4月最后一周，中證500指數日收盤最低為5234點。據我了解，2021 年10月中下旬至2022年3月初發行的掛鉤中證500指數的雪球結構產品，敲入點位大約在5900點至5200點，因此那一周雪球結構產品幾乎全部敲入。而且，由于去年前三季度中證500指數強勢上漲，掛鉤中證500指數的雪球結構產品表現亮眼，所以從那時到現在發行的雪球結構產品體量比較大。我們給很多風險偏好較低的客戶推薦了該產品，畢竟沒人能想到指數會有這么大幅度的下跌。”

私募排排網旗下融智投資基金經理胡泊也坦言，市場上大多數雪球結構產品的敲入點位在中證500指數5400點至5800點之間。在4月下旬中證500指數快速下跌的過程中，大多數產品觸發了敲入。

某客戶經理解釋稱：“簡單來說，產品敲入之后并不意味著一定虧損，如果在鎖定期內指數大幅反彈觸及敲出點，投資人依舊可以拿到存續收益。但是，現在指數跌幅已達20%至25%，在剩下的一年或者一年半鎖定期里，指數觸發敲出點的概率較小。因此，產品到期前中證500指數未回到7000點左右，客戶產生實際虧損的概率較大。”

雪球結構產品并非固定收益產品

部分券商客戶經理坦言，購買雪球結構產品的客戶大多風險偏好較低，而且相當部分是原銀行理財產品的客戶。這類投資人購買雪球結構產品主要是希望獲得確定的票息，畢竟指數跌幅超過20%或25%的情況很罕見，而且近些年市場指數更多表現為震蕩態勢。但是，今年以來出乎意料的大幅調整將潛在的風險暴露無遺。

優美利投資總經理賀金龍直言，雪球結構產品具有復雜的金融衍生品結構，在獲取高票息的同時必然會面臨本金損失的風險，比如敲入機制帶來的本金損失風險、過早敲出產品提前結束的再投資風險，以及無法自主贖回導致的流動性風險等。所以，投資者的適當性問題必須引起重視，投資者需意識到雪球結構產品并非固定收益產品，應以審慎態度閱讀產品說明書，了解產品運行機制，了解產品特征是否匹配自己的風險承受能力。

資深宏觀對沖基金經理袁玉瑋提示，雪球結構產品并非穩健收益型產品，相反風險較高。標的下跌到雪球結構產品敲入點密集區，將導致持續的去杠桿拋壓，造成短期巨額虧損，因此雪球結構產品的投資人適當性問題應引起發行方、投資人的高度重視。

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何謂雪球結構產品？

雪球結構產品全稱為雪球結構化期權產品，是一種由券商發行的收益憑證。一般而言，雪球結構產品掛鉤的標的可以是指數也可以是個股，目前市場上大多數產品掛鉤中證500指數，期限多為24個月或12個月，其票面利率即購買該產品所期望獲得的年化收益率。

雪球結構產品常用的專業術語是“敲入” “敲出”，即每個期權產品會為標的設置上下兩條收益率邊界，若標的觸及上限，會觸發敲出，期權會自動在第二個交易日提前終止；觸及下限則會觸發敲入，投資者有可能蒙受虧損；若標的從未觸碰敲入點或敲出點，投資者則獲得票面利率。

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