私募：債市牛尾行情短期或持續 關注貨幣政策調整風險

展望后市，大部分私募判斷，債券市場仍具備投資機會，機會在于資金面的繼續寬松，但也要警惕貨幣政策的調整。具體配置上，私募表示重點關注可轉債的配置機會，并且開始低配利率債。

債券牛尾行情短期或持續

私募判斷，短期債券牛尾行情仍將持續，但需要警惕貨幣政策的調整。

藍石資管投資總監李九如認為，今年的債券市場仍然具備投資價值，目前行情僅過半場，未來機會在于經濟增速放緩背景下的資金面持續寬松，以及城投債發行量減少造成的資產荒。

凱豐投資債券投資經理王浩川指出，在經濟景氣度回升前資金寬松的局面還將持續，債券牛尾的行情也還將持續一段時間。由于穩增長的擔憂使得市場對加久期比較猶豫，后面長端利率債可能還有行情。目前市場中杠桿比較高，杠桿操作短期雖能賺取利差，但需要關注資金利率抬升后市場去杠桿造成的集中拋售。

久期投資認為，下半年貨幣政策難以系統性收緊，這對應了利率曲線可能偏陡峭化，因而下半年將沿著這一主線繼續尋找結構性機會。海外方面，如果美聯儲持續大幅加息，使得美國通脹見頂，下半年美國經濟開始回落，則國內貨幣政策寬松空間會被進一步打開，國內債市收益率下行空間也將被打開。

明毅基金總經理李元豐則表示，目前利率整體還是處于歷史的低位，加上全年穩增長的預期仍然還在，大家對債券多頭并沒有那么樂觀，預計更多的還是震蕩。

大部分私募表示關注貨幣政策的調整風險。李九如判斷，關鍵在于何時調整貨幣政策，以及尚未違約的民企債能否順利扛過債券集中到期。他建議從期限上來控制風險，正所謂“邊走邊看”，做“確定性”，而非只圖“低價”。

竹潤投資表示，近期經濟下行壓力明顯加大，如果今年需要完成全年計劃的經濟目標，下半年無疑需要超強的經濟刺激計劃，例如大力刺激地產行業、基建行業、消費需求等，這會導致利率中樞的明顯上升，是債市主要的風險點。

久期投資認為，當前可能是市場對經濟預期最悲觀的時候，如果未來疫情逐步受控，國內穩增長政策開始發力，市場風險偏好開始回升，對債券尤其是長端利率債會形成沖擊。

關注轉債市場機會

萬柏投資總經理范強華認為，需要關注海外輸入性通脹對貨幣政策形成的制約，以及疫情拐點出現、經濟企穩后，貨幣政策回歸中性后的風險。范強華對利率債保持謹慎態度，認為要從可轉債和高收益債中尋找投資機會，此外，債券資產中高收益債資產存在困境反轉機會。

紐達投資表示，當前權益市場的風險得到充分釋放，估值有很好的吸引力，但市場仍然面臨諸多不確定性，投資也是在各種迷霧中穿行。可轉債兼具股性和債性，攻守兼備。目前，轉債的估值極具投資價值，下行空間很小，而且4月份以來，轉債指數跌幅已經鈍化，跌幅遠小于主要股票寬基指數。同時，可轉債有轉股屬性，如果市場反彈或反轉，不至于踏空。

盈峰資本投資研究部總監、可轉債基金經理何偉鑒也表示，目前滬深300為代表的權益市場估值達到歷史較低估值水平，但宏觀事件擾動導致市場波動加大的風險依然不小，此時通過轉債這個工具在市場底部進行布局，既獲得市場上漲帶來的收益，回撤風險也可以控制在較低的范圍內，是不錯的投資標的。他認為，下半年轉債市場還是結構性機會為主。

從大類資產配置角度看，李元豐判斷，債券市場將維持中性波動，寬信用的落地將帶來特定主體邊際信用的改善，權益市場仍維持寬幅波動，可轉債市場自主性將有所增強，商品市場則維持分化，人民幣匯率有望企穩。

合晟資產指出，利率債短期內受益于寬松的貨幣政策和信貸需求疲軟仍將保持較好的表現，但在美聯儲持續加息、匯率承壓的背景下，利率進一步下行的幅度可能有限。從中期視角看，隨著各項穩增長政策不斷落地，經濟企穩回升將只是時間問題，信用環境也將不斷改善，一些優質房地產企業的再融資能力在修復，作為基建實施主體的城投債也將受益于財政支持和未來土拍回暖。可轉債、可交債等品種保持進可攻退可守的特性，可以作為提前布局權益市場回暖的工具。

王浩川表示，短期內繼續重倉配置債券類資產，逐步增加權益類資產，參與確定性較強的商品交易。

竹潤投資表示，大類資產方面今年的核心工作是防御，選取最安全的資產，重視防守。信用債中選取安全性好的資產，規避部分區域投資標的，防范尾部風險。權益資產也看中防御的價值，控制倉位，選取紅利型安全行業龍頭標的。

關鍵詞： 貨幣政策 債券市場 投資價值