每日速遞：廣發基金曹建文：先勝而后求戰 打造“穩中求銳”的權益組合

FOF的特點是通過資產配置分散風險、平抑組合波動，這給大部分投資者的感覺是風險較低，而“偏股”和“股票”字樣留給投資者的印象則是“中高風險”。那么，偏股混合型FOF的定位是什么？在FOF的“中庸”和權益的“銳度”之間，基金經理如何考量組合的攻防之道？

對此，廣發基金FOF基金經理曹建文有著深入的思考。“善攻者，敵不知其所守；善守者，敵不知其所攻。對投資來說，做好防守可以讓進攻更有銳度，如同拳擊，只有保持重心的平衡，出拳才更有力。同時，在合適時機把握進攻的機會，也可以分擔防守的壓力。”

(資料圖片僅供參考)

“勝兵先勝而后求戰”是曹建文的投資理念，也是他管理偏股混合型FOF的投資思想。在其看來，偏股型FOF的定位是追求大概率超越權益市場，并取得穩定的超額收益。曹建文在廣發銳意進取3個月持有期FOF（A類：007904；C類：009322）的任職表現，印證了“穩中有銳”的思想。自2021年11月29日至2022年6月10日，偏股混合型基金凈值平均下跌超過15%，平均年化波動率為26.26%。同期，廣發銳意進取3個月持有期FOF區間下跌12.07%，年化波動率為20.41%。這表明該產品以相對較低的波動跑贏超過偏股混合型基金平均水平，為持有人提供了更好的性價比（數據來源：Wind，偏股混合型基金是指2021年11月29日前成立運作的基金，波動率指日度平均波動率，銳意進取的波動率統計的是250日的年化數據）。

積小勝為大勝 追求高性價比的回報

問：偏股型基金重視進攻的彈性，而FOF則帶有分散風險的特質，在偏股型FOF的管理中，您是如何考慮風險問題的？

曹建文：風險其實是相對的概念，比如絕對收益產品，風險就是絕對的回撤；對于相對收益產品，風險是跑輸業績比較基準或者是跑輸同類。對于偏股混合型FOF，我們的目標是長期跑贏偏股混合型基金收益的中位數。要實現這個目標也不容易，因為市場風格一直在變化，中間會有一些交易損耗，還要看基金經理能否選到有超額收益的基金。

這就跟管理指數增強基金一樣，即便我們做了行業中性配置，不一定就能跑贏滬深300指數，還得找到阿爾法。獲取阿爾法的有效方式是在適當的時候在適當的地方暴露風險。所以，控制風險并不等于不暴露風險，而是以合理的方式暴露一定的風險。

問：在管理偏股混合型FOF時，您如何在不同環節做好風險管理？

曹建文：我是做量化出身，在風險控制上，也偏好通過量化的方法來做。從我過往產品的表現來看，基本是按“積小勝為大勝”的思路來管理，每個階段的排名相對比較穩定。具體來說，風險管理貫穿于各個環節。

事前預判風險，綜合考慮市場、行業、個股等可能暴露的風險，力求做到提前防范，讓組合的風險處于可控范圍內。風險分為兩種：一種是可以預期的風險，比如結構分化，事前可以看到跡象；另一種是難以預測的、只能靠事中應對來規避，比如一些突發事件造成的市場波動。

事中進行敞口偏離控制，做好集中度管理、適時止盈止損。

事后定期回顧組合表現，審視市場、行業以及單個基金的風險對組合的影響程度。我們很關注組合的流動性管理，保持合理的流動性也是風險管理的一部分。

把握市場風格 精選基金捕捉阿爾法

問：對于偏股混合型FOF這種高倉位產品，您是如何配置和挑選股票型基金的？

曹建文：對于股票型基金的選擇，主要通過“核心+衛星”策略來配置。核心策略是優選風格穩定、獲取超額收益能力強的基金經理，衛星策略是行業配置和風格輪動策略，通過行業和風格的暴露獲取額外增厚的收益。在基金選擇上，我們會通過定量與定性相結合的方法優選基金。

定量分析上，根據權益倉位的暴露情況，把權益基金分為行業板塊類、風格類、綜合權益類。分完類之后，按照業績指標、業績歸因、持倉結構等指標在每一類基金下進行綜合打分，篩選得分比較靠前的基金。定性調研會借助內部研究和外部研究資源對持倉基金進行定期定性跟蹤和調研。

問：市場風格變化快，在市場風格判斷和股票型基金配置上，您是怎么把握的？

曹建文：理論上，宏觀、中觀和微觀都會對市場風格產生影響，但是不同階段的核心變量不同。我們在判斷風格走向時，會借助基于宏觀政策、估值、基本面、情緒和技術五個維度建立的戰術資產配置體系，結合宏觀、中觀和微觀，把握影響當下市場的關鍵因素，同時關注風格預判的勝率和賠率。

在某一風格的起始階段，我傾向于配置超額收益明顯或者具備進攻性的基金經理，力求獲取更高的風格貝塔。而在預計風格結束的階段，則會配置相對更均衡的產品，從而在相對維度上降低組合回撤。

問：您在篩選股票型基金時，是如何判斷其業績可持續性的？

曹建文：首先，在定量分析上，采用歸因模型分析基金經理的收益來源。組合的收益來源主要有三種：第一種來源于市場貝塔；第二種來源于行業屬性或者風格屬性；第三種是基金經理選股的超額收益。相對市場、板塊、風格，選股的超額收益更穩定。其次，我們會通過定性調研進一步評估基金經理投資理念的一致性、投資邏輯的自洽性、投資方法的穩定性。通過定量定性相結合，對基金經理業績持續性進行綜合的評估。

關鍵詞： 基金經理 超額收益 股票型基金