數據啟示錄：從經濟前瞻A股新氣象

經濟有壓力有韌性

中國證券報：如何解讀10月經濟金融數據?

谷永濤：從10月金融數據和資本市場表現看，金融體系內的流動性相對寬松，但實體經濟獲得融資并未明顯提升。

近期主要經濟數據反映我國經濟下行壓力逐漸增大，但支撐因素仍存。年初至今制造業投資增速持續復蘇，一方面反映了建筑產業鏈的需求，另一方面，產業升級帶來投資需求。展望未來，基建投資觸底回升的動力會逐步加強，制造業投資增速有望保持，但進出口壓力或逐步增大，消費品零售總額有望保持穩定。

周旭：10月金融數據表明，寬貨幣向寬信用傳導尚未顯化，從近期一系列支持民營企業融資政策來看，預計未來流動性將繼續保持合理充裕，降準等政策仍有空間。

目前經濟需求端偏弱，房地產在政策調控范圍，未來政策仍將會聚焦補短板、降費減稅及民營企業融資發展問題，預計固定資產投資端止跌企穩趨勢將延續，但信用緊縮格局的緩解、社融增速的見底，直至需求端的提振尚需等待，整體經濟依然面臨下滑壓力。

風格偏向業績主導

中國證券報：作為經濟的“晴雨表”，A股市場將如何演繹，風格會有哪些變化?

谷永濤：今年以來，主要的A股綜合指數和行業指數，均呈現不同程度的回調。如果將指數的表現，拆分成市盈率與盈利的乘積，會發現今年多數板塊的盈利仍然表現出回升，但估值的調整幅度更大，導致市場整體呈現下跌。而估值更多反映出市場對于經濟的預期不佳。估值下跌的時間和空間，均領先于經濟數據。

從目前市場表現看，A股整體估值已階段性觸底，但市場結構調整仍在繼續。值得注意的是，伴隨經濟的整體下行，上市公司的盈利也開始出現分化。今年上市公司的業績陸續出現“黑天鵝”，也印證了這種現象。應警惕前期估值調整后，是否會有盈利調整的過程。市場會對盈利能力確定性高、盈利能力強的板塊給予更高的估值，市場也更多偏向業績導向。

朱斌：10月經濟數據出爐反映經濟仍然處于探底過程中。2018年經濟增速在二季度見頂后，之后幾個季度逐級下行，目前并未見到見底跡象。預計2019年上半年仍將延續GDP下行趨勢。有三個因素決定A股市場走勢：風險偏好、流動性及盈利。當前盈利是向下的，但11月民營經濟座談會召開后，各個部門對前期偏緊的政策都有所調整，包括解決股權質押風險、保險資金入市、監管回歸正常等，這些有效地增加了市場的流動性和風險偏好，因此市場出現可觀的反彈。

周旭：在強政策的支撐下，A股市場近期運行較為穩健，活躍度有所提升，賺錢效應此起彼伏。政策上主要變化來自于對民營企業融資發展的高度重視，地方政府和監管層紛紛出臺政策緩解股權質押風險，融資擔保基金已在運行，再融資政策放寬，反映到股市上表現為前期經營遇到困境的中小市值企業的股票漲幅相對較大。

接下來，市場主流方向仍在政策相關受益板塊或主題方面，恢復民營企業經營活力、穩杠桿大方向下結構性補短板、降費減稅促進企業發展和消費，將是未來政策面主旋律。因此，市場風險偏好提升下，前期明顯超跌的低價股、創投、高送轉等概念品種走勢較強，不過，隨著個股超跌反彈行情逐漸運行至白熱化程度，后續值得關注的是哪些板塊及個股開始走出明顯的趨勢性機會，這有利于反彈行情的進一步深化，在目前時點上，建議更加關注估值業績匹配度較佳的優質成長股機會。

不確定性猶存

中國證券報：股市和債市常常表現為蹺蹺板效應，當前格局下，投資債市是否為更安全的選擇?繼續留守股市該防范哪些風險?

谷永濤：隨著今年權益市場的價格調整，股市和債市的蹺蹺板效應表現明顯，10年國債到期收益率從年初震蕩回落，債券市場對資金的吸引力高于權益市場。目前的市場利率環境和政策條件下，未來利率大幅上升的可能性較小，債券市場的投資較為安全，但利率繼續下降的空間已經被壓縮。

歷史數據對比來看，目前A股市場的估值處于中低位置，繼續下降的空間有限，但結構上的調整仍然繼續。分行業和板塊進行橫向對比，估值的差異仍然較為明顯，高估值的板塊未來仍有繼續釋放估值風險的可能，值得警惕。此外，在經濟增速下行過程中，上市公司盈利會受到影響，需要警惕業績風險，以及商譽減值風險的釋放。

周旭：相對而言，債市更具有穩定收益，尤其是在目前寬松預期增強的情況下，從確定性角度看，投資債市更為安全。不過伴隨政策的出臺以及經濟數據的進一步確認，市場風險偏好反而觸底回升，投資者對股市已經沒有那么悲觀，目前股市估值處于歷史低位水平，也具備中長期的投資價值。

對于繼續留守股市的投資者來說，風險防范意識必不可少，畢竟一些不確定性因素猶在，首先年初以來，外部環境不確定性加大，貿易保護主義抬頭，全球經濟有回落預期，投資者需謹防一些黑天鵝事件的發生;其次，雖說政策層面發力，未來國內經濟探底好轉預期強烈，但政策向實體經濟層面的傳導存在時滯以及效用問題，如果未來經濟數據未見好轉，企業盈利持續惡化，那么市場仍有下行風險。

關注主題機會和消費品

中國證券報：年末股市投資機會存在哪些領域?投資者該如何擇股?

谷永濤：無論是目前市場的預期，還是我們對宏觀經濟的判斷，經濟繼續下行是大概率事件。在這樣的宏觀假設下，股市兩個板塊會成為避風港：必選消費品和科技股。科技股的擔憂，在于目前的估值仍然不低，且2013-2015年大規模并購之后，導致商譽占比較高，宏觀經濟下行的背景及業績承諾逐漸到期，商譽減值風險不得不謹慎。我們建議選擇必選消費品。鑒于市場目前的估值結構，建議配置估值低于中低位置、近期盈利能力較好的食品飲料、醫藥生物、紡織服裝等行業。

從投資配置的角度看，目前市場的估值處于低位，長期的投資價值較大，但中短期持續在底部，甚至繼續回落的風險仍然存在。因此，對投資者而言，投資過程中需要匹配長期資金，減少杠桿的使用，并預留部分現金以做足準備。在面臨市場的波動之時，勿輕易操作，以長期配置的角度理解市場變化，等待市場走出底部區域，完成對價值的重估。

朱斌：當前股市雖然反彈較多，但總體仍處于低位，A股整體風險并不大。

創業板指有望呈現震蕩向上格局，市場活力充沛，成長股與殼資源表現活躍;上證綜指則相對創業板指為弱，呈現箱體震蕩格局，白馬股需要估值回歸后再逐步跟隨業績增長。2019年，上證指數有望達到3200點，創業板指有望回歸1700點。

行業風格上，國防軍工、通信、傳媒等成長類板塊表現搶眼;券商受益于市場活躍也將有所表現。主題配置上，進口替代、殼資源(特別是資產注入板塊)、新興產業、科創板塊都值得關注。

周旭：年底前政策主題性機會相對較大，比如殼資源、科創等主題有望反復活躍，還有一些公司本身經營不錯，但受到情緒影響超跌，未來業績有望好轉的公司值得重點關注。

具體擇股時，對于主題類股票，業績真空期內高送轉類品種值得進一步關注，此外，有回購議案的公司也值得重點跟蹤，但主題選擇應著重挖掘一些邏輯性較強，低位補漲的股票，勿盲目追高個股;對于基本面依然較好，成長邏輯較為清晰的云計算、通信及估值業績匹配度較佳的優質成長品種，依然值得逢低關注。

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