中國(guó)銀行：2019年全球經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)性將上升

臨近年末，眾多機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布對(duì)2019年經(jīng)濟(jì)展望的預(yù)測(cè)。普遍的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、不確定性持續(xù)將是明年經(jīng)濟(jì)的“主旋律”。

11月28日，中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所發(fā)布的《2019經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》稱，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能在2019年進(jìn)入重要轉(zhuǎn)折，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力仍在，但下行風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。展望中國(guó)，2019年經(jīng)濟(jì)所面臨的形勢(shì)將更趨復(fù)雜，挑戰(zhàn)將更多來(lái)自外部，需謹(jǐn)防外部因素和“大調(diào)整”的同頻共振。

警惕三方面潛在風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)《報(bào)告》預(yù)計(jì)，2019年全球經(jīng)濟(jì)金融體系的波動(dòng)性將顯著上升，動(dòng)蕩和不確定性恐將成為常態(tài)，尤其是以下幾個(gè)方面潛在風(fēng)險(xiǎn)值得高度警惕：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)見(jiàn)頂，在維持了長(zhǎng)達(dá)9年的擴(kuò)張后，美國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的晚期;二是全球債務(wù)負(fù)擔(dān)上升，具體表現(xiàn)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體非金融部門杠桿率水平較高且不斷上升，2019年也是新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)到期最集中的年度，約2萬(wàn)億美元債務(wù)和貸款到期。

美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏同樣備受外界關(guān)注，這會(huì)直接影響明年全球股債匯市等金融資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)。正是由于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)見(jiàn)頂?shù)钠毡榕袛?，關(guān)于明年美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐的討論也出現(xiàn)分歧。摩根士丹利近日就表示，基于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱的預(yù)期，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年只會(huì)加息兩次，分別在3月和6月，之后會(huì)暫停加息;當(dāng)2020年經(jīng)濟(jì)再次提速時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)重新加息。

不過(guò)，中行國(guó)際金融研究所研究員王有鑫對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，從趨勢(shì)上看，基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍表現(xiàn)良好，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)延續(xù)加息進(jìn)程。從幅度看，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入加息后半程，中性利率水平應(yīng)該在3%~3.5%左右，說(shuō)明還有1%左右的加息空間，也就是4~5次加息。

“不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏還會(huì)面臨著不確定性，會(huì)有一些制約因素放緩加息步伐。”王有鑫稱，所謂的制約因素主要來(lái)自四方面：一是外部市場(chǎng)的溢出效應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息加大了新興市場(chǎng)的金融動(dòng)蕩，如果動(dòng)蕩加大也會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程;二是如果美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)快，會(huì)加快美股回調(diào)的速度，這一變化已經(jīng)有所體現(xiàn);三是美國(guó)總統(tǒng)特朗普已經(jīng)多次指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)加息，如果特朗普后續(xù)提名更多聯(lián)儲(chǔ)理事，可能會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息決議;四是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入后半程，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)在2020年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程結(jié)束，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)從加息周期進(jìn)入降息周期。因此，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)漸進(jìn)式加息，預(yù)計(jì)2018年12月加息1次，2019年加息2~3次。

當(dāng)前A股底部已現(xiàn)

值得注意的是，在美國(guó)繼續(xù)“加息+縮表”的步伐下，中美兩國(guó)的貨幣政策日趨分化，明年中國(guó)的貨幣政策基調(diào)被普遍認(rèn)為不會(huì)發(fā)生大變化，仍將保持相對(duì)寬松的環(huán)境。中行國(guó)際金融研究所主管周景彤認(rèn)為，內(nèi)因而非外因是導(dǎo)致2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的主因，如政策趨嚴(yán)導(dǎo)致融資渠道收窄、投資增速出現(xiàn)大幅下滑拖累經(jīng)濟(jì);但2019年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)更多來(lái)自外部，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭或?qū)⒂兴啪彛饕?jīng)濟(jì)體貨幣政策在收緊中分化，導(dǎo)致全球流動(dòng)性收縮，國(guó)際資本流動(dòng)更加無(wú)序。因此，預(yù)計(jì)明年宏觀政策仍會(huì)邊際放松，貨幣政策中降準(zhǔn)和降息都有空間。

展望明年的股市和匯市，《報(bào)告》認(rèn)為，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間震蕩下行后，當(dāng)前A股底部已現(xiàn)，明年大概率呈現(xiàn)前平后高的走勢(shì);但應(yīng)注意的是，美股經(jīng)歷了多年牛市后存在回調(diào)空間，可能引發(fā)全球股市波動(dòng)共振，是對(duì)A股獨(dú)立性的一大考驗(yàn)。人民幣兌美元匯率在明年則將呈現(xiàn)穩(wěn)中趨貶的態(tài)勢(shì)，單邊大幅貶值的空間不大。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處在‘大調(diào)整’關(guān)鍵時(shí)期，不同行業(yè)、不同地區(qū)、實(shí)體和金融等之間正進(jìn)行大分化和大融合，并未走上新周期，這個(gè)過(guò)程還要延續(xù)3~5年。宏觀經(jīng)濟(jì)政策要高度關(guān)注外部沖擊和‘大調(diào)整’疊加形成的共振，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快下滑。”《報(bào)告》稱。

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